Los mil millones de usuarios de Adobe y la brecha de ingresos sobre la cual nadie habla

Adobe alcanzó mil millones de usuarios en este trimestre. Superó las estimaciones de ingresos. Aumentó sus expectativas para todo el año. Pero la acción siguió cayendo.

Esto no es algo único. Adobe ha superado los resultados trimestrales en cinco ocasiones seguidas, y cada vez se ve afectada por las noticias negativas. Bajó un 7% en marzo, y un 8% en junio.Disminuyó otros 4.5% fuera de horario, hasta llegar a $243.50.La acción ha caído un 28.9% desde el último año.

El mercado no está interpretando erróneamente los números publicados en los titulares. Lo que realmente importa es lo que Adobe hace con esos números.

La brecha entre usuarios y ingresos

AdobeSe reportaron 1 mil millones de usuarios activos mensuales, un aumento de más del 20% año tras año.Ese es el hito importante. El número que importa es lo que sucedió con el crecimiento de los ingresos recurrentes de esos usuarios.

Ingresos recurrentes anuales recientes: la cantidad de ingresos nuevos y comprometidos que se añaden en el trimestre, provenientes de clientes nuevos y que están en proceso de crecimiento.Disminuyó un 36% a un 37% en comparación con el año anterior.Eso no es un error de redondeo ni un efecto secundario ocasional. La dirección de Adobe dijo claramente que se trata de una decisión intencionada. La empresa está dando prioridad a la adquisición de usuarios a través de un modelo freemium.Y ha pospuesto los aumentos en los precios de Creative Cloud.Para apoyarlo.

Puede ver el mecanismo en los números.Solo los usuarios de modelo Creative Freemium superaron los 100 millones de usuarios, lo que representa un aumento del 70% año tras año.Ese crecimiento es impresionante si tu objetivo final son los usuarios. No está claro si también es impresionante si tu objetivo final son los ingresos.

Adobe dice al mercado que hará lo posible. El CFO interino afirmó que la estrategia de modelo freemium está diseñada para…“Profundizar el compromiso” y fomentar un “crecimiento sostenible a largo plazo”.El ARR basado en la IA –Los ingresos provenientes de los productos de IA independientes aumentaron más del 150% en comparación con el año anterior, alcanzando los $650 millones.Esa es la historia de la conversión: ofrecer los servicios gratuitamente, permitir que las personas descubran las herramientas de IA, y luego cobrar por el trabajo más serio.

La pregunta es cuánto tiempo tarda “entonces”.

Lo que el mercado ya sabe.

Una acción que vale 13.7 veces los resultados operativos recientes ha sido castigada. Eso no es un precio premium. Adobe genera un margen bruto del 89%, devuelve capital al 40% sobre el capital invertido, y ha generado 10.3 mil millones de dólares en flujo de caja libre en los últimos doce meses. Tiene 4.9 mil millones de dólares en efectivo frente a 18.4 mil millones de dólares en deuda. La economía subyacente del negocio no ha colapsado.

Lo que podría haberse roto es la expectativa del inversor sobre cómo evolucionarán esas condiciones económicas.

Adobe era una empresa especializada en software de compilación que nunca decepcionaba. Los ingresos por suscripciones crecieron de manera constante, los precios aumentaron de forma predecible, y el ARR…Que actualmente asciende a 27.5 mil millones de dólares.— Creció a una tasa que el mercado podía modelar.El objetivo de crecimiento del ARR del 10.2%Para todo el año, la situación es mejor de lo que los inversores habían previsto antes del lanzamiento del modelo freemium.

La compañíaAumentó su estimación de ingresos para todo el año a 26.6 mil millones de dólares.Eso es más alto que antes. Pero aumentar los ingresos es fácil si ya se han logrado tres cuartas partes de lo que se esperaba, y ese objetivo fue establecido por personas que estaban preocupadas. Aumentar $500 millones sobre una base de $26 mil millones es algo modesto.

La reacción del mercado es constante. Ya ha castigado a Adobe cuatro veces por el mismo motivo: los números de ingresos son buenos, pero la calidad del crecimiento de los ingresos está empeorando más rápido de lo que la empresa puede demostrar para indicar que está cambiando su estrategia.

La prueba real

Existe una forma concreta de determinar si esta estrategia funciona.

El modelo freemium requiere una tasa de conversión. Es necesario saber qué proporción de los 100 millones de usuarios gratuitos y creativos se convierten en suscriptores pagados, y qué proporción de los 900 millones de usuarios comerciales y de consumo lo hacen también. También es importante conocer los ingresos promedio por usuario, la tasa de abandono y el tiempo que transcurre desde la prueba gratuita hasta la suscripción pagada.

Adobe no publica una tasa de conversión.Publica el total de ARR, el ARR neto nuevo y los usuarios activos mensuales.Se puede dividir los 27.5 mil millones de ARR entre 1 mil millones de usuarios, obteniendo así 27.50 dólares por usuario al año. Pero la mayoría de esos usuarios no pagan, y ese promedio no nos dice casi nada sobre el funcionamiento real del sistema.

Lo que se puede observar es si el ARR neto nuevo deja de disminuir. Si Adobe añade 100 millones de usuarios gratuitos más, pero el ARR neto nuevo sigue disminuyendo en el próximo trimestre, entonces las cifras relacionadas con la conversión no funcionan correctamente. Si el ARR neto nuevo se estabiliza o evena a positivo, mientras que el número de usuarios activos continúa creciendo, entonces el proceso de conversión está funcionando bien.

La otra variable es el precio de los productos. Adobe pospuso los aumentos de precios en Creative Cloud para este trimestre. Esos aumentos tendrán que ocurrir tarde o temprano; de lo contrario, la base de ingresos nunca crecerá. Pero los aumentos de precios son una forma en la que las compañías de software pierden clientes. La empresa está tratando de demostrar que los usuarios gratuitos pueden convertirse en clientes pagados, pero al final tendrá que pedirles que paguen por el servicio.

La cuestión de la inversión

La acción se negocia a un precio de 13.7 veces los ingresos por acción para una empresa que obtiene un rendimiento del 40% sobre su capital. Ese multiplicador indica que el mercado cree que la tasa de crecimiento es más baja que antes. Puede ser cierto. Pero también podría ser una reacción exagerada a un proceso de transición que lleva dos o tres trimestres para manifestarse claramente.

El cambio en la dirección: Shantanu Narayen renuncia a su cargo como CEO después de 28 años.Con Anil Chakravarthy asumiendo el cargo en diciembre.– Añade otra capa de incertidumbre. Las transiciones de liderazgo ocurren cuando las empresas o aceleran hacia una nueva fase, o se quedan atascadas en una. Adobe está en ambos casos al mismo tiempo.

La afirmación que puede ser comprobada es simple: la estrategia freemium de Adobe funcionará si el crecimiento en el número de usuarios activos mensuales supera la disminución en el ARR neto por nuevos usuarios durante suficiente tiempo, para que la tasa de conversión pueda demostrarse. Hay que observar si el ARR neto por nuevos usuarios deja de disminuir en el cuarto trimestre. Ese único número –ya sea que disminuya por segundo trimestre consecutivo o que vaya en dirección positiva– nos dirá más sobre la empresa que el número total de usuarios jamás podría decir.