Los 70 dólares por barril… de los cuales nadie habla.

Diesel hit$5.85 por galón, el 4 de septiembre.El promedio nacional para el combustible diésel regular superó$4.14Es el nivel más alto en esta época del año, según los registros históricos. Los titulares indican que la guerra en Irán afectó al suministro de petróleo. Parece una historia simple: menos petróleo crudo significa precios más altos, lo que a su vez hace que las existencias de energía aumenten.

Pero esa historia no captura el verdadero motor de ganancias que impulsa el auge de todo el sector energético este año. La cifra importante no es el precio del petróleo crudo. Es la diferencia entre el precio del petróleo crudo y el precio del combustible que realmente compramos: el margen de refinación, conocido como “spread de refinación”.

El 16 de julio, la grieta se expandió.$70 por barril– Un registro. Eso significa que, por cada tres barriles de petróleo crudo que una refinería compra, ganan aproximadamente $70 en beneficios al convertirlo en dos barriles de gasolina y un barril de diésel.

No viste los $70 en los titulares de los periódicos. Lo viste directamente en la estación de gasolina. Ahora, la pregunta para los inversores es si las empresas que recogieron esos fondos podrán seguir recogiéndolos… o si vas a comprar el pico más alto de las ganancias en la historia de la energía.

La crisis de refinación es la verdadera historia.

Esto es lo que la guerra en Irán realmente hizo con el sistema energético. No solo aumentó los precios del petróleo crudo; aunque eso también ocurrió, lo que hizo fue elevar los precios del petróleo Brent, aproximadamente…$70 por barril antes del conflicto del 28 de febrero.aMás de 100La semana pasada. La guerra destruyó la capacidad del mundo para…ProcesoConvertirlo en combustible.

El Estrecho de Hormuz, que transporta una quinta parte de la producción de petróleo crudo del mundo, quedó bloqueado. Nueve refinerías importantes en la región del Golfo: en Bahrein, Kuwait y Arabia Saudita, fueron dañadas o cerradas. Mientras tanto, ataques con drones ucranianos causaron daños…Al menos 18 refinerías en Rusia en cuatro años.Rusia prohibió la mayoría de las exportaciones de combustible.Eliminando aproximadamente el 10 por ciento de la oferta mundial de diésel.Durante la noche.

El resultado: la producción de las refinerías mundiales disminuyó.Se estima que hay 4.5 millones de barriles por día en el segundo trimestre; eso representa una contracción del 5.4%.Al mismo tiempo, los refineros estadounidenses ya estaban operando a su máxima capacidad.“Límite práctico de operación”Se retrasa la mantención y aumenta el riesgo de interrupciones no planificadas. China ha prohibido las exportaciones de productos refinados durante meses. Una refinería explotó en Australia.La planta de Port Arthur de Valero en Texas perdió varias unidades debido a un incendio grave..

Natasha Kaneva de JPMorgan lo expresó claramente:El shock es una “historia refinada”, y no simplemente una historia sobre el suministro de recursos.El problema no está en la cantidad de petróleo crudo disponible. El problema es cuánto de él puede convertirse en gasolina, diésel y combustible para aviones, según lo necesita la economía.

Cuando la oferta de productos refinados colapsa y la demanda se mantiene estable, la diferencia entre el precio del crudo y el precio del combustible aumenta enormemente. Ese es el “crack spread”. Y no solo ha aumentado, sino que ha destruido todos los puntos de referencia históricos.

El diesel con muy bajo contenido de azufre solo causó daños.Un precio récord de $93.84 por barril el 10 de agosto.El precio del gasolina subió a $60. En la primera mitad del año, los precios de la gasolina…La rosa aumentó un 98 por ciento, mientras que los precios del petróleo crudo solo aumentaron un 44 por ciento.El espacio entre ellos es donde reside la ganancia.

¿Quién recogió el cheque?

Las empresas que se encuentran más cerca de la grieta son las tres mayores refinerías independientes de EE. UU.: Marathon Petroleum, Valero y Phillips 66. Ellos no extraen petróleo; simplemente lo compran y lo convierten en combustible. Cuando el margen aumenta, sus ganancias crecen en términos de dólares.

En el segundo trimestre, los tres ganaron.Una ganancia total de 12.6 mil millones de dólares.– Es el monto más alto desde la crisis energética de 2022. Regresaron.6.3 mil millones de dólares para los accionistas a través de dividendos y recompra de acciones, más del doble que los 2.6 mil millones de dólares.Pagaron en el mismo trimestre del año anterior.

El mercado de valores los recompensó de manera agresiva. Las acciones de Marathon.Se duplicó más de dos veces en 2026; aproximadamente un 110% en el final de agosto.ValeroCasi el 98 por ciento.Phillips 66Ganó el 75 por ciento.El ETF del sector energético, XLE, registróUn récord de 14 semanas consecutivas de victorias, un aumento del 32% en el año..

Pero los gigantes integrados como ExxonMobil y Chevron también lograron obtener grandes ganancias. Poseen refinerías, tuberías y operaciones de perforación; por lo tanto, el aumento en los precios se transmitió a todas las áreas de su negocio. Exxon informó que…14.5 mil millones de dólares en ganancias en el segundo trimestre, lo que representa más del doble en comparación con el año anterior.Solo su unidad de refinación fue suficiente para generar ganancias.5.5 mil millones de dólares, en comparación con 1.4 mil millones de dólares, debido a márgenes de refinación récord.Ganancia de ChevronAumentó casi cinco veces, hasta llegar a los 12.1 mil millones de dólares.ConocoPhillips, una empresa puramente productora en la etapa inicial de producción, registró…$3.24 por acción en las ganancias ajustadas, frente a las estimaciones de aproximadamente $2.90. En cuanto a los ingresos, que sumaron $19.5 mil millones, se incrementaron un 32% año tras año..

Cada compañía energética que procesa petróleo obtuvo ganancias extraordinarias. La pregunta es: ¿qué pasa con esas ganancias cuando deja de soplar el viento?

El problema de la valoración es algo que nadie considera en absoluto.

Las acciones relacionadas con la energía han aumentado significativamente. Pero los multiplicadores indican que el mercado ya ha decidido que esta ganancia es permanente.

Miren los ratios de precio a ganancias futuros: son los valores que se basan en lo que los analistas esperan que estas empresas generen el próximo año. Según los datos del mercado actual, Valero cotiza con un ratio de precio a ganancias futuro de 474. Marathon, por su parte, tiene un valor de 48. No se trata de errores de escritura. Un ratio de precio a ganancias futuro de 474 significa que las proyecciones de ingresos de los analistas para el próximo año son muy bajas en comparación con el precio actual de las acciones. Esto implica que el mercado cree que los márgenes de ganancia en el segundo trimestre seguirán estables, y cualquier disminución ya está prevista. O tal vez, el segundo trimestre fue solo el comienzo.

Los índices de valoración integrales no son tan extremos, pero aún así reflejan la situación actual del mercado. El índice de valoración futura de ExxonMobil es de 23 (según los datos del mercado actual), con un flujo de efectivo libre de 30.6 mil millones de dólares en los doce meses anteriores, y una capitalización de mercado de 679 mil millones de dólares. El índice de valoración futura de Chevron es de 35; cuenta con un flujo de efectivo libre de 27 mil millones de dólares y una capitalización de mercado de 420 mil millones de dólares. ConocoPhillips tiene un índice de valoración futura de 17: es el más bajo del grupo. Cuenta con un flujo de efectivo libre de 10 mil millones de dólares y una capitalización de mercado de 165 mil millones de dólares.

El P/E futuro no está mal, porque es alto. Pero es peligroso, porque indica cómo deben ser los ingresos futuros para justificar el precio actual de la acción. Un P/E futuro de 474 no significa que Valero sea cara, sino que la acción ya ha subido mucho gracias a ganancias extraordinarias en el último trimestre. Las ganancias del próximo año, aunque sean buenas, apenas tendrán importancia en comparación con la valoración actual. No se está comprando los ingresos que se han visto, sino la esperanza de que los ingresos sigan siendo altos, cuando todo indica que no lo serán.

Las propias empresas actúan como si esperaran que los márgenes se mantengan estables. Marathon tiene planes para recompra aproximadamente…El 20 por ciento de su valor de mercado, aproximadamente 18 mil millones de dólares, hasta el final del próximo año.ValeroSe autorizó un nuevo programa de recompra de 5 mil millones de dólares, además de la capacidad restante que había sido autorizada anteriormente en 2.5 mil millones de dólares.Phillips 66Aprobó un aumento de 10 mil millones de dólares en su plan de recompra en julio..

Las recompra de acciones son una medida de disciplina financiera cuando los márgenes de ganancias son altos. También son la forma más rápida de aumentar las ganancias por acción en momentos de declive económico: cuando el denominador se reduce justo antes de que el numerador también se reduzca.

El “cliff de ganancias”

Cada ciclo de refinamiento tiene una “aterrizaje”. Este tiene tres disparadores activados al mismo tiempo.

La demanda estacional disminuye desde el verano hasta el otoño, y luego durante el invierno, cuando se necesita calefacción. Las refinerías han retrasado las mantenimientos para poder funcionar al máximo de su capacidad. Esta estrategia funciona hasta que una interrupción no planificada hace que una unidad crítica deje de funcionar. Además, el impacto geopolítico que inició este ciclo tiene una solución posible, no un estado permanente. Si el conflicto con Irán se calma y el Estrecho de Ormuz vuelve a abrirse, las refinerías del Golfo podrían reanudar sus operaciones, Rusia podría volver a exportar diésel y China podría regresar al mercado. Así, la brecha en la capacidad de refinación global, que causó este colapso, se resolverá.

Incluso si el conflicto persiste, el mercado se adapta. La producción en los Estados Unidos está aumentando. La EIA…Aumentó su previsión para 2027 a 14,3 millones de barriles por día.Las empresas están construyendo rutas de transporte alternativas. China, que había reducido drásticamente sus importaciones, vuelve a comprar bienes importados.Las importaciones brutas de agosto aumentaron un 6.2% en comparación con julio.El SPR está en…Un récord bajo.Esto limita el poder de fuego del gobierno, pero también significa que la “cobertura” ya se ha agotado. Lo que queda como beneficio de la liberación de reservas ya no existe.

Lo que el mercado no está teniendo en cuenta es la asimetría. Si el precio del petróleo se mantiene por encima de los 100 dólares y las ganancias de las acciones siguen siendo altas, el potencial de crecimiento para estas acciones será limitado por los repagos ya comprometidos y la valoración ya inflada. Pero si el precio del crudo cae a los 75 dólares y el spread entre los diferentes tipos de petróleo se reduce de 70 a 40 dólares, ambas situaciones son completamente posibles en un escenario en el que los conflictos disminuyan y la capacidad de producción se recupere. En ese caso, la caída de las ganancias de varias empresas al mismo tiempo provocaría una reducción en los márgenes de ganancia, una disminución en la autoridad para realizar repagos, ventas forzadas por parte de los inversores que buscaban ganancias rápidas, y una reevaluación de la valoración de las acciones.

CFO de ChevronLa empresa dice que no va a cambiar sus planes de gasto debido a la volatilidad.Ese es el correcto enfoque para la gestión empresarial. Pero es una suposición incorrecta para un accionista que ha pagado múltiplos récord, esperando que esas ganancias sean estructurales.

Lo que realmente estás comprando

Las acciones relacionadas con la energía en 2026 son ese sector raro en el que las noticias empresariales, los titulares de los medios y las cifras de acciones apuntan hacia la misma dirección. La guerra interrumpió el suministro. El precio del diesel alcanzó un récord. Las refinerías obtuvieron ganancias récord. Las acciones subieron significativamente. Parece que existe un impulso que se puede seguir.

Pero la expansión de la brecha es algo cíclico. Se amplió porque la capacidad de refinación desapareció: debido a los daños causados por la guerra, las prohibiciones de exportación, las reparaciones retrasadas y un único punto de estrangulamiento que puede volver a abrirse con una tregua. El margen de 70 dólares no es un mínimo nuevo. Es un techo temporal, creado por la destrucción de la oferta. Y el mercado ya ha valorado esto adecuadamente.

Las empresas de refinería integradas que tienen operaciones equilibradas tanto en el sector upstream como en el downstream – como ExxonMobil, Chevron y ConocoPhillips – están menos expuestas a un colapso repentino en sus márgenes de beneficio. Todavía se benefician de los altos precios del crudo, incluso cuando los márgenes de refinación disminuyen. Las refinerías puras, como Valero, Marathon y Phillips 66, dependen completamente de que la diferencia entre los precios de venta y compra del crudo permanezca amplia. Sus ganancias aumentan o disminuyen según eso. Las valoraciones futuras de estas empresas asumen que esa situación no ocurrirá.

Si usted está observando estas acciones desde la distancia, la pregunta no es si las compañías energéticas obtuvieron ganancias históricas este año. Lo hicieron. La pregunta es si está pagando precios récord para comprar acciones después de que ya se haya establecido un precio récord… y si ha considerado qué pasará con los $70 por barril cuando las refinerías del mundo vuelvan a funcionar.