La apuesta de Ackman en Amazon: El crecimiento de AWS frente al “bomba de tiempo” relacionada con los gastos de capital.

En este momento, encontrarás muchos titulares que indican que la empresa Pershing Square de Bill Ackman “ha aumentado” su participación en Amazon en 8.6 millones de acciones. Ese número es real. Pero el verbo no lo es.

Ocho millones y seiscientos mil acciones.La posición total de Pershing Square en Amazon, a finales de junio.— No es una adición reciente. El fondo, en realidad…Redució aproximadamente un cuarto de su participación en el último trimestre.Pero lo que hizo fue mantener una apuesta concentrada: 8.6 millones de acciones.Cuesta más de 2 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 10,5% de un portafolio de 19,5 mil millones de dólares.Ese no es el comportamiento de alguien que pierde la convicción. Es el comportamiento de alguien que ve una específica ruta de beneficio y está dispuesto a esperarla.

Así que la verdadera pregunta no es lo que dice el titular del artículo. Es sobre en qué está apostando Ackman dentro de Amazon, y si esa apuesta sigue siendo válida con los precios actuales.

Amazon cotiza actualmente a aproximadamente $257, lo cual representa un descuento del 7% con respecto al nivel de $272 que alcanzó a finales de julio, después de reportar los resultados del segundo trimestre. Las acciones han subido un 11% desde el inicio del año. Ackman comenzó a comprarlas.Abril de 2025: aproximadamente $198.Su fondo ha sido…Aproximadamente un 25% más de valor en la posición.No está mal. Pero la historia que se esconde detrás de los números ha cambiado significativamente desde que comenzó a acumularlos.

El motor del negocio es Amazon Web Services. Cuando Ackman comenzó a comprar acciones de AWS, el crecimiento de sus ingresos fue de aproximadamente el 17% en términos anuales. Era un crecimiento sólido, pero no muy impresionante. En el último trimestre…Los ingresos de AWS aumentaron un 37%, el ritmo más rápido en 18 trimestres.Eso coloca a AWS en una situación difícil.Ingresos anualizados de 169 mil millones de dólares.. Los ingresos operativos de AWS aumentaron un 64%, a 16.6 mil millones de dólares, con una tasa de margen operativo del 39%..

Más que la tasa de crecimiento, es el volumen de trabajo pendiente lo que cuenta la historia de lo que está por venir. Las obligaciones de rendimiento restantes: los ingresos que Amazon ha contratado, pero que aún no ha recibido.Al 30 de junio, la cifra era de 496 mil millones de dólares, en comparación con 195 mil millones de dólares el año anterior.El período promedio ponderado restante de los contratos es de 6.4 años. Dos acuerdos por sí solos representan una gran parte de ese período.OpenAI aumentó su compromiso con AWS en 100 mil millones de dólares en ocho años. Además, Anthropic se comprometió a gastar más de 100 mil millones de dólares en AWS durante una década.. Ackman también espera que las cargas de trabajo de inferencia de IA llenen la nueva capacidad una vez que esté en funcionamiento, lo que permitirá obtener rendimientos atractivos a lo largo del tiempo..

Aquí es donde las cosas se complican. Para hacer frente a toda esta demanda, Amazon está gastando dinero a un ritmo extraordinario.La empresa aumentó su plan de gastos de capital para el año 2026 a aproximadamente 220 mil millones de dólares, en comparación con una estimación anterior de 200 mil millones de dólares.El aumento refleja costos de memoria más altos, no una capacidad adicional.La inversión en efectivo durante el segundo trimestre fue de 53 mil millones de dólares..

La consecuencia: el flujo de efectivo libre se volvió negativo. En los doce meses anteriores…Amazon gastó 7.6 mil millones de dólares, en comparación con los 18.2 mil millones de dólares que generó el año pasado.Eso no es algo insignificante; es una característica estructural del ciclo de inversión. Amazon está construyendo centros de datos que cuestan miles de millones de dólares, y toman aproximadamente dos años para que puedan albergar a clientes que paguen por su servicio.Los servidores y equipos de red adquiridos meses antes de su implementación tienen un período de recuperación de costos de menos de tres años, con una vida útil de cinco a seis años..

Esa es la tensión en el centro de la apuesta de Ackman.Espera que Amazon aumente sus ganancias en más del 20% anualmente.Y el retraso en la generación de ingresos sugiere que hay demanda real. Pero desde ahora hasta que esos centros de datos comiencen a funcionar y generen los fondos necesarios para su operación, el flujo de efectivo libre parece bastante deficiente. La respuesta de Ackman es que el mercado está utilizando el correcto denominador para calcularlo. El flujo de efectivo operativo en los últimos doce meses fue de 161 mil millones de dólares: un valor sólido y que crece un 33% anual. El flujo de efectivo libre es negativo únicamente porque el gasto en inversiones supera al flujo de efectivo operativo durante esta fase de construcción, no porque la empresa en sí genere menos dinero.

Amazon también casi duplicó su deuda a largo plazo en la primera mitad del año.De 65.6 mil millones de dólares a 128.9 mil millones de dólares, con ingresos por valor de 67 mil millones de dólares provenientes de cuatro emisiones de deuda.El balance general sigue siendo manejable: la deuda total es de aproximadamente 544 mil millones de dólares, en comparación con 78 mil millones de dólares en efectivo y 552 mil millones de dólares en capital propio. El ratio de deuda respecto al capital propio es de 0,23. Pero este movimiento indica que Amazon financia este ciclo tanto mediante deuda como con su propio efectivo operativo. Además, el plazo para recuperar los costos de deuda se mide en años, no en trimestres.

Luego está el negocio minorista; aunque recibe menos atención que AWS, es importante para la empresa en su conjunto.Los ingresos en América del Norte aumentaron un 16%, a 116.2 mil millones de dólares, con ingresos operativos de 9.1 mil millones de dólares.. La publicidad, un negocio con altos márgenes de beneficio y con ingresos anuales de 76 mil millones de dólares, creció un 26%.Pero hay una métrica llamada…El margen de ganancia por envíos se invirtió por primera vez en 15 trimestres: los costos de envío aumentaron un 19%, mientras que el crecimiento de las unidades vendidas fue solo del 17%.Esa inversión, causada por la inflación de los costos de combustible y los aumentos en las tarifas de transporte, puso fin a una serie de avances en la eficiencia logística. Si se trata de un cambio puntual o si es el comienzo de una presión sobre las ganancias, depende de si Amazon puede transmitir los costos a los clientes o si logra obtener ahorros mediante la automatización lo suficientemente rápido.

En comparación con sus competidores, la valoración de Amazon cuenta una historia interesante. Las acciones de Amazon se negocian a un precio de aproximadamente 20 veces los ingresos recientes; este valor es menor que el de Microsoft, que está en torno a 27 veces, y el de Meta, en 23 veces. Sin embargo, si se consideran los ingresos futuros, Amazon se encuentra en una proporción de 39 veces, lo que es el más alto del grupo. Esta alta proporción se debe a que el mercado espera que la ganancia derivada de las inversiones en Anthropic disminuya, y también porque los gastos de capital actualmente reducen los flujos de efectivo libres. Una proporción EV/EBITDA de 16.4 está en línea con el promedio de los competidores. En cuanto a la relación precio-aventas, Amazon es la más barata del grupo, con una diferencia considerable.

Así es como se debe presentar la decisión. La apuesta de Ackman se basa en tres premisas relacionadas entre sí: el crecimiento de AWS continuará hasta al menos 2027 y 2028 (el volumen de pedidos indica que así será); los 220 mil millones de dólares en gastos de capital permitirán que la capacidad de AWS se adapte a las necesidades del área de inteligencia artificial, antes de que los servidores pierdan su valor económico; y el negocio minorista mantendrá su trayectoria de márgenes, a pesar de la inversión reciente en transporte. Si estas premisas son ciertas, Amazon crecerá a la velocidad que Ackman proyecta. El precio actual, que ha disminuido desde su punto más alto después de los resultados financieros, ofrece una entrada razonable.

La situación es también concreta. Los costos de inversión de 220 mil millones de dólares en un solo año son enormes. Si el crecimiento de la demanda por IA se desacelera antes de que los centros de datos estén completamente operativos, ese capital quedará inactivo, mientras que el pago de la deuda continúa. Un flujo de efectivo libre negativo durante otro año o dos mantendría las acciones bajo presión, especialmente para los inversores que valoran las acciones basándose en el flujo de efectivo libre, y no en el flujo de efectivo operativo. La inversión en transporte marítimo, si persiste, afectará negativamente la mejora de las márgenes de ventas minoristas, que ha sido una fuente constante de crecimiento de ganancias. Además, un P/E de 39 significa que las acciones ya están valoradas en función de un crecimiento significativo de ganancias. Un fracaso en el crecimiento de AWS o un exceso en los costos de inversión podrían causar una reducción en ese multiplicador de valoración.

Amazon informará sobre sus resultados del tercer trimestre a finales de octubre o principios de noviembre. Ese será el próximo periodo de prueba. El mercado querrá ver si el crecimiento de AWS se mantiene por encima del 30%, si los gastos en inversión son consistentes con el plan de 220 mil millones de dólares, y si la ganancia por venta de productos vuelve a ser eficiente. Ackman ya ha demostrado que está dispuesto a reducir su posición en el portafolio, pero manteniendo su convicción. Las 8.6 millones de acciones que todavía posee, y el 10.5% del portafolio en total, indican que cree que las ganancias llegarán antes de que los riesgos se hagan más complejos.

Si esa creencia es correcta o no, depende de una cuestión técnica: ¿la crecimiento de AWS justifica los gastos de construcción en los dos a tres años anteriores a que los centros de datos comiencen a generar beneficios? El volumen de pedidos indica que sí. Pero el flujo de efectivo libre indica que hay que esperar y ver qué pasa. Ackman ha claramente elegido un lado.