Los 70.000 millones de libras que convierten las facturas de los clientes en dividendos para National Grid

Se están construyendo torres de transmisión en todo el campo inglés. Además, se están instalando 1,000 kilómetros de cables submarinos para conectar las plantas eólicas marinas que aún no existen. Se trata de una gran renovación del sistema eléctrico de Gran Bretaña, la mayor reforma del sistema eléctrico del país en toda su historia. National Grid, dueño de la mayor parte del sistema de transmisión y de las redes de distribución y gas en ambos lados del Atlántico, ha comprometido…Al menos 70.000 millones de libras esterlinas en capital durante los cinco años hasta 2031.El regulador, Ofgem, ha aprobado.28 mil millones de libras esterlinas para las redes.Durante el mismo período, se espera que esta cifra aumente a 90.000 millones de libras esterlinas para el año 2031, una vez que se cuenten todos los programas relacionados con el gas y la electricidad.

Para un accionista, lo importante es reconocer qué no es ese gasto. No se trata de un costo que disminuya las ganancias, como ocurre cuando una empresa automotriz construye una nueva fábrica y eso reduce sus beneficios. Se trata del mecanismo por el cual una compañía de servicios regulados genera dinero.

Gran Bretaña paga sus monopolios en la red a través de un marco llamado RIIO (“Ingresos iguales a incentivos, innovación y productos”). Cada libra que una empresa gasta en infraestructuras aprobadas se añade a su base de activos regulados. El número de activos es el cual el regulador le permite obtener un rendimiento real fijo cada año, durante décadas. Cuanto más se invierte, más crece esa base de activos; y cuanto más crece esa base, más aumentan los ingresos permitidos. Por eso, los ejecutivos de National Grid pueden prometer un crecimiento compuesto de activos del orden de alrededor del 10% al año.Crecimiento de ingresos subyacente del 8–10% hasta 2031., con unPolítica de dividendos indexada a la inflación de precios al consumidorLos 70.000 millones de libras esterlinas son más bien una promesa regulatoria de pago, que una inversión real.

El otro lado de esa promesa es lo que describe el titular del artículo: “Los consumidores enfrentan facturas más altas”. Las dos afirmaciones son lo mismo, pero vistas desde puntos opuestos. Ofgem estima que el costo total adicional en las facturas de los hogares es…108 libras al año para el año 2031– 48 libras por el gas, 60 libras por la electricidad. El problema es que esto no representa todo el costo total. Una red más robusta evita esa absurda situación en la que las centrales eólicas tienen que apagarse, ya que los cables no pueden transportar toda su energía. Es precisamente este tipo de pago “restringido” el que se reduce con la construcción de esta red. Si sumamos los ahorros que se obtienen al reducir la dependencia del gas importado, el regulador estima que el aumento neto es de aproximadamente 30 libras al año.$80 ahorrados.Contra un mundo en el que no se había construido nada.

La forma en que se presentan los proyectos políticos es importante, ya que determina la presión política que enfrentan las empresas. Si se considera simplemente como un aumento de impuestos, esa medida parece una carga fiscal para las familias, con el objetivo de enriquecer a los accionistas. Un gobierno futuro estaría tentado de reducir los pagos relacionados con este acuerdo. Pero, honestamente, se trata de una elección entre dos opciones: pagar ahora, a través de tarifas de red, o pagar más tarde, y de manera más dolorosa, ya que los pagos adicionales podrían aumentar considerablemente.12.7 mil millones de libras esterlinas al año, según proyecciones del operador del sistema para el año 2030.Ese es un compromiso entre ganadores y perdedores identificables: los que pagan impuestos hoy, y los de mañana, la industria que consume mucha energía y otros. No se trata de una situación simple y problemática.

El riesgo más grave es que la promesa sea algo que puede cambiar en cualquier momento. La rentabilidad permitida no se descubre en el mercado; se otorga, y por lo tanto puede ser reasignada de forma arbitraria. En el acuerdo que comenzará en abril de 2026, las empresas aceptaron una rentabilidad real en el patrimonio neto.6.12% para National Grid.Brazo de transmisión y5.70% para SSE, el propietario de la transmisión en Escocia; este valor es inferior a los 6.57% que SSE había buscado.Y llegaron solo después de que Ofgem fracasara.Aproximadamente un cuarto del gasto solicitado.Cada cinco años, el regulador vuelve a ajustar los parámetros, sin importar las condiciones políticas que rigen en ese momento. Por lo tanto, el crecimiento de la red está respaldado por un acuerdo institucional: Gran Bretaña seguirá cumpliendo con una rentabilidad fija sobre una base de activos que crece con cada kilómetro de nueva línea instalada.

Ese instrumento financiero es lo que el inversor realmente está comprando. Las acciones de National Grid en Estados Unidos.A aproximadamente $76, con un rendimiento del 4%.Se puede entender mejor como un bono con plazo de vencimiento largo, vinculado a la inflación, con una cláusula de crecimiento adherida: ese crecimiento se refiere al aumento de la base de activos regulados. Sus vulnerabilidades son las habituales para este tipo de instrumentos: las tasas de interés reales, que determinan cómo se valoran los ingresos futuros, y la proporción de deuda necesaria para financiarlo, la cual, según la empresa, espera aumentar.De un 61% hacia los años sesenta, hasta el año 2031.Y debajo de ambos está el aspecto político: la próxima revisión de RIIO intercambia la buena voluntad de los clientes por el costo de capital, y considera que este último es más fácil de reducir.

Nada de esto hace que la actualización sea una mala decisión. La opción que se prefiere no es más barata; simplemente, los costos se posponen y se ocultan en los pagos a los proveedores y en el gas importado. Pero vale la pena ser claros sobre qué es realmente la situación. Los 70 mil millones de libras no son prueba de que las redes eléctricas de Gran Bretaña estén bien gestionadas ni de que haya una gran demanda por sus servicios. Son simplemente pruebas de que un regulador ha prometido pagarles un retorno fijo por todo lo que construyan. La confianza de los accionistas en National Grid es, en realidad, una confianza en que esa promesa se cumplirá.