El lunes, un T-Bill valorado en 92 mil millones de dólares: Estados Unidos presta dinero a bajo costo, y su fondo de reserva está en el otro lado.

El 14 de septiembre, el gobierno de los Estados Unidos venderá aproximadamente 92 mil millones de dólares en bonos del Tesoro con plazo de 13 semanas. Una subasta semanal de bonos del Tesoro es uno de los eventos más habituales en la economía estadounidense: se trata de una cantidad de varias decenas de miles de millones de dólares, que se realizan cada lunes. La tasa de interés aplicada en estas transacciones se denomina “la tasa libre de riesgo”. Casi nadie lee estas noticias, porque supuestamente no hay nada interesante que ver.

Aquí está la parte menos aburrida. Esa subasta rutinaria es el resultado de una de las decisiones más importantes que el gobierno ha tomado en silencio respecto a su deuda: está financiando un problema fiscal que dura décadas con los métodos más baratos y rápidos posibles. La entidad que se encuentra al otro lado de ese proceso financiero, en la mayoría de las semanas, es simplemente tu dinero depositado en algún fondo de mercado monetario.

El gobierno toma préstamos a dos precios diferentes por la misma promesa.

Comienza con el hecho más extraño. Un bono del Tesoro de 30 años fue subastado a mediados de agosto, con un rendimiento de…5.216% – Es el porcentaje más alto para ese bono desde 2001.Se supone que las tasas más bajas para fechas más cortas son la regla en el ámbito financiero. Esta regla se aplica en casos extremos, pero lo importante es el tamaño de la diferencia entre las tasas. La Fed mantiene sus políticas de tipos de interés.Rango de objetivo: 3.50%–3.75%Por lo tanto, la parte frontal del producto tiene un precio ligeramente superior a ese valor. En cambio, la parte posterior del mismo producto, que representa “la confianza y crédito de los Estados Unidos”, cuesta más del cinco por ciento.

El mismo prestatario, la misma promesa de pago… pero dos precios muy diferentes. La diferencia es, básicamente, lo que cada parte reclama. La parte corta es “la política monetaria”: el Fed establece su precio, y las letras de cambio siguen ese precio. La parte larga es la decisión del mercado: es lo que los inversores exigen para mantener su deuda durante treinta años, frente a cualquier tipo de inflación, déficits o problemas de oferta que puedan surgir. El Tesoro analiza esos dos valores y toma una decisión sobre el costo correspondiente.

¿Por qué el extremo barato es el que se rellena?

Esa decisión es evidente en los datos de suministro. Goldman Sachs proyecta que el Tesoro de los Estados Unidos…El suministro de billetes será de aproximadamente 827 mil millones de dólares en 2026, en comparación con unos 360 mil millones de dólares en 2025.Una duplicación aproximada. En julio solo, la emisión de billetes T-bill ascendió a unos 270 mil millones de dólares. Los billetes representan ahora alrededor del 22% del total de la deuda negociable en el mercado, superando el rango del 15%-20% que el propio comité asesor del Tesoro considera adecuado.

Existe una estrategia detrás de todo esto, y tiene un nombre específico. Desde que asumió su cargo, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha mantenido los tamaños de las subastas de bonos de plazo sin cambios, con el fin de limitar los costos de endeudamiento. De esta manera, los bonos pueden absorber el resto de los costos. Esto tiene sentido desde el punto de vista contable del Tesoro: en una curva en la que el extremo corto está cerca del 3.6% y el 30 años alcanza el 5.2%, la forma de minimizar los costos de interés es endeudarse en ese extremo. Es la misma lógica que llevó al Tesoro a utilizar los bonos después de la suspensión del límite de deuda en 2023, con el objetivo de reconstruir su saldo de efectivo. Los bonos son escalables y rápidos para su uso.

Los datos proporcionados por el Tesoro muestran cuán importante es esto. Son sumas excepcionalmente grandes: cientos de miles de millones de dólares al mes. Estas sumas deben obtenerse a través de subastas semanales; las subastas son la forma principal en que se logra esto, con cada lunes se ofrecen valores de 92 mil millones de dólares.

El comprador del otro lado eres tú.

Entonces, ¿quién realmente lo compra? Los fondos del mercado monetario son los mayores compradores de billetes. Hay mucha cantidad de dinero que puede ser invertido: el total de los fondos del mercado monetario.Los activos alcanzaron los 7.98 billones de dólares.A principios de septiembre. Un fondo monetario, en esencia, es un fondo mutuo que compra exactamente ese tipo de papel a corto plazo y le paga el rendimiento, menos una pequeña comisión. El gigantesco fondo de mercado monetario Vanguard Federal generó un rendimiento de aproximadamente…3.55% en junio, una disminución con respecto al 5.30% a principios de 2024.Pero, de todas formas, se trata de dinero real que está en efectivo inactivo. Cuando depositas tus ahorros en un fondo de dinero, te conviertes, a través de ese “envoltorio”, en uno de los participantes en esa subasta de 92 mil millones de dólares.

Esa es la parte que vale la pena internalizar. Lo que hace que este arreglo sea libre y seguro para ustedes es que no hay riesgo de default, ni plazo de vencimiento, ni necesidad de canjearlo cada pocas semanas. Pero lo mismo que lo hace vulnerable para el gobierno: todo tiene que ser vendido nuevamente. Cada $92 mil millones permanece allí durante 13 semanas, y luego se necesita un nuevo comprador, una y otra vez, para siempre. Eso es la verdadera sensibilidad del deuda nacional ante los cambios de tasas de interés, que se concentra en el punto en el que se reajusta la tasa de interés cada trimestre.

Dos cosas podrían hacer que lo barato se convierta en algo caro. Primero, la dirección de la Fed aún no está definida. El “dot plot” de junio indica posibles aumentos de tipos de interés para el año 2026, en lugar de reducciones. Tres miembros de la Fed discreparon en la reunión de julio y querían un aumento de un cuarto de punto. Si los tipos de interés bajan, todo el montón de billetes vuelve a tener un valor diferente, y los intereses que el Tesoro ha decidido mantener bajos se vuelven altos rápidamente. Segundo, la demanda no está garantizada. Los fondos monetarios no necesitan seguir comprando billetes; sus reservas de billetes disminuyeron en aproximadamente 365 mil millones de dólares en la primera mitad de 2026. Cuando las entradas de dinero son débiles, los compradores marginales pueden simplemente no aparecer, y el Tesoro puede pagar o retirar el dinero que preferiría mantener para situaciones de emergencia.

Lo que realmente puedes utilizar como resumen:

No es necesario seguir los 92 mil millones de dólares mencionados en los titulares de los medios de comunicación. Tampoco deberías operar basándote en eso. Pero vale la pena reconocer que, estructuralmente, te encuentras del otro lado de esta “máquina”. El 3.5% que se puede obtener con dinero en un fondo monetario o en una serie de pagos pequeños no es algo casual del mercado; es el precio al cual el gobierno ha decidido financiarse, bajo la presión del Fed. Es un rendimiento de dinero seguro y de corta duración. Solo debes saber qué es realmente lo que estás poseyendo: no una seguridad permanente, sino una promesa que debe renovarse cada trece semanas, en una subasta como esta, al precio que se determine en esa ocasión.