La deuda de 40 billones de dólares no es la amenaza para la tecnología. Es el “combustible” que permite que la tecnología prospere.

A mediados de agosto…La deuda nacional de los Estados Unidos superó los 40 billones de dólares por primera vez. — $40.05 trillonesDesde los 30 billones de dólares cuatro años y medio atrás, ahora es aproximadamente 117,000 dólares por ciudadano estadounidense. El valor de estas acciones aumenta en aproximadamente 7 mil millones de dólares al día. Eso equivale a aproximadamente el 123% del producto económico anual del país. Este hito fue recibido como siempre ocurre con las noticias relacionadas con la deuda: como una simple noticia sobre bonos. Más deudas, mayores tasas de interés en los bonos del Tesoro, costos de endeudamiento más altos para todos los demás… Y una razón más para que las acciones caras que todos poseen finalmente se derrumben.

Esa lectura es coherente. Pero falta la parte que es importante para los inversores de acciones. Porque, en la misma semana, en el mismo mercado, se registró un segundo nivel de endeudamiento por parte de las empresas que son, por casualidad, las acciones más poseídas del planeta.

El prestatario marginal ya no es solo Washington.

Considere quiénes son los que firman los préstamos: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta y Oracle. Son los cinco “hyperscalers” que administran los mayores centros de computación en la nube y centros de almacenamiento de datos del mundo.Emitió un promedio de aproximadamente 35 mil millones de dólares en bonos al año, desde 2020 hasta 2024.Monedas pequeñas para un grupo que gana cientos de miles de millones en beneficios. En 2025, emitieron $93 mil millones.En los primeros cinco meses de 2026, emitieron $159 mil millones.En cinco meses, esa cantidad supera todo lo que habían tomado en préstamo durante los años 2020 y 2024 juntos. Las cifras de Dealogic son tan altas que hacen que el gráfico parezca inviable; los analistas de Vanguard, por su parte, añaden más detalles, señalando una oferta única de 53 mil millones de dólares, además de bonos con una duración de 100 años en este año. Entre los fabricantes de chips, los desarrolladores de centros de datos y las empresas de servicios públicos, el mercado total de deuda relacionada con la IA se estima en 300–570 mil millones de dólares para el año 2026.

Los gastos en capital detrás de esto tienen la misma forma. Los cinco hiperescaladores tienen…En 2026, se invertirán entre 660 y 690 mil millones de dólares en gastos de capital, casi el doble que en 2025.Y las proyecciones indican que los ingresos superarán los 1 billón de dólares al año desde 2027 hasta 2030.Solo Amazon planea invertir unos 200 mil millones de dólares este año.Cada uno de esos dólares representa una fuente de ingresos para otra persona; de forma más evidente, Nvidia es la primera destino de esos ingresos.

La deuda real nunca aparece en el balance general.

Ahora, la parte que no aparece en las reuniones de información financiera es la que realmente importa. Los gastos de capital reportados, que suman aproximadamente 600 mil millones de dólares al año, son lo que se puede ver con claridad. Un análisis realizado por el Wall Street Journal sobre los informes de valores reveló que…Nueve grandes empresas tecnológicas poseen aproximadamente 3 billones de dólares en compromisos fuera del balance general.Es aproximadamente tres veces más que lo que deben en los contratos de arrendamiento y préstamos a largo plazo. Las obligaciones se dividen en contratos de arrendamiento que aún no han comenzado (1.2 billones de dólares, cuatro veces más que el año anterior) y contratos de compra de chips y energía (1.9 billones de dólares). Dos ejemplos: las obligaciones de arrendamiento firmadas pero no iniciadas por Meta alcanzaron 347 mil millones de dólares para junio; los compromisos de compra de Alphabet aumentaron de 332 mil millones de dólares a 811 mil millones de dólares en un solo trimestre. Algunos de estos compromisos podrían continuar hasta el año 2054.

La deuda es real; simplemente está ubicada en un lugar donde el prestamista no puede verla. En un centro de datos en Louisiana…Una estructura apodada “Beignet” contiene 30 mil millones de dólares en financiación en un vehículo de propósito especial.Esto se presenta a las agencias de calificación como un contrato de arrendamiento, en lugar de un préstamo. Los prestamistas han destinado gran parte de la construcción a créditos privados y financiación de proyectos. De esta manera, los índices de bonos públicos, esos que se encuentran dentro del “fondo seguro”, nunca tienen que cotizarlo.

Y la máquina de caja registradora ya está obstruida. Los cuatro mayores proveedores de servicios digitales generaron 200 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre el año pasado, en comparación con los 237 mil millones de dólares del año anterior. Se espera que el flujo de efectivo libre de Amazon vuelva a ser negativo este año; en el caso de Alphabet, se proyecta que disminuirá aproximadamente un 90%; y para Meta, también un 90%. Barclays estima que el flujo de efectivo libre será negativo hasta el año 2028. Los gastos de capital ya no se financian con las ganancias de la empresa. Se financian mediante préstamos y promesas.

La deuda es la demanda.

¿Por qué todo esto se paga de vuelta? Porque los ingresos que eventualmente se obtendrán por alquilar estos centros de datos – publicidad, contratos en la nube, software – están expresados en dólares nominales del presente. Un presupuesto de publicidad, una factura de la nube, una tarifa de licencia: cada uno de ellos es una línea de gasto dentro de los ingresos de alguien. El Tesoro de los Estados Unidos es la institución que más genera dólares. La diferencia fiscal en este año fiscal es de casi 1.8 billones de dólares. Eso es un subsidio que, después de algún proceso, se convierte en los ingresos que la implementación de la inteligencia artificial espera obtener.

El déficit tampoco puede ser retirado de manera “polida”, porque su componente de crecimiento más rápido son los intereses que se pagan por la deuda que lo causó.El año pasado, fue de aproximadamente 970 mil millones de dólares; este año, cerca de 1 trillón de dólares.Ya es uno de los dos o tres aspectos más importantes en el presupuesto federal.Más grande que la defensa, Se proyecta que duplicará a 2.1 billones de dólares para el año 2036.Los intereses no son un programa discrecional; se pagan cada trimestre, o el sistema colapsa. En el primer trimestre de este año fiscal, los intereses representaron el 44% del déficit total. Así, el ciclo se cierra: el gobierno debe seguir tomando préstamos para pagar los intereses al mismo sistema financiero que fija los precios de las grandes empresas. Los déficits que mantienen activa la base de ingresos del gobierno tampoco pueden detenerse, porque rechazar pagar los intereses no es una opción. El número más temido en los asuntos financieros, por ahora, es el “patrocinador silencioso” de los negocios más populares.

Tu cartera diversificada es simplemente la misma apuesta, pero repetida dos veces.

La historia de las acciones se convierte en una historia para todos, porque la concentración de activos se ha dispersado entre las acciones. Los estrategas de Vanguard señalaron este mes que la participación de las tecnologías en el índice de bonos corporativos de Bloomberg está aumentando rápidamente. Además, los fondos de bonos básicos son cada vez más relacionados con el desarrollo de la inteligencia artificial. La opacidad de los financiamientos privados y fuera del balance significa que los inversores en índices no pueden ver todo el riesgo. En palabras sencillas: la cartera de 60/40 posee activos relacionados con la inteligencia artificial tanto en forma de acciones como en forma de bonos.

El lado de las acciones ya no es tan diverso. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta representan un valor de mercado combinado de aproximadamente 17 billones de dólares. En cambio, la deuda total del gobierno es de 40 billones de dólares. Estos dos números, que se complementan mutuamente, son la realidad de esta década. El número de valores que posee una cartera aumentó; sin embargo, el número de futuros en los que depende permaneció constante. Y nadie en la cadena participa en objeciones. Ningún gestor de fondos es despedido por poseer acciones de Microsoft; ningún estratega es promovido por vender los activos ganadores; y ningún político recibe recompensas por reducir los intereses pagados. Los incentivos apuntan todos hacia una sola dirección: seguir financiando.

El verdadero problema es el día en que las deudas dejen de existir.

Este es el objeción más importante, expresada de manera justa. Se trata de los mejores activos del mundo: más de 420 mil millones de dólares en efectivo. Se obtienen dinero a tasas de inversión adecuadas para construir infraestructuras que el mercado realmente necesita. Las ferrovías, las telecomunicaciones… todas las empresas de esa categoría se han construido de esta manera. La deuda no representa una derrota.

De acuerdo, hasta cierto punto. Pero hay que observar qué admite la objeción. El comercio de IA ya no requiere simplemente estar correcto en lo que respecta a la IA. Se necesita que los recursos se mantengan disponibles a precios actuales, indefinidamente, mientras que los ingresos generados por el desarrollo de estas tecnologías llegan a igualar ese costo. Los vendedores de soluciones de IA pura, en cambio, venden solo una fracción de lo que se invierte: se estima que en 2026 habrá menos de 35 mil millones de dólares en ingresos, frente a un gasto en capital invertido de casi 700 mil millones de dólares. La oportunidad ya fue adquirida hace años; ahora, lo importante es mantener ese costo bajo control.

Así que el problema de la tecnología nunca fue “la deuda es demasiado grande”. Es más bien que “la deuda deja de estar disponible”. Hay tres formas en las que esto puede ocurrir, ninguna de las cuales requiere una quiebra del Tesoro. Primero: la austeridad fiscal, del tipo que estos ciclos inevitablemente generan; cada dólar de déficit reducido significa un dólar de demanda que se elimina de la economía de publicidad y nube en su origen. Segundo: el mercado de bonos valora los préstamos de IA, ya sea porque las nuevas emisiones de bonos aumentan, o porque los spreads de las empresas grandes disminuyen, o porque los 3 billones de dólares ocultos se vuelven necesarios para financiar sus deudas precisamente cuando lo necesitan. Tercero: una contracción económica convierte las promesas fuera del balance general en “deudas actuales” en el momento más difícil posible. En cualquiera de esos casos, las acciones y el crédito se convierten en lo mismo: las obligaciones de bonos que deberían absorber las caídas de las acciones, justo la correlación que Vanguard señala cuando las economías basadas en IA no cumplen con sus expectativas.

Observen cómo las grandes empresas tecnológicas pagan intereses más altos que el rendimiento del bono a 10 años. Observen si esos contratos de arrendamiento y compra comienzan a aparecer como deuda en los estados financieros. Observen a Nvidia: ha subido aproximadamente un 14% este año, y su precio de negociación está cerca de 32 veces sus ganancias históricas. La razón es que Nvidia actúa como “patio de peaje”: recibe dinero prestado de los clientes, y el “peaje” se mantiene siempre mientras la financiación siga activa.

El consenso es correcto: los 40 billones de dólares representan una cantidad enorme de deuda. Pero está mal pensar en el lugar donde se encuentra el problema. La cifra que todos temen y las acciones que todos poseen son dos extremos del mismo préstamo, debido al mismo futuro: una deuda que nunca debería detenerse. La gente sigue repitiendo la historia relacionada con los bonos, porque repetir no cuesta nada. Entender que sus acciones tecnológicas ahora también contribuyen a generar ese próximo trillón de dólares es algo que debe ganarse por uno mismo.