Adobe Beats… y Falls. La cifra detrás de ambos es ARR.

El 11 de junio, Adobe informó sobre el tipo de presentación que la mayoría de las empresas de software utilizan para exponer sus productos en las paredes. Los ingresos fueron récord.$6.62 mil millones, un aumento del 13% en comparación con el año anterior.. Ganancias no según los principios GAAP: $5.96 por acciónMás de lo que la empresa esperaba. Las expectativas para todo el año han aumentado, una vez más.

La acciónDicho día, cayó un 6% y llegó a un mínimo reciente de 52 semanas..

Esa única contradicción es todo el problema cuando Adobe informa el jueves, 10 de septiembre. La tendencia habitual en los mercados: comprar acciones antes de los resultados financieros, comienza en el lugar equivocado. Adobe supera las expectativas y aumenta sus precios casi cada trimestre; sin embargo, el mercado ya no paga por eso. La razón de esto se encuentra en un número que la mayoría de los inversores nunca examina.

Para una empresa de suscripciones, los ingresos del trimestre actual son un indicador retrasado. Reflejan los contratos firmados hace años, que ahora se renuevan cada temporada. El indicador clave es el ingreso anual recurrente nuevo: los nuevos suscriptores que se registran cada trimestre, sobre la base existente.

Es aquí donde el trimestre récord de Adobe logró un crecimiento significativo. Los ingresos aumentaron un 13%.El total de ARR alcanzó los 27.1 mil millones de dólares.PeroEl ARR neto nuevo, excluyendo la empresa recientemente adquirida Semrush, fue de 560 millones de dólares, un 3% menos que el año anterior.Además, Adobe redujo su propio objetivo de crecimiento en ARR en aproximadamente 480 millones de dólares, lo que representa un aumento de unos dos puntos porcentuales.

El estado de resultados financieros se aceleró, mientras que el indicador principal disminuyó en el mismo trimestre. El mercado vendió la métrica que realmente importa y dejó de vender aquella que no lo es; además, el valor del multiplicador también cayó junto con eso. A mediados de junio, Adobe cotizaba a…Aproximadamente 7 veces el valor empresarial frente a EBITDA, casi la mitad de los 15 veces del año anterior.En un año de temor relacionado con la IA, el “premium” de los programas de crecimiento se convirtió en una oferta económica para los programas de valor.

El miedo tiene un mecanismo. La IA generativa ha hecho que lo que Adobe vende –la creación de contenidos creativos– sea abundante. Si alguien puede crear imágenes de marketing con solo darle una instrucción, entonces los motivos comerciales, el poder de fijación de precios detrás de las tarifas por usuario en Photoshop, se erosionan. Esa tesis sobre la destrucción es lo que Wall Street utilizó para determinar los precios de las acciones durante el último año.

Se ejecuta el “test de abundancia-escasez” sobre ese mismo hecho, y el resultado es diferente. Cuando el contenido se vuelve abundante, lo que es escaso se convierte en algo que una empresa puede vender comercialmente, sin necesidad de enfrentarse a demandas legales relacionadas con derechos de autor. Ese es todo el valor de Firefly: un modelo generativo entrenado con materiales licenciados, ofrecido junto con garantías empresariales… algo que Midjourney no puede ofrecer. Adobe dice que…El ARR basado en la IA se triplicó año tras año, y superó los 500 millones de dólares..

Pero debajo de ese titular optimista se esconde una verdadera concesión. Para atraer usuarios, Adobe disminuyó deliberadamente su crecimiento en ARR este año y adoptó el modelo freemium: ofrece productos gratuitos ahora, esperando que los usuarios gratuitos se conviertan en usuarios pagados más adelante. La dirección hizo esto explícito.Se parece al método de trabajo del Acrobat Reader, que logró construir un negocio de suscripción valorado en 27 mil millones de dólares.Wall Street escuchó que “el crecimiento se ralentiza intencionadamente”, y las reducciones de calificación no se refieren al trimestre en cuestión.Wolfe, Evercore y Stifel redujeron sus ratings debido al cambio hacia el modelo freemium, un proceso que se denomina “cambio de tesis”..

La tensión real es la siguiente: el escenario optimista se basa en una conversión gratuita que aún no ha sido comprobada a gran escala, y el “puente” entre ambos escenarios no existe.El CFO se fue a otra empresa cuatro días después del último informe.El CEO que dirigió Adobe durante 18 años renunció en marzo.

Por lo tanto, el número que debe resolverse el jueves no será el EPS. Los analistas esperan, en general, que sea un trimestre normal.Aproximadamente $6.07 por acción, con ingresos de unos $6.69 mil millones.— yCiti va más allá, exigiendo una estrategia de “beat-and-raise”, al mismo tiempo que señala los riesgos reales relacionados con el ARR para el año fiscal 2027.Lo que cambia la situación es el ARR de medios digitales netos nuevos, además de dos factores: si Adobe cumple con las expectativas de ARR para todo el año, y si…El ARR de Firefly se acerca al rango de aproximadamente 400 millones de dólares.Eso demostraría que la estrategia de modelo freemium está funcionando. Si los usuarios gratuitos no logran convertirse a la tasa prevista, entonces la teoría falla. Si Firefly sigue creciendo y el ARR nuevo se invierte en su declive, el mercado, que ya ha reajustado el precio de Adobe para que sea más bajo, ahora posee una opción más económica y asimétrica.

Esa es la asimetría que ha generado la caída de precios: un ratio de valor sobre una empresa que sigue ganando ingresos del 13%; el caso de fracaso de esa empresa ya se encuentra principalmente en los precios. Si se trata de un valor real o de una trampa de valor, eso depende de cómo se interpreten los datos… Y eso es precisamente lo que Adobe les debe explicar el jueves.