La compra de bonos por valor de 6 mil millones de dólares en el tesoro fiscal no funcionó como esperaba… Los expertos explican por qué.

El Tesoro de los Estados Unidos anunció el miércoles que compraría de nuevo hasta$6 mil millones de sus propios bonos a largo plazo.– Es el último y más grande intento de estabilizar el mercado de bonos en medio de una caída prolongada durante varios meses. – Pero, para sorpresa de todos, la herramienta que debería ayudar a reducir los costos de préstamo, en realidad los aumentó.La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años subió a aproximadamente el 4.84 %, su nivel más alto desde finales de 2023..

Se podría considerar eso como un momento inestable y caótico. Pero el mercado no estaba confundido. En aproximadamente una hora, se determinó con precisión cuál era realmente el objetivo de esta compra-back, y qué tanto de los problemas puede afectarse con ella. La razón es la estructura del mercado, no el estado de ánimo general.

Lo que realmente hizo el Tesoro

La operación, realizada el jueves, tiene como objetivo…Tesorerías de 10 y 20 años, más antiguas y con menos liquidez.En ese momento.6 mil millones de dólares es el triple del monto habitual del programa, que es de 2 mil millones de dólares.Y sigue una…El 19 de agosto, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, hizo una promesa.“Al menos, doblar” las cantidades de compras a largo plazo por valor de 4 mil millones de dólares. Wall Street pensaba que podría ir más allá… Los analistas también lo creían.Estimaciones de 8 mil millones o incluso 10 mil millones de dólares.No lo hizo. Los rendimientos aumentaron, ya que esa cifra era menor en comparación con los rumores.

La recompra no es un pago adicional.

Aquí está la parte importante, y la parte que el titular del artículo oculta. La compra de bonos parece ser una forma en la que el gobierno reduce su deuda. Pero no es así. Como dijo Peter Boockvar, experto en mercados, esta operación “NO es una forma de reducir la deuda”, sino algo completamente diferente.Reorganización del cronograma de madurez de los Tresures.El propio Tesoro lo dice claramente: las recompra son…No se espera que esto afecte significativamente la cantidad de dinero que necesita préstar, ya que la emisión nueva reemplaza a los valores que se vuelven a comprar.El dinero necesario para comprar los bonos antiguos proviene de la venta de nuevos bonos. La oferta de bonos antiguos se elimina por la puerta trasera, y luego vuelve directamente por la puerta principal.

Ese único hecho elimina todo el misterio. No se trata de que la Reserva Federal compre bonos para aumentar las reservas en el sistema bancario; se trata de que el Tesoro reordena sus propios bonos según su antigüedad. Las reservas netas no cambian, y la oferta de dinero también no cambia. Todo lo que hace es absorber algunos bonos a largo plazo, que son menos líquidos, a cambio de papel nuevo emitido recientemente.

6 mil millones de dólares, en comparación con la magnitud del problema.

Entonces, la pregunta honesta se convierte en algo matemático: ¿cuánto de la parte larga puede permitirse el gasto de 6 mil millones?El mercado del tesoro es de aproximadamente 32 billones de dólares.El gobierno espera que…Prestar préstamos por valor de 739 mil millones de dólares en deuda neta comercialmente disponible de entidades privadas.En el trimestre actual, de julio a septiembre, y otros 628 mil millones de dólares en el trimestre siguiente.La deuda federal total ya supera los 40 billones de dólares.Una compra de 6 mil millones de dólares, en ese contexto, es simplemente un error de redondeo. Y el mercado, si tuviera la opción, habría valorizado esa compra como tal.

Un suelo que muestra debilidades.

Aquí es donde el apoyo fallido deja de ser algo insignificante. Cuando un gobierno se ve como alguien que defiende un precio determinado, cada aumento en los rendimientos se convierte en una prueba de su determinación.Stanley Druckenmiller advirtió sobre exactamente este peligro.Una vez que el Tesoro se ve obligado a defender un nivel de gasto, cada aumento en los costos lo fuerza a invertir aún más, hasta que las operaciones alcanzan un tamaño en el que ya no puede financiarse. La pequeña cantidad es lo que indica la situación real. Los 6 mil millones de dólares no son una cifra pequeña, porque el Tesoro actúa de forma discreta; pero sí son pequeños porque una operación verdaderamente grande habría anunciado cuán grande se ha vuelto el problema. Si el método funciona, todo está bien; pero si no, fracasa. Subadra Rajappa, de Société Générale, ha señalado este punto de manera clara.El problema principal en el extremo largo es la dirección de la deuda y el déficit, no la liquidez del mercado.No se puede eliminar un desequilibrio entre oferta y demanda estructural mediante una operación de liquidez.

¿Por qué el extremo largo es asunto tuyo?

Vale la pena detenerse un momento para entender por qué todo esto tiene importancia para el mercado de valores y para los portafolios ordinarios. La tasa de interés a 10 años es la tasa de descuento desde la cual todo el mercado toma préstamos. Ela determina el precio de las hipotecas, los préstamos empresariales y los ingresos futuros que justifican los precios de las acciones. Cuando aumenta, no se queda en silencio en el mercado de bonos; se refleja en todos los activos de larga duración. El ETF TLT ha perdido aproximadamente un 10% en el último año, y cotiza cerca de su mínimo de 52 semanas. La inestabilidad en el mercado de bonos ha sido un obstáculo para las acciones durante meses. El intento de frenarla mediante una recompra no puede cambiar la situación, pero significa que finalmente se reconoció ese problema.

La condición que haría que esta interpretación fuera incorrecta sería si las operaciones de compra y venta dejaran de aumentar, y si el precio se estabilizara después de 10 años. En ese caso, el mercado habría reaccionado en exceso a los ruido. Pero hasta ahora, las pruebas indican lo contrario: cada intento de mantener el precio establecido resultó en un rendimiento más alto. Eso es lo que significa una prueba de determinación. La recompra no fue un acto casual para apoyar al mercado; falló porque el mercado no pudo valorar lo que $6 mil millones no pueden comprar.