¿Por qué un bono del Tesoro de 8 semanas tiene un precio justo por encima del tipo de interés de la Fed?

Cada subasta de bonos del Tesoro representa un precio más bajo para el mayor prestatario del mundo. La subasta de esta semana fue un poco más alta que lo normal. El 10 de septiembre, los Estados Unidos vendieron sus billetes a ocho semanas de vencimiento a…“Tasa alta” del 3.845%Antes de que la vista se nuble, hay un hecho importante: se trata de una porción de dinero de 56 días, que genera más que…El límite máximo del tipo de interés nocturno de la Reserva Federal es del 3.75%.Un precio de deuda gubernamental de dos meses que supera el límite superior del rango objetivo de la Fed no es algo normal. Cuando eso ocurre, significa que hay problemas en el sistema financiero, y los problemas financieros siempre se manifestan primero.

En primer lugar, el jargón. “Alta tasa” en una subasta de bonos T-bill no significa que sea una tasa alarmantemente alta. Es un término utilizado en las subastas para referirse a la oferta más alta que el Tesoro acepta: la tasa marginal, la tasa que permite la liquidación del mercado. Es la tasa que cada postulante ganador acepta efectivamente. Lo importante es el nivel de esa tasa, no la denominación con la que se la describe. El Fed…El rango objetivo ha estado entre el 3.50% y el 3.75%, desde la reducción en diciembre de 2025.Y desde entonces no ha cambiado nada. Sin embargo, una cifra de ocho semanas ahora está aproximadamente 20 puntos básicos por encima del límite superior de ese rango, y casi 35 puntos básicos por encima de su punto medio. Esto significa que se está estableciendo un precio que refleja el próximo movimiento político que podría ocurrir antes de que la Fed tome alguna decisión.

Ese “premio” es la historia en sí; porque no es una sola fuerza, sino dos fuerzas que trabajan juntas para lograr el mismo objetivo.

Dos cosas están afectando la parte corta.

El primero es un mercado que cree cada vez más que la próxima acción del Fed será en dirección al alza, y no a la baja. No es mi esperanza ideal; es simplemente lo que los datos indican ahora. La inflación ya no coopera…El IPC de agosto fue de aproximadamente el 3.4% en el año; se espera que el PCE sea de cerca del 3.5% para 2026. Además, el precio del petróleo crudo ha subido y supera los 100 dólares por barril.En una encuesta a economistas realizada a principios de septiembre, ahora existe una minoría que está en aumento.Se espera un aumento del 25 puntos básicos, hasta el 3.75%–4.00%, en la reunión del FOMC de la próxima semana.— Sería la primera caminata desde julio de 2023 — y también…La proyección media en el diagrama de puntos de junio ya indicaba que el rango estaba aumentando.Hasta el final del año. Cuando hay poco dinero disponible para pagar los costos, cada plazo de pago que es menor que el largo plazo se incrementa en precio. Eso, por sí solo, hace que los rendimientos aumenten hasta alcanzar el límite máximo.

La segunda fuerza es el Tesoro en sí mismo; esta es la parte que la mayoría de los comentarios pasan por alto. El Secretario Scott Bessent ha creado la cuenta bancaria del Tesoro: la Cuenta General del Tesoro, o TGA.Alrededor de 950 mil millones de dólares, lo cual es considerablemente más que los 550-600 mil millones de dólares.La administración anterior lo trató como algo cómodo. Esa cantidad de dinero se mantiene en el Fed, fuera del mercado de dinero privado. Además, en agosto, el Tesoro anunció que duplicaría sus compras de bonos a largo plazo.Al menos 4 mil millones de dólares por operación, a partir del 9 de septiembre.Para pagar por eso, mientras se mantiene un fondo de guerra de casi 1 billón de dólares, los altos funcionarios del Tesoro…No han descartado la posibilidad de vender bonos a corto plazo.– Lo que se denomina “Treasury Twist”. La misma necesidad de financiación en general, pero más carga recae sobre el mercado de letras. Es una demanda intensa de efectivo a corto plazo, justo en el momento en que la Fed no hace ningún movimiento.

Si unimos ambos factores, obtenemos lo siguiente: una factura de dos meses que supera el nivel de la política monetaria, ya que el mercado quiere que haya un aumento en los tipos de interés. Además, el Tesoro absorbe los efectivos a corto plazo más rápido de lo que los mercados financieros desean entregarlos. El dólar marginal se vuelve más caro, aunque la Fed no ha hecho nada al respecto. Es precisamente ese tipo de señal de liquidez que hay que considerar antes de analizar cualquier gráfico bursátil.

Lo que significa para tu dinero

Aquí hay un nivel directo y personal, además de un nivel más tranquilo que afecta al mercado en general. El nivel directo es una buena noticia: por eso el dinero vuelve a pagar de nuevo. Los fondos del mercado monetario, los bonos T-bill y hasta las cuentas de ahorro competitivas reflejan este nivel corto. Por lo tanto, un bono de dos meses con una tasa de interés de cerca del 3.85% representa una rentabilidad real en dólares. La rentabilidad está prácticamente igual que hace un año.Unos 13 puntos básicos más que en el último mes.A medida que la presión aumenta… Si tienes dinero en una cuenta de cheques que no genera ningún ingreso, entonces es evidente que el mercado te pagará un precio razonable por prestar ese dinero al gobierno durante ocho semanas.

La capa más tranquila es la que realmente importa para el mercado en su conjunto. El modelo de gestión de liquidez indica que los mercados están gobernados por quién tiene o no dinero en efectivo, y no por las historias que los inversores se cuentan a sí mismos. Un tesoro que acumula casi un trillón de dólares en cuenta, un mercado de bonos que absorbe el dinero sobrante del mercado monetario, y el Fed que espera a ver cómo se desarrollan los precios en el corto plazo… todo esto apunta hacia lo mismo: la liquidez está siendo extraída del sistema privado, y un dólar de alta valoración tiende a convertirse en una capacidad de riesgo más débil. Este es el contexto financiero que subyace en los mercados de acciones. En este momento, ese contexto se está endureciendo, incluso cuando el índice está en o cerca del nivel más alto de los últimos tiempos.

Cuando la lectura se interrumpe

La situación de escasez en el mercado corto es una condición, no un veredicto definitivo. La situación cambia cuando cualquier factor lo permite. Si la inflación disminuye lo suficiente para que las apuestas relacionadas con los aumentos de tipos de interés se vuelvan inútiles, la prima por los bonos disminuirá tan rápidamente como se creó. Si el Tesoro comienza a utilizar esa cantidad de dinero de 950 mil millones de dólares para comprar bonos, en lugar de emitir billetes para financiarlos, las reservas volverán al mercado privado y la situación en el mercado corto se relajará. En cualquier caso, el precio de los bonos de esta semana no es una predicción de desastre; es simplemente una medida real de cuán escaso y costoso es el dólar en este momento. La Fed te dirá la dirección en la que se moverá esa escasez la próxima semana.