El auge del 32% del S&P 500 es más limitado… y más circular que parece.

El titular dice que las ganancias del S&P 500 han crecido un 32% este año, y que eso se debe a la inteligencia artificial. Eso es cierto. Pero lo que el titular no menciona es quién es quien paga por todo esto. Esa es la parte que determina si este “boom” es real o simplemente una serie de empresas que venden entre sí.

Comience con explicar por qué ese número suena tan extraordinario.Se han producido series de crecimiento de ganancias del 30% o más solo diez veces desde 1936.Según Bank of America. Casi todas las tendencias anteriores ocurrieron después de una recesión económica profunda: el colapso del mercado en 2008, la crisis por causa de la pandemia en 2020. Esta vez, no hubo ninguna recesión. Es un caso raro en el que el índice creció tan rápidamente, en medio de una economía normal. Por eso es que Wall Street sigue subiendo su valor: la previsión para 2026 es del 32%.Revisado desde el 24% antes de la temporada del segundo trimestre.Y aproximadamente el 15% al inicio del año.

Pero aquí está lo que merece tu atención: el crecimiento no se distribuye en todo el mercado, como suele ocurrir con una economía en auge. Está concentrado en unas pocas empresas. Tres grandes empresas de inteligencia artificial: Alphabet, Amazon y Meta.Representa aproximadamente el 70% del crecimiento esperado de las ganancias del S&P 500 para el año 2026.El resto del índice funciona bien. Esos tres elementos representan el año en cuestión.

Esa concentración es más importante cuando se analizan los trimestres en los que se basaron los titulares de las noticias. El segundo trimestre representó el mayor crecimiento de ganancias interanual que ha registrado el S&P 500 desde 2021. Sin embargo, una gran parte de esa cifra no correspondía a ganancias operativas. Alphabet obtuvo unos 98 mil millones de dólares en ingresos de otras fuentes, principalmente ganancias no realizadas por sus inversiones en acciones. Amazon, por su parte, obtuvo 53.4 mil millones de dólares en ganancias por su participación en Anthropic. Si quitamos esas dos cifras que se obtienen de forma única y según el valor de mercado,…El crecimiento del cuarto disminuye de aproximadamente el 50% a alrededor del 32%.Los analistas de JPMorgan realizan el mismo test a nivel anual, eliminando los efectos de las valoraciones de las participaciones en empresas privadas, para obtener un número más honesto de crecimiento.

Esto nos lleva al mecanismo subyacente… Y esta es la parte que un principiante debe entender antes de confiar en esa historia. Una gran parte del “aumento de ganancias” se produce en un ciclo cerrado. Las empresas de tecnología avanzada invierten enormes sumas de dinero en infraestructura de IA: más de 754 mil millones de dólares en gastos de capital para el año 2026; hacia el final del año, podrían llegar a 900 mil millones de dólares, y en 2027, más de un trillón de dólares. Esos gastos se convierten en ingresos y ganancias en el otro lado del ciclo: los chips de Nvidia, la memoria, la energía y la construcción. Un grupo gasta, el otro registra las ventas; y el crecimiento de las ganancias es real en ambos lados del ciclo… Pero todo depende de si alguien fuera del ciclo paga por todo esto.

Esa es toda la cuestión. Hay signos iniciales de que el ciclo ya está estresado. Nvidia, el mayor beneficiario de todo este gasto, tiene…Advirtió que sus márgenes de beneficio se reducirán a medida que aumenten los costos relacionados con la memoria.Apple atribuyó el mal desempeño en las ventas al aumento de los precios de la memoria. Cuando las dos empresas más importantes en el campo de la IA reportan que sus costos de desarrollo son cada vez más altos, eso significa que el proceso de desarrollo es costoso. Aún no se ha roto ese ciclo, pero es la primera señal de que el desarrollo es costoso mucho antes de que se vea el beneficio real.

Comparado con lo que el mercado cobra por este período de crecimiento, el índice parece barato. Su ratio precio-ganancias en el futuro está cerca de 20, por debajo de su promedio de cinco años. La razón es que la “E” sigue aumentando más rápido que la “P”. Así, los entusiastas del mercado argumentan que un mercado en niveles récord sigue siendo una oportunidad económica. Pero las medidas retrospectivas cuentan una historia diferente. El indicador de Buffett –el valor total del mercado en comparación con el PIB– está en su punto más alto de todos los tiempos. Además, el ratio Shiller CAPE está cerca de los niveles de los negocios relacionados con las tecnologías de la información. Bank of America advierte que, si los inversores dejan de considerar los gastos en IAI como una revolución industrial permanente y comienzan a verlos como un ciclo normal de gastos que eventualmente demostrará sus rendimientos,El múltiplo podría reducirse en un 15% a 30%.Un múltiplo tan alto indica que el mercado apuesta por un crecimiento constante y sin interrupciones.

Entonces, ¿qué cambió en este informe? Nada respecto a la dirección del crecimiento económico: es algo real, raro, y los datos se presentan de manera honesta. Lo que los datos revelan es la composición del crecimiento. Tres compañías son las principales responsables de ese crecimiento; una parte importante proviene de ganancias contables temporales, y el “núcleo duradero” es un círculo de gastos que aún no ha sido validado por la demanda del cliente final. Eso no es motivo para entrar en pánico, pero tampoco es motivo para no participar. Es la diferencia entre comprar algo relacionado con el crecimiento económico y entender quién financia ese crecimiento. El número que indicará si ese círculo se cierra no son las ganancias, sino si los gastos en IA se convierten en ingresos en efectivo, en lugar de simplemente circular. Observe las próximas orientaciones de gasto de las empresas grandes y sus márgenes de ganancia. Si los gastos continúan aumentando y los ingresos se acumulan, el crecimiento se acelera y el precio será barato. Pero si los gastos aumentan y los ingresos no llegan, las ganancias siempre serán la parte fácil… Y tres compañías que ya han decidido el resultado no son lo que hace que el índice se sienta seguro, con un 32% de probabilidades de éxito.