La empresa de dulces valorada en 70 mil millones de dólares que no se puede poseer.

El comunicado de prensa que se publicó hoy no trata sobre una adquisición, el lanzamiento de un producto o los resultados financieros. Se trata de Mars, la empresa familiar que controla M&M’s, Snickers, Royal Canin, y ahora también Pringles y Cheez-It. La empresa está abriendo las solicitudes para…Un subsidio para la investigación sobre la historia del chocolate, además de un premio llamado “History Tellers Award”.Las solicitudes se aceptan hasta finales de octubre. La cantidad de dinero que se otorga es de unos decenas de miles de dólares por beca. Es el tipo de anuncio que la mayoría de los inversores pasarán por alto.

Eso es exactamente lo que quiero decir.

Porque la empresa que acaba de publicar este comunicado de prensa es también la misma empresa que gastó 36 mil millones de dólares para adquirir Kellanova.Diciembre pasadoEmpujandoIngresos totales superando los 70 mil millones de dólares.Es, por lo tanto, una de las compañías alimentarias más grandes del planeta. Pero no se negocia en ninguna bolsa de valores. No se puede comprarla. La familia que la ha poseído desde el año 1911 no tiene intención de permitir que alguien más tenga acceso a ella. Esa decisión de mantener la propiedad privada como una herramienta competitiva es una de las estructuras de propiedad más importantes en la industria de bienes de consumo envasados. La mayoría de las personas ni siquiera saben que existe como un punto ciego para los inversores.

Esa es la máquina que Marte ha construido.

Mars se fundó en una cocina en Tacoma en el año 1911. Un siglo después, emplea a más de 170,000 personas y opera en…Más de 180 paísesY su valor estimado es de 65 mil millones de dólares o más. Los herederos de la familia Mars en conjunto…Vale más de 90 mil millones de dólares.El principio declarado por la empresa, que se menciona en su sitio web, es que “crea beneficios con el fin de evitar pedir dinero prestado, en la medida en que no pierda el control sobre sus asuntos”. El control es el objetivo principal. Todo lo demás es solo un aspecto secundario.

Ese principio de control no es un motivo bonito para una familia. Es el “sistema operativo”. Y los últimos años han demostrado qué sucede cuando una empresa con ese sistema decide dar un paso adelante.

En agosto de 2024, Marte anunció que adquiriría Kellanova, la empresa anteriormente conocida como Kellogg’s, que había separado su negocio relacionado con los cereales.36 mil millones de dólares, es decir, 83.50 dólares por acción en efectivo.Eso representaba un premium del 44% en relación con el precio de negociación de Kellanova, y aproximadamente 16.4 veces el EBITDA ajustado por tendencias. Para financiarlo, Mars…Con un precio de 26 mil millones de dólares en notas senior, en ocho tramos, en marzo de 2025.Todo, desde títulos de 4.45% con vencimiento a dos años hasta notas de 5.80% con vencimiento en 2065. La transacción enfrentó 28 revisiones regulatorias en todo el mundo.Cerrado el 11 de diciembre de 2025.

Lo que Mars obtuvo fueron las marcas Pringles, Cheez-It, Pop-Tarts, Rice Krispies Treats, RXBAR, Nutri-Grain y el negocio internacional de cereales de Kellogg’s. Esto le permitió adquirir dos mil millones de dólares en marcas, y su número total de marcas aumentó a 15. Pero lo más importante es que crearon la división Mars Snacking… una división que ahora…Sus ingresos anuales superan los 54.6 mil millones de dólares.Y opera en las categorías de dulces y salados de una manera que ninguna otra empresa, ya sea privada o pública, puede hacer.

El panorama mundial de los bocadillos se ha convertido en lo que los analistas denominan una oligopoli formada por tres empresas: PepsiCo en el área de distribución, Mondelēz en el sector de galletas a nivel global, y Mars en cuanto a la amplitud de su portafolio de productos. La zona intermedia, donde una empresa podría ser lo suficientemente grande como para tener importancia, pero no lo suficiente como para imponer condiciones, está desapareciendo.

Y aquí está el aspecto estructural que hace que esto sea difícil para quien realmente compra acciones cotizadas en bolsa: la empresa que realiza las acciones más difíciles de consolidar en la industria es precisamente aquella que no se puede poseer.

Veamos qué puede poseer.

Hershey – NYSE: HSY – es la empresa pública más cercana al negocio original de Mars. Hershey vende chocolate, con ingresos totales de aproximadamente 11.7 mil millones de dólares. Su valor de mercado es de 37.6 mil millones de dólares; su ratio P/E es de 25x respecto a los resultados anteriores, y su ratio EV/EBITDA es de 15.8x. Pagas un dividendo del 3.1%. Este dividendo ha crecido durante 15 años consecutivos. Como inversión independiente, ninguno de estos números es malo.

Pero Hershey está muy concentrada en su producto principal: el chocolate. Alrededor del 85% de sus ventas provienen del chocolate, una categoría que crece lentamente y se vuelve cada vez más competitiva. Según informes recientes, Hershey…Está perdiendo cuota de mercado frente a Mars.No es algo marginal; la presión se describe como continua y estructural, no cíclica.

Mondelēz – NASDAQ: MDLZ – es una empresa de snacks más grande, con un valor de mercado de 80.4 mil millones de dólares, un ratio EV/EBITDA de 16.9 veces y un rendimiento de dividendos del 3.2%. Es más grande que Hershey, ya que cuenta con productos como Oreo, Cadbury, Trident, además de una enorme operación de pasteles. Pero ni siquiera Mondelēz llega a la escala o diversificación de Mars después de la adquisición. La base de ingresos de Mars, que supera los 70 mil millones de dólares, incluye también el negocio de cuidado para mascotas, confitería y la nueva división de snacks. En total, esa base de ingresos es aproximadamente el doble de la de Mondelēz. Además, el negocio de cuidado para mascotas de Mars, que representa alrededor del 40% de los ingresos, es un negocio de alto margen y alto crecimiento, algo que ni Hershey ni Mondelēz pueden igualar. Solo Royal Canin representa aproximadamente la mitad del negocio de cuidado para mascotas. Banfield Pet Hospitals, VCA animal hospitals, BluePearl… Mars posee a los veterinarios que diagnostican los problemas que requieren el alimento que vende. Es una forma inusual de integración vertical en el sector de bienes de consumo.

Marston experimenta un crecimiento anual del 4% al 6% en sus márgenes operativos, entre el 15% y el 18%. Estos son rangos aproximados basados en estimaciones externas; Marston no publica sus estados financieros. Pero estos valores son consistentes en los comentarios de los analistas, y tienen sentido teniendo en cuenta el volumen de ingresos y la combinación de productos relacionados con el cuidado de mascotas.

Entonces, ¿cuál es el mecanismo financiero real que está en acción aquí?

El punto clave es que la propiedad privada no es simplemente una preferencia en cuanto a la gobernanza en Marte; es, además, una ventaja estructural en las fusiones y adquisiciones. Las compañías públicas enfrentan tres limitaciones que Marte no tiene: las expectativas de ganancias trimestrales que penalizan las grandes cargas de deuda, los umbrales de votación de los accionistas para las adquisiciones transformadoras, y la necesidad de explicar cada uno de los movimientos importantes durante las reuniones con analistas.

Marso tomó prestados 26 mil millones de dólares en marzo de 2025. El calificador de crédito de una empresa pública disminuye con ese tipo de apalancamiento. S&PDe hecho, Marte fue rebajado a la categoría “A” en la lista de adquisiciones de Kellanova.Pero esa es una calificación privada de una empresa privada; no se refleja en los gráficos de acciones ni genera señales para que las instituciones vendan sus acciones. Mars puede llevar ese deuda, integrar la adquisición y pagarla según su propio cronograma. No hay reuniones de informes financieros, ni notas de analistas que pregunten sobre la relación entre la deuda y el EBITDA en el tercer trimestre.

La cláusula de reembolso en esas notas es interesante: si la adquisición por parte de Kellanova no se completaba antes del 20 de agosto de 2026, Mars debía reembolsar las notas por el 101% del capital principal más los intereses acumulados. El acuerdo se cerró en diciembre de 2025, así que esa cláusula nunca se aplicó. Pero esa cláusula revela la estructura de incentivos: Mars apostaba, con dinero prestado de otros, a que los reguladores finalmente aprobarían el acuerdo. Además, estaba dispuesto a asumir esa obligación antes de que el resultado regulatorio fuera seguro. Es una especie de timing financiero que se puede utilizar cuando no hay un consejo público ni un mercado público que supervise el ratio de apalancamiento.

La beca para la historia del chocolate es…$50,000Tal vez unos pocos subsidios al año. Es un error de redondeo en comparación con una base de ingresos de 70 mil millones de dólares. Pero el comunicado de prensa que lo menciona también dice, casi por casualidad, que Mars tiene una “valoración estimada de 65 mil millones de dólares o más”, y que emplea más de 170,000 personas en todo el mundo. Cada comunicado de prensa se convierte en un dato importante cuando la empresa no presenta sus informes financieros 10-K.

Para un inversor, lo importante es lo estructural. La industria de snacks y dulces se está consolidando hacia empresas que poseen los mayores portafolios de activos y las mayores reservas de capital. El actor dominante en esa consolidación es Mars; se trata de una empresa privada. Las opciones cotizadas en bolsa son Hershey y Mondelēz. Son las empresas que están siendo consolidadas, no aquellas que realmente realizan la consolidación.

Eso no significa que Hershey o Mondelēz sean inversiones malas. Paguen dividendos sólidos, tienen marcas reales y es probable que sobrevivan. Pero la trayectoria competitiva de la industria está determinada por una empresa cuyos accionistas son todos miembros de la familia, quienes tomaron su decisión en el año 1911 y nunca han cambiado de opinión.

El Premio Históricos de Narrativa trata, como es lógico, sobre la historia del chocolate. La idea central es que la empresa que narra esa historia no responde a las personas que lo compran.