La tecnología de IA de Acrobat de Adobe es real… La pregunta es si realmente funciona para convertir archivos.

Adobe acaba de publicar lo que parece ser un informe limpio sobre sus resultados del trimestre. El 10 de septiembre, informó que…Ingresos récord de 6.76 mil millones de dólares, un aumento del 13% en comparación con el año anterior. Ganancias no conformes a los principios GAAP: 6.13 dólares por acción (un aumento del 15%).Se registraron $2.52 mil millones en flujo de caja operativo, y la empresa aumentó sus expectativas para todo el año. Eso es una señal positiva para una empresa que está en una fase ascendente. Sin embargo, las acciones de Adobe han bajado un 29% hasta ahora, situándose cerca de los $249, en comparación con un máximo de $370 durante las 52 semanas pasadas.

Una situación en la que las acciones bajan constantemente no es un paradigma absurdo. Generalmente, eso significa que el mercado considera un número diferente al de los ingresos reales. En el caso de Adobe, ese número corresponde a los ingresos anuales recurrentes netos.

El número que el mercado está observando

El libro de ingresos recurrentes por suscripciones de Adobe: su ARR.Alcanzaron los 27.5 mil millones de dólares, un aumento del aproximadamente 11% en comparación con el año anterior.Estable. Pero el nuevo ARR agregado en el trimestre es un indicador que muestra si el crecimiento está acelerándose o disminuyendo.Cayó aproximadamente un 36–37% año tras año..

La dirección de Adobe dice que esta disminución es una decisión, no un fracaso. Adobe está decididamente ofreciendo sus funciones de IA de forma gratuita, con el objetivo de crear una gran base de usuarios y convertirlos en suscripciones pagadas posteriormente. Esa decisión es todo lo que se oculta detrás del título “Acrobat AI”.

Los números brutos relacionados con la apuesta son enormes. Usuarios activos mensuales en los productos comerciales y de consumo de Adobe: Acrobat y Express.Superó los 900 millones, un aumento de más del 25% año tras año.Asistente de IA AcrobatEl número de usuarios activos mensualmente se duplicó entre trimestres.Usuarios de modelo creativo freemiumSuperó los 100 millones, un aumento del 70%.Ese es el único punto fuerte de Adobe en la lucha por la inteligencia artificial: el PDF es el formato de documento más utilizado en todo el mundo. Casi todos los trabajadores del sector del conocimiento tienen instalado Acrobat o Reader. Ningún competidor puede replicar esa distribución tan rápidamente.

Y la monetización ya ha comenzado. ARR “de primer plano en IA”: productos de IA independientes y paquetes de crédito.Se invirtieron $650 millones, lo que representa un aumento del 150% en comparación con el año anterior., yLos ingresos por suscripciones de negocios y consumidores aumentaron un 15%.El problema es el tamaño del mercado: los 650 millones de dólares representan solo aproximadamente el 2.4% del total de ARR de Adobe, que es de 27.5 mil millones de dólares. Está creciendo de manera explosiva, pero su base sigue siendo pequeña.

El concurso nunca se trataba de una IA más inteligente.

La pregunta clave es: ¿puede Acrobat AI superar a Microsoft y Google? Pero esa pregunta no es la correcta. Microsoft y Google no están ganando frente a Adobe en cuanto a la calidad del algoritmo de inteligencia artificial; lo que realmente les permite ganar es en cuanto a la distribución y el precio. Microsoft ha hecho un esfuerzo…Nivel “Copilot Chat” casi gratuitoBajo su sistema Copilot pagado, y Google ha…Gemini comprimido en planes de Google WorkspaceA un costo mínimo o sin ningún costo adicional. Para una empresa que ya paga por Microsoft 365 o Google Workspace, tener un asistente que resuma los documentos es una característica que ya cuenta con. Eso es la presión que Adobe realmente enfrenta: no estar a la vanguardia tecnológica, sino estar integrado en otros productos.

La opinión de Adobe es que ella es la dueña del propio documento: el formato de archivo, la edición, la información que se encuentra en el PDF… Lo demás es algo que Microsoft y Google simplemente añaden encima. Su nuevo Productivity Agent respeta esa posición.Conversión de un documento en una presentación de diapositivas, un informe o un podcast.– Los flujos de trabajo de las suites no coinciden en la misma profundidad.

El único número que distingue al toro del oso

Eso es lo que diferencia las dos interpretaciones del caso de estos activos. El escenario optimista: Adobe ha expandido enormemente el uso de la inteligencia artificial, y está concentrando sus esfuerzos en adquirir usuarios para futuras conversiones. Es el modelo freemium que ha generado grandes beneficios en el sector de software para consumidores. El escenario negativo: Adobe…Comercio: el crecimiento pagado de hoy en contra de los usuarios activos mensuales.Como dijo un analista después de los resultados del último trimestre: la conversión no está probada, mientras que Microsoft y Google ofrecen algo equivalente gratis.

Si el sistema funciona correctamente, el nuevo ARR se acelerará en los trimestres siguientes. Los ingresos futuros, que actualmente son aproximadamente 14 veces mayores que los actuales, parecen poco atractivos para una empresa con un crecimiento de dos dígitos y un margen bruto del 89%. Si no funciona… si los usuarios gratuitos utilizan la tecnología de IA pero no más allá… entonces las acciones son baratas por alguna razón. Ya existe un ejemplo de ese riesgo: el último trimestre, Adobe registró aproximadamente…70 millones de dólares por un déficit en el ARR neto de nuevos proyectos.A los clientes que abandonan sus suscripciones a fotos de stock para usar herramientas de creación de imágenes. La competencia desleal no es una idea hipotética; está realmente ocurriendo.

Dos riesgos adicionales agudizan el juicio. El margen operativo no según los principios GAAP es…Cayó de aproximadamente el 47% a un valor de alrededor del 44% hasta 2026.Los costos relacionados con las GPU y la combinación de usuarios que utilizan mucho inteligencia artificial, con precios más bajos, afectan negativamente la rentabilidad. El modelo de pago mixto no es económicamente neutro. Además, Adobe ahora está bajo un liderazgo diferente.Anil Chakravarthy está destinado a ocupar el cargo de CEO en lugar de Shantanu Narayen.El mercado ha reducido las acciones en parte, con el objetivo de ver cómo funciona el nuevo equipo.

Así que olvídense de la idea de que Adobe puede superar a Microsoft y Google. Eso nunca fue una competencia justa, y es un enfoque incorrecto. La cuestión es qué nivel de éxito posee cada uno de los participantes. Adobe controla el documento y la distribución; las plataformas, por su parte, controlan la distribución por defecto. La demanda no es el problema para Adobe: sus cifras relacionadas con el uso de IA son reales y están mejorando visiblemente. El problema es la forma en que se obtiene la rentabilidad: un múltiplo barato que ya implica dudas sobre el crecimiento sostenible, frente a una situación operativa que todavía está abierta a interpretaciones. La conclusión honesta es que la tecnología de IA de Acrobat ya no es un tema destacado; es simplemente una apuesta medible, cuya respuesta llegará cuando los nuevos ingresos netos aumenten.