El dividendo de AbbVie no parece sostenible. Los flujos de caja indican lo contrario.

AbbVie anunció su dividendo trimestral de 1.73 dólares por acción.Por tercera vez este año. No es una decisión sorprendente: la junta directiva aumentó la tasa de interés de $1.64 a $1.73 a principios de 2026, y desde entonces esa tasa se ha mantenido constante. En los últimos 12 meses, eso equivale a $6.83 por acción, lo que representa un rendimiento del 2.7% en comparación con el precio actual de las acciones.

El titular no es especialmente destacado. Pero los números que lo acompañan sí lo son.

Si observamos la tasa de distribución de ganancias oficial de AbbVie: la fracción de las ganancias que se distribuyen como dividendos, es de 323%. Una tasa de distribución superior al 100% significa que la empresa distribuye más en forma de dividendos de lo que gana realmente. Cualquier valor superior al 300% generalmente indica que se avecina una reducción en las distribuciones de dividendos.

A excepción de que los dividendos de AbbVie han crecido cada año desde que la empresa se separó de Abbott en 2013; ahora, hay 12 aumentos consecutivos. ¿Qué está pasando?

El problema de los ingresos y la realidad del efectivo

La tasa de distribución del 323% se calcula utilizando los resultados contables según las normas GAAP. Estos resultados incluyen grandes costos no en efectivo: amortización de la propiedad intelectual adquirida, costos de reestructuración y reducciones en el valor de los activos. Estos factores disminuyen el beneficio reportado, pero no afectan el efectivo que se encuentra en la cuenta bancaria de AbbVie. El efectivo es lo que realmente paga los dividendos, no los beneficios contables.

El flujo de efectivo real es mucho más atractivo visualmente. AbbVie generó aproximadamente 18.2 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre durante los últimos 12 meses. La cantidad de dividendos anuales es de unos 12.2 mil millones de dólares; es decir, 1.73 dólares por cada trimestre, multiplicado por aproximadamente 1.77 mil millones de acciones en circulación. Esto significa que el ratio de cobertura del flujo de efectivo libre es de aproximadamente 1.5x, lo que indica que la empresa produce un 50% más de efectivo de lo que los dividendos requieren.

Cuando se observan los resultados ajustados, en lugar de los datos según las normas GAAP – la métrica que los gerentes utilizan para guiar a los inversores – la situación queda aún más clara. La estimación de EPS ajustado de AbbVie para el año 2026 se encuentra dentro del rango de…$14.08 a $14.28Frente a un dividendo anual de $6.92, la tasa de distribución ajustada es aproximadamente del 49%. Eso es un nivel bastante bueno.

La razón por la cual los dos números están tan distantes es que AbbVie ha invertido miles de millones de dólares en la adquisición de activos. En particular, se trata de la transacción por 63 mil millones de dólares con Allergan y las inversiones posteriores. Esas compras causan enormes costos de amortización en el estado de resultados financieros. El efectivo se fue en poco tiempo. Las amortizaciones se prolongan durante años.

¿Qué es lo que realmente produce el efectivo?

Hace tres años, AbbVie fue juzgada con una sola pregunta: ¿qué tan grave sería el “abismo de patente” relacionado con Humira? Humira, que en su momento era el medicamento más vendido del mundo, comenzó a perder su exclusividad en los Estados Unidos en el año 2023. En el primer trimestre de 2026…Los ingresos de Humira disminuyeron un 38.6% en comparación con el año anterior, a 688 millones de dólares.El acantilado ya ha llegado.

Pero la empresa que importa hoy en día no es la misma que Humira creó. Los ingresos en el área de inmunología global: ese es el negocio principal de la compañía.La acción subió un 16.4% y alcanzó los 7.29 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2026.Dos medicamentos son los que realizan la mayor parte del trabajo.

Skyrizi, un tratamiento para la psoriasis y la enfermedad de Crohn.Se generaron $4.48 mil millones en el trimestre, un aumento del 30.9%.Rinvoq, una píldora oral para la artritis reumatoide y otras enfermedades autoinmunes.Se recibieron $2.12 mil millones, lo que representa un aumento del 23.3%.Juntos, generaron más de 6.6 mil millones de dólares en un solo trimestre, gracias a medicamentos que aún se encuentran en una etapa relativamente temprana de su desarrollo comercial. Ambos tienen indicaciones aprobadas que se están expandiendo, y hay nuevas solicitudes regulatorias en proceso de desarrollo.

Neurociencia — con productos como Vraylar, Ubrelvy, Qulipta y Botox.Se añadieron otros $2.88 mil millones, lo que representa un aumento del 26%.El negocio de la estética, incluyendo el uso de Botox Cosmético.Creció un 7.6%, a 1.19 mil millones de dólares.. AbbVie informó un crecimiento del 12% en los ingresos totales en el primer trimestre., yLa empresa de gestión aumentó sus expectativas para el EPS total del año, a pesar de tener que asumir los costos relacionados con las adquisiciones..

En resumen, la disminución de la eficacia de Humira es real, pero el nuevo medicamento ya está en funcionamiento y se está acelerando. El beneficio que ofrece este medicamento ya no es suficiente para sostenerlo. Está llegando a su límite.

Los riesgos que solo el rendimiento puede ocultar

Un rendimiento del 2.7% no requiere una fe heroica. Pero sí merece ser analizado. La ganancia ya está cubierta hoy. La pregunta para los inversores de ingresos es si estará cubierta en tres años: cuando Skyrizi y Rinvoq tengan sus propios plazos de patentes, cuando la carga de deuda haya sido pagada a través de varios ciclos de tasas, y cuando las acciones hayan alcanzado su valor actual.

La deuda es la principal preocupación estructural. AbbVie tiene una deuda total de 141 mil millones de dólares, cifra que se debe a una serie de adquisiciones importantes a lo largo de los años. Con 6.6 mil millones de dólares en efectivo disponibles, la deuda neta se sitúa en torno a 64 mil millones de dólares. Esto es manejable frente a los 18 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre anual, pero no es nada fácil. La empresa también ha sido agresiva en la compra de sus propias acciones, y esa práctica ha llevado los activos netos a un valor negativo, aproximadamente -5.9 mil millones de dólares. No se puede calcular un ratio precio-valor de activos cuando el valor contable está por debajo del nivel mínimo necesario. El valor neto negativo no representa una situación difícil; es simplemente el resultado matemático de años de recompra de acciones que superan los ingresos retenidos. Sin embargo, eso significa que el balance general ofrece menos protección de lo que sería si la empresa hubiera mantenido ese efectivo.

La valoración es la segunda preocupación. El capitalización de mercado de AbbVie, en los 451 mil millones de dólares, refleja una acción que ha aumentado un 23.7% en los últimos cuatro meses y un 11.6% desde el inicio del año. La acción se negocia a un precio de aproximadamente 71 veces los ingresos según los estándares GAAP, lo cual incluye también los costos de amortización que disminuyen el valor de la acción. Incluso en base a cálculos ajustados, el multiplicador es de alrededor de 18x, lo cual no es un precio barato para una compañía farmacéutica. El mercado ya ha tomado en cuenta el crecimiento de Skyrizi-Rinvoq. No está comprando AbbVie a un precio de descuento. Está comprando una empresa que ha demostrado que su transición funciona bien.

Eso es importante para los inversores que buscan dividendos, porque significa que la margen de error es menor. Si el crecimiento de Skyrizi disminuye de un 30% a un 15%, o si Rinvoq enfrenta presiones competitivas, las proyecciones de ganancias se modifican, la acción baja y el rendimiento aumenta… pero sobre una base más débil. Los dividendos probablemente podrían sobrevivir gracias a la liquidez disponible, pero la tendencia de crecimiento de los dividendos estaría bajo presión.

Dónde se ubica la acción en una cartera de ingresos

AbbVie no es una empresa que busque obtener altos rendimientos. Con un índice de rentabilidad del 2.7%, no puede competir con Pfizer, que tiene un índice de rentabilidad del 6.2%, ni con Bristol-Myers Squibb, que tiene un índice de rentabilidad del 3.9%. Tampoco cuenta con el mismo historial de pagos de dividendos que Johnson & Johnson, que ha mantenido sus pagos de dividendos durante más de seis décadas. AbbVie tiene 12 puntos. Para una empresa que solo se independizó en 2013, eso es impresionante. Pero no se trata de un récord de varias décadas.

Lo que AbbVie ofrece es un crecimiento de dividendos, respaldado por un flujo de caja que actualmente está creciendo constantemente. La transición después de Humira – algo que los inversores temían durante años – parece haber tenido mejor resultados de lo esperado por el consenso de mercado. Skyrizi y Rinvoq están creciendo lo suficiente como para no solo reemplazar a Humira, sino también impulsar al resto de la empresa hacia adelante. El flujo de caja libre es fuerte. La cobertura de riesgos también es satisfactoria.

En cuanto al portafolio de ingresos, AbbVie funciona como una empresa que combina crecimiento y dividendos: un rendimiento moderado actual, con posibilidades significativas de reinversión si los productos de imunología continúan expandiéndose. Pertenece a un conjunto diversificado de empresas, pero no es el único elemento clave en un plan de jubilación. La acción merece su lugar porque el motor de ingresos en efectivo es real, y los dividendos son realmente obtenidos.

La condición que cambia la situación es simple: hay que observar las tasas de crecimiento en el área de la inmunología. Si Skyrizi y Rinvoq siguen manteniendo tasas entre el 20 y el 30%, los dividendos seguirán aumentando y la posición financiera del activo permanecerá sólida. Pero si esas tasas caen por debajo de un número pequeño, o si nuevos competidores reducen su cuota de mercado más rápido de lo esperado, la margen de beneficio se reduce y la valoración del activo se vuelve más difícil de defender. Hasta entonces, la situación sigue siendo positiva; y cuanto menor sea el precio durante una disminución temporal, mayor será el ingreso futuro que un inversor paciente puede obtener por los mismos dólares invertidos.