Propios Ambos: El caso de la deuda de 40 billones de dólares para las acciones de IA y Bitcoin

El 19 de agosto, la deuda nacional de los Estados UnidosSe invirtieron 40 billones de dólares por primera vez.La cantidad es demasiado grande para poder imaginarla. Así que pruebe las versiones que son posibles: ha duplicado más de dos veces en menos de una década.Aproximadamente 7 mil millones de dólares al día.Y con un valor de 40 billones de dólares, representa aproximadamente el 85% de todo lo que las familias estadounidenses tienen en sus cuentas de jubilación. Solo la renta interesada asciende a unos 1.1 billones de dólares al año. Es más que los costos relacionados con Medicare; es incluso más que los costos del Pentágono. En cuanto a lo que Washington paga por todo esto, es solo inferior a los costos relacionados con el Seguro Social.

Un deuda que se acumula de esta manera solo puede resolverse de dos maneras. Esa situación es lo que ahora impulsa las discusiones sobre los dos activos más importantes del mercado. O bien, el país crece más rápido de lo que puede obtener al endeudarse; en ese caso, la economía se expande lo suficiente como para reducir la deuda en relación con la producción. O bien, el país infla el peso de la deuda, pagando su saldo en dólares cuyo valor disminuye. Cualquier solución intermedia resulta prácticamente inútil: aproximadamente 60 centavos de cada dólar federal se destinan a programas obligatorios que crecen a medida que la población envejece. Los déficits anuales son ya de aproximadamente 2 billones de dólares, y se espera que aumenten aún más, lo que llevará a un aumento del deuda total.Hasta 63 billones de dólares para el año 2036..

El director de inversiones en nivel bitwise, Matt Hougan, ha basado su argumento en precisamente esta situación. No se puede predecir qué caminos tomarán los políticos, dice él; por lo tanto, no se intente hacerlo. Es mejor poseer los activos escasos que generen beneficios en cada uno de esos caminos. Las acciones relacionadas con la IA son la opción de crecimiento.Un verdadero auge en la productividad de la inteligencia artificial podría aumentar los ingresos relacionados con la tecnología, y con ellos, también los ingresos relacionados con los semiconductores y los centros de datos.Bitcoin es la opción que evita la inflación: con un suministro limitado a 21 millones de monedas, es el único activo cuya cantidad no puede aumentar para ayudar a pagar las facturas. “Guarde ambos”, dice él, y “ganará en cualquier escenario”.

El marco de trabajo merece una advertencia importante desde el principio: Bitwise es la empresa que administra el fondo cotizado en bolsa más grande relacionado con Bitcoin. Por lo tanto, su director de inversiones está vendiendo lo que él mismo vende. Eso no significa que la lógica sea incorrecta, pero vale la pena saber dónde se encuentra ese incentivo. También vale la pena señalar que Hougan hizo actualizaciones públicas. A principios de junio, cuando el precio del Bitcoin estaba en caída y mucha gente invertía en empresas relacionadas con la IA, él escribió que las criptomonedas se habían convertido en algo importante.“Apuesta contraria”Y ya no era…“La belleza de la fiesta”Se desgasta debido a la fuerza de la IA. Un choque fiscal cambió su rol de competidor a complemento.

Y el mercado simplemente realizó el experimento.

El 20 de agosto, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció que duplicaría aproximadamente las operaciones del gobierno para recompraar bonos con plazos largos, hasta al menos 4 mil millones de dólares por operación.– Con los informes, podría obtener financiamiento.Los aproximadamente 1 billón de dólares que el Tesoro posee en su cuenta de efectivo.El objetivo declarado era mantener la longitud del instrumento después de los 30 años de rendimiento.Superó el 5.3 por ciento, el nivel más alto en aproximadamente dos décadas.Lo importante es el mecanismo, y no los detalles técnicos relacionados con el sistema monetario: cuando un gobierno suprime los ingresos, en lugar de permitir que los bonos se vendan al precio que exige el mercado, la corrección tiene que ocurrir en algún lugar, y ese lugar es la moneda.

El mercado lo comprendió de inmediato.El índice del dólar cayó al mínimo de tres meses, cerca de los 98.8.El oro subió durante cinco semanas seguidas, alcanzando su mayor aumento mensual desde 1999. El Bitcoin aumentó un 13% en los dos días posteriores a la anunciación, y un 22% en una semana –la semana más fuerte desde 2023–, llegando a los 80,000 dólares por onza. En los cinco días que terminaron el 21 de agosto, los inversores transfirieron un récord de 7 mil millones de dólares a fondos relacionados con oro y Bitcoin: 3,4 mil millones de dólares a los ETF de oro, y poco más de 1 mil millones de dólares al fondo de Bitcoin de BlackRock. Y ese dinero provenía de algún lugar: el fondo de semiconductores de VanEck perdió 1,7 mil millones de dólares, siendo la mayor pérdida entre todos los fondos de esa semana. Allí, en una sola columna, se pueden ver las dos partes del marco de Hougan que luchan por el mismo capital; la parte relacionada con la inflación ganó la semana.

La interpretación de Hougan sobre los mismos acontecimientos fue clara y unívoca. “En una sola semana, Bessent utilizó toda la fuerza del gobierno estadounidense para destacar dos de los argumentos más importantes en favor de Bitcoin”, escribió. Cuando un jefe del Tesoro utiliza 1 billón de dólares para suprimir las tasas de interés a largo plazo, y al mismo tiempo describe la campaña económica contra las conexiones financieras de Irán como “el equivalente financiero del Día D”, los inversores entienden por qué existe un activo que está fuera del control de cualquier gobierno. Estos son los momentos importantes en los que las autoridades pronuncian sus opiniones: Stanley Druckenmiller llamó a la intervención en los bonos “gestión de precios” y “un error mucho mayor de lo que sugiere los 4 mil millones de dólares”. Ray Dalio, quien no es ningún evangelista de las criptomonedas, le dijo a los inversores que las finanzas del gobierno estaban en un “punto de inflexión”, y que era necesario invertir más en oro y en Bitcoin.

Ahora, la parte honesta: el último año ha sido una prueba, y la “pata inflable” no ha superado completamente esa prueba.

El precio de Bitcoin hoy es de aproximadamente $77,000, lo cual representa un descenso del 38% respecto al pico de $125,500 en las últimas 52 semanas. Además, sigue siendo negativo con respecto al año completo. En cambio, el oro ha subido significativamente durante esos mismos meses. Por lo tanto, este rebote actual es muy reciente: ha aumentado aproximadamente un 22% en los últimos 20 días de operaciones, y los flujos de ETF apenas han comenzado a ser positivos después de una primera mitad del año débil. Robin Brooks, de la Brookings Institution, es un escéptico reconocido. Dice que el mercado de metales preciosos está relacionado con el debasamento de valor de Bitcoin: “Me mantendría alejado de Bitcoin”. Si tiene razón o no, eso es precisamente lo que el marco te pide que observes. Los datos lo resuelven: un dólar que sigue cayendo, con rendimientos que están bajo control político, pondrá presión sobre el único activo cuya oferta no puede aumentarse para satisfacer esa demanda.

Hay dos advertencias que deben tenerse en cuenta. La primera es que se trata de una situación relacionada con Bitcoin y oro, no con todo lo relacionado con las criptomonedas. El precio de Ether está cerca de los 2,400 dólares, mientras que el valor máximo en 52 semanas fue de 4,760 dólares. En cuanto a Solana, su precio está cerca de los 100 dólares, frente a los 253 dólares. El dominio de Bitcoin es de aproximadamente el 60 por ciento. Las acciones especulativas no participan en esta situación, y la justificación para tratarlo como tal es débil. La segunda advertencia es que el camino hacia la inflación no está garantizado: si los límites impuestos por el Tesoro se consideran una forma de represión financiera, y la inflación sigue por encima del objetivo del 2 por ciento establecido por la Fed durante cinco años consecutivos, la Fed podría aumentar las tasas de interés para proteger el dólar. Los futuros ya indican una probabilidad de 56 por ciento de que esto ocurra para octubre. Las tasas reales aumentadas pueden afectar tanto al oro como a Bitcoin. La tesis de la desvalorización solo tendrá éxito si la banco central esté de acuerdo con ella; pero eso depende de la coordinación, no de cálculos matemáticos.

La etapa de crecimiento tiene su propia cuestión abierta.El Nasdaq 100 ha subido un 15% este año; los semiconductores han aumentado un 39%.Se espera que las empresas de nivel “hyperscaler” inviertan más de 750 mil millones de dólares en gastos de capital este año. Este número parece aumentar con cada temporada de resultados financieros. La expectativa es que los gastos en IA se conviertan en productividad y ganancias, en lugar de ser simplemente una inversión sin retorno. El peligro ya es evidente: Alphabet informó sobre su primer trimestre con flujo de efectivo negativo desde su oferta pública inicial, aunque los ingresos relacionados con la nube aumentaron. Además, esta misma estrategia ha llevado a los semiconductores a representar casi un quinto de los ingresos netos del S&P 500. El índice, en realidad, se ha convertido en el indicador clave para el sector de IA. “Crecir de esa manera” solo funciona si la productividad se refleja en los estados financieros, y eso es un teste trimestral, no anual.

Una vez que se unen las dos “piernas” del sistema, el marco estructural se vuelve susceptible de ser probado, en lugar de ser algo místico o impredecible. La “pierna” relacionada con Bitcoin se rompe si los cálculos fiscales de Washington mejoran, sin inflación: los déficits disminuyen y la deuda en relación al PIB se estabiliza. Pero entonces no hay necesidad de protegerse contra la devaluación, y el comercio se desvanece con ello. La “pierna” relacionada con la IA también se rompe si el ciclo de inversión no avanza o si la productividad nunca llega. La ventaja de “tener ambos” es que no es necesario saber cuál de ellos se romperá, porque uno está en ambos lados del sistema. Pero es un marco estructural, no una predicción: ningún activo te paga por esperar, excepto a través del resultado en el que has apostado. Y la inflación, si llegara, podría ocurrir como una crisis en la moneda de reserva, en lugar de ser algo gradual y gradual.

La decisión nunca fue si se quería tener una perspectiva sobre los 40 billones de dólares en deuda. Cada posición en un portafolio es, en realidad, una apuesta por uno de estos dos caminos: una apuesta por el crecimiento o una apuesta por la inflación. No importa si el propietario lo llama así o no. Ese es el verdadero argumento detrás del titular: no se trata de que las acciones relacionadas con la IA y el bitcoin vayan a subir al mismo tiempo, sino de que la solución a la deuda es binaria. Poseer ese activo escaso en cada caso es la única forma de evitar hacer cualquier predicción.