El dividendo de AbbVie parece imposible de pagar en papel. Pero los fondos en efectivo dicen otra cosa.

El consejo de administración de AbbVie anunció una distribución de dividendos trimestral de $1.73 por acción el 10 de septiembre, que se pagará el 16 de noviembre.A los accionistas registrados al 15 de octubre.A simple vista, se trata de una tarea habitual para el consejo de administración, no de un titular de prensa: es simplemente…El mismo tipo de precio de $1.73 por acción que la empresa estableció cuando aumentó el dividendo en febrero.Así que este anuncio no aporta ningún dinero. La única cosa en la que una declaración tan rutinaria puede ser útil es para plantear la pregunta de si realmente se cubre el pago de los dividendos por parte de una empresa que siempre paga sus dividendos… ¿Y qué forma toma ese pago?

Esta pregunta merece ser planteada aquí, porque la forma en que se presentan los dividendos de AbbVie depende completamente de qué línea del estado de resultados se prefiera considerar como correcta.

El ratio de pago del 323%, que en realidad no es lo que parece.

Al abrir la pantalla de AbbVie, lo primero que se destaca es que la tasa de distribución de dividendos supera el 300%. Una empresa que distribuye tres dólares en dividendos por cada dólar que gana, en términos históricos, generalmente está preparándose para hacer una reducción de costos o un aumento de capital. Esa es la reacción que este número pretende provocar… pero está equivocado.

La razón es mecánica, no sospechosa. AbbVie ha invertido los últimos años en comprar empresas: ImmunoGen, Cerevel, y ahora…Un acuerdo pendiente de 10.9 mil millones de dólares para Apogee Therapeutics.Cuando una compañía farmacéutica adquiere otra empresa, el precio pagado por encima del valor contable de sus activos se registra como un activo intangible. Luego, ese activo se pierde con el tiempo a través de la amortización. La amortización representa un costo enorme y no monetario que afecta directamente los resultados financieros según las normas GAAP. Esto hace que los resultados reportados de AbbVie sean mucho más bajos que su generación de efectivo. Además, todos los ratios basados en los resultados financieros – como el ratio de pagos por acciones o el P/E – parecen alarmantes.

Se puede ver la distorsión directamente. En el segundo trimestre, AbbVie obtuvo…$3.65 por acción, según una base ajustadaPero, según la contabilidad GAAP, es solo de 2.03. Este desfase se debe a estos costos no monetarios. La relación P/E, de aproximadamente 100, también es una ilusión en cuanto a la valoración. La multiplicación más “limpia” entre el valor empresarial y el EBITDA se sitúa cerca del 25. Este es el tipo de precio premium que se paga por una empresa farmacéutica de calidad, no por una empresa en dificultades.

¿Qué es lo que realmente financia los dividendos?

Por lo tanto, el criterio para evaluar los dividendos debe ser el flujo de efectivo, y no los ingresos contables. Sobre esa base, los dividendos de AbbVie están realmente bien cubiertos. El flujo de efectivo libre en los últimos doce meses fue de aproximadamente 18.2 mil millones de dólares. El dividendo actual, que se paga 4 veces al año sobre un total de aproximadamente 1.8 mil millones de acciones, cuesta a la empresa un poco más de 12 mil millones de dólares al año. Esto significa que se necesita aproximadamente 1.5 dólares de flujo de efectivo por cada dólar pagado como dividendo; es decir, una relación de cobertura de casi 1.5×. Eso es exactamente el tipo de margen que un inversor de dividendos desea en un año con mucha inflación o inversiones. En cuanto a los ingresos ajustados, que se estiman en aproximadamente 14 dólares por acción para el año 2026, la distribución de dividendos está cerca del 50%, lo cual es aceptable.

El flujo de caja que sustenta ese dividendo también está creciendo. Ese es el aspecto de la situación que merece atención. El problema de AbbVie siempre ha sido ese “abismo”: Humira, su producto más exitoso en el pasado.Se redujo otro 36% en el segundo trimestre.Mientras los biosimilares siguen consumiendo esa sustancia. Pero la sustitución es real. El portafolio de productos de inmunología aumentó un 15% en el trimestre, con Skyrizi como líder.Aumentó un 24% a $5.5 mil millones.Y Rinvoq, con un aumento del 25%, hasta alcanzar los 2.5 mil millones de dólares. En total, eso es mucho más de lo necesario para compensar la caída de Humira… y aún así, sigue siendo insuficiente.Los ingresos totales aumentaron un 10%, a 16.99 mil millones de dólares.En este trimestre, se trata de una empresa cuyo flujo de efectivo está aumentando, al mismo tiempo que paga dividendos cada vez mayores. Esto hace que los dividendos aumenten año tras año. Lo ha hecho en todos los años desde su separación en 2013.De $0.40 por cuarto en 2014 a los $1.73 de hoy..

Por lo que estás pagando.

La reserva honesta es el precio. Con un valor de $255, la acción genera aproximadamente un 2.6% en términos futuros. Eso es más que el rendimiento de un fondo de mercado monetario, pero está muy por debajo del rendimiento de las dividendos de la mayoría de las compañías farmacéuticas grandes: Pfizer obtiene un rendimiento cercano al 6%, mientras que Bristol-Myers lo hace cerca del 4%. Justamente porque el mercado paga a AbbVie un multiplicador adecuado por el crecimiento y la fiabilidad de la empresa. Se está comprando una empresa de calidad, con un flujo de ingresos seguro y creciente. El bajo rendimiento inicial es, precisamente, el precio de esa calidad. Nada de esta estructura de dividendos es casual o señal de crisis; es una asignación deliberada de flujos de efectivo que se reinvierte en el crecimiento de la empresa.

Para un jubilado que decida si este ingreso debe incluirse en la parte de ingresos de su cartera, el criterio es el mismo que utilizaría un inversor de valor para cualquier empresa con apalancamiento o que paga dividendos: hay que verificar si el flujo de efectivo libre cubre los dividendos aproximadamente una vez y medio veces, mientras la empresa sigue financiando sus operaciones y recompra de acciones con deuda. La deuda neta es de aproximadamente 64 mil millones de dólares, y el flujo de efectivo libre no ha aumentado en absoluto de un año a otro. El crecimiento se debe a las adquisiciones, no a la expansión del efectivo orgánico. Mientras el cobertura sea suficiente, los dividendos son una fuente de ingresos para el inversor, no algo problemático. Pero en el momento en que los préstamos derivados de las transacciones superan la generación de efectivo, este pago seguro merece ser examinado más detenidamente. Hoy, se considera una calificación aceptable, porque lo importante es el efectivo, y el efectivo dice que sí.