42 pb al final del año: El límite inferior o superior de un ciclo de aumentos de tipos de interés por parte de la Fed, y cómo determinar la duración del mismo.

La semana que viene, la Reserva Federal probablemente aumentará las tasas de interés por primera vez en 2026. Un informe del CPI de agosto, publicado el 11 de septiembre, ha incrementado la probabilidad de un aumento de un punto cuartal en la reunión del 15-16 de septiembre.Aproximadamente el 90% en CME FedWatch.Mientras tanto, el mercado de futuros prevé que los precios aumentarán en aproximadamente 42 puntos básicos hasta finales del año. Esa cifra, que corresponde a un movimiento de un tercio de punto cuarto por trimestre, representa todo el tema de debate en miniatura. ¿Se trata del “suelo” bajo un ciclo de tasas más prolongado, o de un “techo” que pronto se debilitará debido a una política monetaria de ajuste rápido?

Un número que valora una intuición

Es tentador leer la respuesta a partir de los datos de inflación. El problema es que 42bp en realidad no es una predicción sobre los precios. Es más bien una medida de cuánto confía el mercado en un banco central que ha hecho todo lo posible para hacer sus intenciones imposibles de predecir.

Kevin Warsh, quien se convirtió en presidente de la Fed en mayo, comunica sus decisiones de la misma manera que un jugador de póker: diciendo menos. Se negó a colocar un punto en el gráfico de datos de junio, y redujo las declaraciones del comité a…Aproximadamente 130 palabras. El compromiso de apoyar el máximo empleo fue reemplazado por la declaración de que el comité “logrará la estabilidad de precios”.Él tieneSe cuestiona si la inflación medida por PCE debería seguir siendo el objetivo de la Fed.Y poner el futuro del propio diagrama de puntos en primer lugar, antes de cualquier grupo de trabajo. Los economistas de J.P. Morgan señalan que Warsh ha demostrado una determinación firme, pero se niega a explicar cómo lograrlo.

Esta opacidad es importante, porque un camino basado en la credibilidad es lo que convierte los precios de mercado en algo estable. Cuando un presidente del Fed defiende un camino específico, los operadores consideran ese camino como una promesa que debe ser verificada con datos reales. Cuando el presidente se niega a decir hacia dónde va, los traders deben adivinar su decisión a partir de sus declaraciones retóricas. Y un adivinio que cambia con cada informe es exactamente lo que representa 42bp. Hasta finales de agosto, el mercado…Solo hay una posibilidad de uno en tres de que ocurra algo durante una caminata en septiembre.Incluso por debajo de la sola caminata que el propio Banco Central había previsto en sus proyecciones de junio. En pocas semanas, después de que se publicaran esos datos, esas probabilidades se triplicaron aproximadamente. Ese cambio no se debe al hecho de que el mercado esté anticipando un ciclo económico; sino a que el mercado descarta la ausencia de indicaciones claras sobre el futuro.

Dos lecturas, una sorpresa

La afirmación de que 42 bp representa un límite se basa en una inflación que ya no es simplemente una cuestión relacionada con la energía.El Core CPI aumentó un 0,3% mensual en agosto, lo que representa una subida del décimo porcentaje más alto que el consenso, y un 2,4% interanual.Los beneficios son amplios en su carácter: los servicios de alojamiento aumentaron un 0,3%, poniendo fin a una fase de moderación; los servicios de transporte aumentaron un 0,5%. Además, según las estimaciones de TD Economics, la reducción de los precios de computadoras y productos electrónicos, causada por el uso de IA, también ha tenido efectos positivos.Se añadieron 0,7–0,8 puntos porcentuales a la inflación básica este año.La amplitud de los servicios se ha reducido, pero sigue siendo “elevada y estable”. En contraste, existe un mercado laboral sólido.Se añadieron 162,000 empleos en agosto; la tasa de desempleo es del 4.1%.– Da al Fed una excusa para seguir actuando de manera agresiva. Tres miembros votaron a favor de un aumento en los tipos de interés en julio; eso es el mayor número de votos en contra en una década.

Sin embargo, la interpretación honesta es que la versión impresa actual sigue siendo, en gran medida, una “shock energético” que se disfraza de algo más convencional.La gasolina aumentó un 3.9% en agosto, y representó más de un tercio del aumento mensual total; la energía aumentó un 16.3% interanual.comoEl precio del petróleo supera los 100 dólares por barril debido al conflicto entre EE. UU. y Irán.La transmisión de ese impacto a los servicios ha sido, hasta ahora,…Los precios mínimos de los billetes de avión en el exterior han aumentado entre el 7% y el 11% desde febrero.Parece que las empresas consideran que este aumento es temporal. Si el precio del petróleo disminuye, o simplemente deja de subir, la noticia no será tan importante. El aumento del 0,3% parecerá insignificante en comparación con una tasa anual del 2,4%, que ya ha disminuido significativamente desde un pico del 4,2% en mayo. Según esta perspectiva, la Fed realizará un aumento que mantenga su credibilidad, y luego detendrá sus acciones. La segunda fase, en diciembre, que está relacionada con un aumento de 42 puntos básicos, es precisamente aquella parte que se desvanecerá.

Los puntos se arreglan por sí mismos.

El diagrama de puntos de septiembre, publicado junto con la decisión, es el instrumento que resolverá el conflicto. El valor mediano de junio está marcado como…Una sola caminata al final del año, un rango objetivo de 3.75–4.00%.Nueve de los dieciocho participantes tienen un nivel de precios igual o inferior al actual. El mercado ahora cotiza por encima de ese nivel: aproximadamente 1.7 puntos porcentuales, es decir, 42 bp. Por lo tanto, los nuevos datos indican claramente que el mercado está en una situación favorable. Si la media sube hacia dos puntos porcentuales, una mayoría de los miembros del Fed dirá al mercado que el ciclo de precios es más largo y que 42 bp representa realmente un límite. Si la media se mantiene en uno punto porcentual, mientras que Warsh vuelve a descender y coloca su propio valor, la tendencia central del banco central indicará al mercado que se ha sobreestimado el movimiento de precios. Es la prueba más clara de que 42 bp es un límite.

Los valores del CPI core que siguen son la segunda señal de apoyo. Un ciclo continuo de lecturas del 0.3% o más, o una aceleración adicional en el supercore, valida este nivel: la inflación se ha vuelto interna y autosostenible. Un regreso al ritmo mensual del 0.2%, que la mayoría de los pronosticadores todavía esperan, con el único factor que puede mantener este nivel siendo el petróleo, valida el límite superior: una subida una vez, y luego observar lo que sucede.

Las condiciones para la falsificación se dan directamente. La afirmación de que los 42 bp son los puntos clave que determinan el curso de los acontecimientos falla, ya sea en cualquier dirección. Ocurre una de las siguientes cosas: los puntos se mueven hacia arriba con decisión, o se mantienen en su posición mientras Warsh finalmente toma una decisión; el CPI central aumenta con rapidez, o vuelve a alcanzar el 0.2%; una reducción de la tensión en Oriente Medio hace que el precio del petróleo vuelva a situarse en las decenas de 70 dólares, eliminando así la excusa para seguir pagando intereses; o bien, el mercado laboral colapsa, impidiendo que la Fed pueda ajustar los tipos de interés por segunda vez. Todo esto puede observarse en un plazo de dos meses.

Duración, dólares y el test de credibilidad

Para los inversores del Tesoro, las dos lecturas tienen consecuencias opuestas. Por eso, la cuestión de la duración es, en realidad, una apuesta sobre los valores de los bonos. La duración representa la sensibilidad de un bono a los cambios en las tasas de interés: más o menos, cuánto cae el precio del bono cuando aumentan las tasas. En el “mundo del techo”, donde hay más aumentos en las tasas y una tasa final más alta, toda la curva se revalúa a precios más altos; el riesgo es mayor cuanto más larga sea la duración del bono. En el “mundo del suelo”, donde todo ocurre en una sola fecha, la parte inicial de los bonos baja, ya que el precio del mes de diciembre ya está determinado, y la curva se vuelve más estrecha, lo que beneficia a quienes invierten en bonos de larga duración. Tenga en cuenta que gran parte de estos movimientos ya ha ocurrido. La tasa de interés para bonos a 10 años se encuentra cerca de…4.97 %, el más alto desde octubre de 2023, y un aumento de aproximadamente 0.9 puntos porcentuales año a año., conEl dólar está cerca del 99.El reajuste de precios ya se ha hecho fácilmente; lo que queda es determinar si los puntos confirman esa decisión o la anulan.

El dólar sigue la misma lógica en lo que respecta a las diferencias de tasas de interés: un ciclo prolongado fortalece la moneda; mientras que un ciclo corto y rápido permite que la moneda se debilice a medida que la diferencia disminuye.

¿Y cuándo será el pronóstico de 42bp del mercado confiable? Solo cuando se cumplan dos condiciones: una institución comprometida y un shock geopolítico de tipo binario. La Fed actualmente no cumple ninguna de estas condiciones: la orientación de la política monetaria se retira, y el shock es de naturaleza geopolítica y binaria. Trate los 42bp como lo que son: un valor estimado por la opinión pública, pero que el presidente se niega a confirmar. Solo será preciso si la Fed utiliza los datos de septiembre para seguir el camino que su retórica promete. Si los datos indican dos aumentos en las tasas de interés, la duración del período de aumentos será corta y el dólar se estabilizará. Si el presidente vuelve a negarse a seguir ese camino, el mercado tendrá que soportar un aumento en las tasas de interés que la Fed no ha aprobado. Y la parte de diciembre del pronóstico de 42bp será lo primero que se pierda.