AbbVie ha superado a Humira en cuanto a crecimiento comercial. Los accionistas ya lo saben.

Se dice que Millennium Management, empresa propiedad de Israel “Izzy” Englander, ha duplicado su participación en AbbVie. Actualmente, las acciones de esta empresa están un poco por debajo del precio más alto registrado en las últimas 52 semanas. Para un inversor minorista que conoce a AbbVie como “la empresa que perdió Humira”, esa combinación puede ser difícil de entender. La pregunta importante no es si un multimillonario tiene razón. La pregunta es si la historia que ha hecho que estas acciones bajen durante años ya ha terminado… y, si es así, si el mercado ya le ha pagado a uno por saberlo.

El viejo miedo, repetido una vez más.

Durante una década, la identidad de AbbVie fue Humira, el medicamento más vendido del mundo. Todo lo relacionado con este caso se desarrolló de forma lenta: el día en que Humira perdió su exclusividad en los derechos de patente en los Estados Unidos en 2023, los biossimilares comenzaron a aparecer en el mercado. Los inversores anticiparon los efectos negativos de la caída de ingresos, y las acciones de la empresa sufrieron una caída significativa, incluso mientras la empresa seguía produciendo más medicamentos.

Ese miedo era razonable en su momento. Es la “historia antigua” de esta empresa: ha tardado tres años en desarrollarse. La pregunta es qué han hecho los números desde entonces.

La transferencia ya está en los números.

El único hecho que destruye la antigua historia es este: Skyrizi y Rinvoq, los dos medicamentos de inmunología de nueva generación, ahora generan más ingresos combinados que Humira en su punto más alto. En el primer trimestre de 2026, Skyrizi creció un 30.9%, alcanzando 4.48 mil millones de dólares, mientras que Rinvoq creció un 23.3%, alcanzando 2.12 mil millones de dólares. En cambio, Humira cayó un 38.6%, a 688 millones de dólares.Los ingresos totales siguen creciendo.La empresa ha dicho queLos medicamentos más recientes serán el principal factor de crecimiento en la era posterior a Humira..

La reevaluación también se refleja a nivel total.La guía de ganancias ajustadas para el año completo de AbbVie en 2026 se aumentó a $14.08–$14.28 por acción.Después del primer trimestre, se logró una victoria.Los ingresos en Q2 fueron de 16,99 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 10,2% respecto al año anterior. El EPS ajustado aumentó un 22,9%, hasta los 3,65 dólares por acción.

Aquí es donde el flujo de efectivo libre realmente desempeña su papel importante. En los últimos doce meses, AbbVie generó aproximadamente 18.2 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre; esto representa un margen de flujo de efectivo del 32% sobre los ingresos. No se trata de una historia basada en esperanzas. Se trata de una empresa que convierte un tercio de cada dólar de ventas en efectivo, después de cubrir todos sus gastos. Y es precisamente esto lo que financia los dividendos que AbbVie ha distribuido durante doce años consecutivos; actualmente, el rendimiento de esos dividendos es de aproximadamente el 2.6%.

El miedo operativo que caracterizaba la situación anterior –el efecto negativo de Humira en la empresa– ya no se puede observar en el flujo de caja de la empresa. La transición ocurrió debajo del sistema de precios antiguo del mercado.

El problema es que el mercado ya lo sabe.

Aquí es donde AbbVie deja de ser una versión clásica de esa estructura que suelo buscar. Esa estructura depende de que el mercado siga valorando el riesgo antiguo, mientras que la situación operativa mejora… Es una situación difícil, pero no es el caso de AbbVie en este momento. La acción ha subido aproximadamente un 25% en los últimos cuatro meses, y un 12.5% desde el inicio del año. Además, su precio se mueve dentro de unos pocos porcentajes de su máximo histórico de 52 semanas. Las expectativas ya no son tan importantes; AbbVie ya no es un nombre despreciado.

Se puede ver eso en el cálculo de precio/flujo de efectivo. Con un valor de mercado de aproximadamente 454 mil millones de dólares, frente a los 18,2 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre, la acción se vende a un precio de aproximadamente 25 veces el flujo de efectivo. Eso no es una comparación desfavorable, y tampoco se trata de la “ilusión de control” de un modelo complejo; simplemente es una aritmética normal. Significa que la situación favorable actual ya no es “barata y malinterpretada”. Es “costosa, pero sigue creciendo a un ritmo alto, mientras te pagan un 2,6% por esperar”.

Y hay un punto que vale la pena mencionar con sinceridad: los ingresos están creciendo a un ritmo de dos dígitos, pero el flujo de efectivo libre sigue siendo prácticamente constante año tras año. Por lo tanto, la mejor calificación no se debe al aumento del flujo de efectivo, sino a la aceleración de los ingresos y ganancias, y también a la confianza que el mercado finalmente tiene en las empresas. Para que AbbVie pueda obtener unos 25 veces más de efectivo libre que en el actual año, ese crecimiento debe pasar directamente al flujo de efectivo libre, y no solo a los resultados reportados.

¿Qué podría demostrar que la nueva historia está equivocada?

Cada tesis necesita un “cable de seguridad”, y aquí está ese cable. La nueva situación es la siguiente: el portafolio de productos en crecimiento ha reemplazado permanentemente a Humira. La situación se deteriorará si Skyrizi y Rinvoq dejan de crecer, mientras que Humira sigue perdiendo valor. Si el crecimiento de ingresos en dígitos dobles se detiene y el flujo de efectivo libre permanece estable, en lugar de aumentar. Hay que observar las tasas de crecimiento de los dos medicamentos relacionados con inmunología, y ver si el flujo de efectivo libre comienza a aumentar junto con los ingresos. Si eso ocurre, entonces la historia relacionada con Humira está realmente terminada, y el debate se reduce a cuestiones de precio. Pero si no ocurre eso, el miedo de ayer se convierte en el problema de valoración de hoy.

Nada de esto indica que sea necesario buscar acciones que estén en un nivel alto durante 52 semanas. Lo que realmente importa es que la razón por la cual AbbVie era barata y poco valorada era el “abismo” relacionado con Humira. Lo que queda es una empresa que genera ingresos significativos. Si la doble participación de Englander es un signo de algo importante, y si realmente deberíamos comprar esa acción, son preguntas diferentes. Los números responden a la primera, pero solo el precio decide la segunda. No se trata de entusiasmo. Se trata de una empresa que ya no es fácil de descartar… y de una acción que podría reflejar eso.