Ese 91% de probabilidad de que el Fed aumente las tasas de interés es un número que el mercado inventó.

El viernes, el precio de los bonos indicó que la Reserva Federal probablemente aumentará las tasas de interés en la reunión de la próxima semana. La herramienta FedWatch de CME, que convierte el precio de los futuros de fondos federales a 30 días en una “probabilidad”, indica que hay una probabilidad del 50% de que se produzca un aumento de una cuarta parte de punto en la reunión del 15-16 de septiembre.91%, en aumento respecto a aproximadamente siete de cada diez el día anterior.Y apenas una apuesta de moneda, una semana antes.

Lo primero que hay que entender es que el “91%” no representa una encuesta entre personas inteligentes. Es un número que el mercado calcula a partir del precio de los futuros. Un contrato de futuros de fondos federales con vencimiento de 30 días es una apuesta sobre cuál será la tasa de interés promedio durante todo el mes. La Fed decide esto la próxima semana, aproximadamente a mediados de septiembre. Por lo tanto, el contrato de septiembre representa medio mes de tasas antes de la reunión y medio mes de tasas después de la reunión. Si se sabe la tasa actual y se puede saber qué pagan los comerciantes por dinero para septiembre, entonces se puede predecir qué esperan tener en las semanas posteriores a la reunión. A partir de eso, se puede determinar qué proporción de posibles resultados necesita ser “aumentada”. FedWatch hace este cálculo bajo la suposición de que los únicos resultados posibles son mantener la tasa actual o un aumento exacto de 25 puntos básicos.

Fijaos cuánto puede variar este número.Hace una semana, FedWatch indicó un 56%; Polymarket, un 49%; y Kalshi, un 48%.En la misma reunión, existen tres “probabilidades” diferentes, ya que tres instrumentos diferentes generan tres construcciones diferentes. Ninguno de ellos representa la verdadera probabilidad. Son meros artefactos del mercado; todos ellos reflejan lo mismo: el precio actual del dinero a plazo a finales de septiembre. Cerca de la línea 50-50, una cantidad muy pequeña de dinero puede hacer que la “probabilidad” resultante aumente significativamente. Eso es parte de por qué los traders de futuros pueden reajustar sus precios de manera drástica.

Pero detrás de todo esto hay una situación realmente inusual. La Fed redujo las tasas de interés durante los años 2024 y 2025. Ahora, bajo un presidente nombrado por la Casa Blanca, que sigue exigiendo que se utilicen más dinero barato, se está tratando de hacer lo contrario. El nuevo presidente, Kevin Warsh, ya lo dejó claro: en su discurso en Jackson Hole el mes pasado, dijo que…Están al borde de aumentar las tasas si la inflación no mejora.Se dice que las tasas de interés a corto plazo son el “herramienta principal” utilizada por la Fed.Markó su centésimo día en el cargo.Luego, los datos se alinearon detrás de él.El IPC de agosto fue del 3.4% en términos anuales, con un aumento mensual del 0.4%. La inflación core aumentó en 0.3%; es el valor más alto desde abril.— yLa gasolina aumentó un 3.9% y pasó a alcanzar $4.28 por galón, mientras el precio del petróleo superaba los $100 debido a la guerra entre EE. UU. y Irán.Agregue un informe de precios de producción caliente el día anterior, además de datos sólidos.162,000 impresiones de los pagos salariales de agosto.Eso eliminó el argumento de “no entrar en un mercado laboral débil”. Una semana de noticias sobre inflación cambió la situación, convirtiendo la situación en casi segura. Los operadores del Tesoro ya habían comenzado a creerlo.La rentabilidad a dos años aumentó aproximadamente 20 puntos básicos después de Jackson Hole..

Aquí está la parte más extraña, y vale la pena reflexionar sobre ella. El camino que sigue el presidente del Fed apunta hacia una subida de tasas, mientras que el presidente ordena públicamente que se reduzcan las tasas.Dijo que dejará de comerciar con los países con déficit si la Fed no “baja las tasas”.Algunos analistasSe observó un aumento en los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro, ya que los inversores anticipan daños a la independencia del Fed.La preocupación es que el único activo real del banco central, su credibilidad, esté siendo puesta a prueba por la persona que lo dirige. Por lo tanto, el mercado considera como algo casi seguro ese movimiento específico que el sector político intenta llevar a cabo. Eso es lo que significa la independencia del banco central en términos de precios: los precios relacionados con el dinero de septiembre reflejan las expectativas del mercado sobre la institución, no las decisiones del presidente.

¿Qué significa eso si no se realizan operaciones con futuros de fondos federales?

El efectivo sigue pagando. Un aumento del 0.25% haría que el rango objetivo sea…3.50%–3.75%Es aproximadamente del 3.75% al 4.00%. Eso significa que los fondos de mercado monetario, las cuentas de ahorro con alta rentabilidad y los bonos del gobierno mantienen una buena rentabilidad según los estándares históricos recientes. “El efectivo es el rey”, pero esto no termina con un solo aumento de tasas. La presión se refleja en otros aspectos: un mercado que comienza a creer en un ciclo de endurecimiento de tasas tiende a afectar a los activos de larga duración: bonos, acciones de crecimiento de alta valoración, inversiones inmobiliarias… Porque una tasa más alta hoy aumenta la descuento aplicada a los ingresos en el futuro. Y todo lo que se pide prestado a una tasa flotante se vuelve un poco más caro.

Por último, lean los 91% con humildad. Es una imagen del estado en que se encuentra un mercado futuro en un momento determinado. Días antes del informe…Aproximadamente el 70% de los economistas en una encuesta de Reuters todavía esperaban que la Fed mantuviera su política monetaria actual.Tanto los economistas como los comerciantes se equivocan en esto. Los mercados ya han subido los precios en más del 90% de las ocasiones, y siempre se han equivocado. La lección más importante de este último mes no es que “los comerciantes vuelvan a fijar los precios”. Es que el precio del dinero, durante un corto mes en septiembre, comenzó a indicar que comenzaba un nuevo ciclo de aumentos de precios. Justo cuando aquellos que no prefieren altas tasas de interés exigían que el precio fuera más bajo. Cuando el precio del dinero y la política monetaria apuntan en direcciones opuestas, todo ese “riesgo” no es más que una suposición del mercado sobre cuál de las dos tendencias será la correcta.