Un dividendo mensual exento de impuestos del 7%… y la ventaja competitiva que esto genera. (VTN)

Invesco Trust for Investment Grade New York Municipals (VTN) acaba de hacer lo que hace todos los meses: declarar una distribución de…$0.0685 por acciónDado que el fondo opera cerca de los $10.50, ese pequeño número se convierte en una rentabilidad anual de alrededor del 7–8%. Además, los ingresos obtenidos están exentos de impuestos.Impuestos federales, y impuestos del estado de Nueva York para los residentes.Para un inversor que está acostumbrado a ver el dinero en los mercados financieros, un dividendo mensual exento de impuestos parece como un regalo.

No es un regalo. Es una estructura, y la estructura es quien hace la mayor parte del trabajo.

Qué es realmente lo que te paga.

VTN no es una empresa. Es un fondo de inversión cerrado: un conjunto de bonos municipales de Nueva York que se utilizan para obtener más bonos. Los propios bonos son seguros y sin riesgos; son deudas exentas de impuestos emitidas por el estado de Nueva York y sus localidades. Son tipos de bonos que generan un rendimiento moderado, y con poca probabilidad de incumplimiento. Si se poseen directamente esos bonos, un fondo de inversión negociado en bolsa de Nueva York, como el iShares NYF, ofrece un rendimiento aproximado del 3-4% anual. El propio fondo de inversión de Nueva York de Investco, PZT, también ofrece un rendimiento similar.

Entonces, ¿de dónde proviene el aproximadamente 7–8% de VTN? No es debido a bonos mejorados. El fondo opera como si…Apalancamiento del 19%Se endeuda a tasas de corto plazo y reinvierte los fondos con plazos más largos. De esta manera, se mantiene la diferencia entre las tasas de interés. Además, cobra un costo anual de aproximadamente el 2.69% como gastos. La ganancia adicional sobre un fondo sin riesgo es el resultado del proceso de préstamo y de la estructura del fondo, no de alguna estrategia más inteligente para obtener ingresos. Se le paga un precio premium por asumir los riesgos relacionados con la duración del tiempo y el préstamo.

Lo único que se puede atribuir a él.

No todos los rendimientos altos son honestos. Muchos fondos de ingresos, en realidad, devuelven un porcentaje de su propio capital cada mes, y lo llaman “ingresos”. Por eso, la relación entre los rendimientos y las ganancias por acción no significa nada. La distribución de VTN se clasifica como ingresos: los rendimientos obtenidos corresponden al interés que el portafolio realmente gana, pero no al retorno de su propio capital. Eso es un tipo de cobertura positiva, y merece ser reconocido.

¿Cómo las buenas noticias pueden convertirse en algo arriesgado?

La misma estructura que genera los rendimientos también genera riesgos en el proceso de descenso.

La reducción de la apalancamiento tiene efectos negativos. La fondo toma préstamos a corto plazo y presta bonos a largo plazo; la ganancia se obtiene del margen entre esos dos tipos de préstamos. Cuando ese margen se reduce – cuando las tasas a corto plazo permanecen altas en comparación con los bonos a largo plazo, o cuando una inflación persistente somete a presión a los bonos de larga duración – el dinero prestado actúa contra el poseedor de los mismos, en lugar de a su favor.

Las acciones de tipo cerrado también se negocian a un precio más alto o más bajo que el valor de los bonos que poseen. Recientemente, VTN se negociaba a un precio superior al valor neto de sus activos, lo que significa que se puede pagar más de lo que vale el portafolio subyacente. Se puede confiar en ese sobreprecio para mantener el rendimiento total intacto. Los precios premium son una señal del sentimiento del mercado, y el sentimiento puede cambiar.

Añada un tercer factor de riesgo: Invesco recientemente registró una plataforma que le permite emitir hasta nueve millones de acciones nuevas. Los fondos de tipo “munis” suelen vender las acciones a un precio más alto para poder pagar los costos de apalancamiento o obtener efectivo en efectivo. Es una decisión razonable para el fondo, pero también diluye la participación que cada acción existente tiene en el flujo de ingresos. Ninguno de estos es una crisis; todos son los costos necesarios para comprar esa rentabilidad.

¿Qué ha comprado realmente el rendimiento?

En resumen, la situación de los ingresos es la siguiente: a pesar de la distribución de ganancias, el precio de mercado del fondo ha disminuido aproximadamente un 8% durante el año. Por otro lado, el mercado municipal en general –el índice de bonos municipales Bloomberg–…Ganó aproximadamente el 4.7% en los doce meses hasta enero.La rentabilidad total anual es de unos pocos dígitos bajos. La tasa de interés no protegió la rentabilidad total, ya que tanto el precio como la prima disminuyeron. Un flujo de ingresos alto vale menos de lo que parece cuando la cosa que lo paga sigue disminuyendo.

El veredicto honesto

Los ingresos exentos de impuestos son reales y realmente valiosos. Para un residente de Nueva York que pertenece a la categoría de alto ingreso, una cantidad de ingresos exentos del 7% representa mucho más valor que el monto bruto de esos ingresos después de descuentar los impuestos federales y los impuestos locales de Nueva York. Un pago basado únicamente en los ingresos es precisamente lo que se desea obtener. Ese es el caso legítimo, y no es nada insignificante.

Pero no creo que debas comprar este rendimiento sin entender exactamente qué es en realidad. La cifra indicada es el apalancamiento más las comisiones y el premium, todo esto sobre los bonos de larga duración y sensibles a las tasas de interés. Se trata de activos que están expuestos a la inflación, que podría superar el objetivo durante años. Si eres un residente de Nueva York y buscas obtener ingresos para tu jubilación sin impuestos, y puedes tolerar los cambios y el premium, entonces podría ser una buena opción. Pero si buscas un rendimiento del 7% sin pagar impuestos, sin leer las condiciones específicas, entonces ese no es el caso.

Trate la tasa de distribución como lo es realmente: un flujo de ingresos que se basa en el uso de apalancamiento y cuotas elevadas, y que está exento de impuestos. Entienda esto bien; entonces, los $0.0685 se convierten en una inversión informada, y no en una trampa.