3D Systems se ha librado de su “trampa mortal”… Pero la estructura de ganancias que explicaría ese aumento del 88% todavía no está presente.

3D Systems (NYSE: DDD) se valoraba en alrededor de $1.70 hace un año. Era una acción que, en realidad, representaba una apuesta hacia la bancarrota. Sus bonos convertibles para el año 2026, que representaban una gran cantidad de deuda sin la cualidad de efectivo para pagarlas, estaban a punto de vencer, mientras la empresa seguía gastando dinero. Hoy en día, la acción vale cerca de $3.30, lo que representa un aumento del aproximadamente 88% desde ese momento. Los optimistas tienen una historia clara: la dirección vendió los negocios de software débiles, eliminó la deuda correspondiente al año 2026 del capital de la empresa, y el crecimiento orgánico ha comenzado de nuevo. Es un verdadero cambio.

Pero la clave de esta historia es separar las dos cosas que realmente ha logrado obtener Rally. Una de ellas –la supervivencia– está demostrada y, lo más importante, ya tiene un precio definido. La otra, un retorno sostenible a la rentabilidad, es algo en lo que los cálculos futuros aún no han respaldado la posibilidad de lograrlo.

Comencemos con el caso de supervivencia, ya que es realmente interesante. 3D Systems se encontró en el año 2025 con una situación en la que no tenía posibilidades de pagar sus notas convertibles vencidas en 2026. Para resolver este problema, decidió liquidar sus negocios de software: Geomagic, 3DXpert y Oqton. En diciembre de 2025, también intercambió esas empresas por otras alternativas.Aproximadamente $30.8 millones de los billetes del año 2026, correspondientes a unas 16.6 millones de acciones.De las acciones en stock, solo queda un poco de dinero para el refinanciamiento del resto. Lo que queda es casi nada… $3.9 millones en capital principal que vence en el cuarto trimestre de 2026.92 millones de dólares que no se acumulan hasta el año 2030.. El efectivo disponible era de 129 millones de dólares.A finales de junio. El “muro de deuda” que definía el riesgo ya no existe, y eso justifica una reevaluación del mismo.

Las grietas se encuentran en la segunda mitad de la tesis: la palabra “rincón” se aplica al beneficio, no solo a la supervivencia. Miren más allá del número de crecimiento anual. Los ingresos permanecieron estables año tras año en el segundo trimestre (94.6 millones de dólares), y solo aumentaron ligeramente.1.4% excluyendo las ventas de activos en el año 2025Ese es el patrón: la empresa sigue reportando “crecimiento orgánico” en comparación con una base que ha reducido deliberadamente. Así, el denominador hace todo el trabajo. Dentro de ese cálculo, la distribución no es uniforme: Healthcare creció un 6.8% en el segundo trimestre, mientras que Industrial Solutions disminuyó un 6.7%.3.7%, incluso después de eliminar las unidades vendidas..

Los cálculos de rentabilidad son el punto en el que la narrativa y los números se relacionan de manera más clara.El EBITDA ajustado se volvió positivo en la primera mitad de 2026.Y con un valor de 1.3 millones de dólares… Es una señal alentadora en años. Pero ese valor se redujo cada trimestre, de forma drástica.Ganancia de $2.1 millones en el primer trimestre.aPérdida de $0.8 millones en el segundo trimestreY las propias expectativas de gestión para el tercer trimestre indican que…EBITDA ajustado: negativo de 3 millones de dólares a negativo de 1 millón de dólares.Según los principios GAAP.La empresa perdió aún 12.9 millones de dólares únicamente en el segundo trimestre.El margen bruto está disminuyendo… hasta el punto de cero.36.4% en comparación con 38.1% del año anterior.— Como el mercado se desplaza hacia ventas de impresoras nuevas a precios más bajos. Nada de esto es característico de una empresa que haya logrado obtener ganancias.

La señal más clara es el efectivo. En los doce meses anteriores, 3D Systems gastó 42 millones de dólares en flujos de efectivo operativos y 52 millones de dólares en flujo de efectivo libre. Solo en el segundo trimestre, tuvo que…Emite 18.9 millones de nuevas acciones para recaudar 53.2 millones de dólares.Vende aproximadamente el 11% de sus acciones, con un número de acciones actual de unos 166 millones, únicamente para cubrir las pérdidas. La medida tomada para mantener la empresa en funcionamiento permitió que el balance general permaneciera estable, pero no eliminó la necesidad de diluir las acciones de los accionistas cada vez que las pérdidas superan el saldo de efectivo. Con un valor de mercado de 551 millones de dólares, que es aproximadamente 1,4 veces el volumen de ventas recientes y aproximadamente el doble del valor contable, el precio ya refleja la expectativa de que la empresa logrará crecimiento rentable. No obstante, la empresa sigue vendiendo acciones para mantenerse a flote.

La verdadera cuestión no es que el giro sea falso. El riesgo de quedar cerca de la muerte era real, y ya se ha superado ese riesgo. Pero el problema es que los inversores ahora pagan un precio elevado por una empresa cuyas proyecciones indican que el EBITDA ajustado volverá a ser negativo en el próximo trimestre, y cuyo flujo de efectivo libre sigue siendo muy negativo. Una empresa que, por lo tanto, debe seguir emitiendo acciones para cubrir esa brecha. El “giro” real ocurre frente al muro de deuda. Pero el giro frente a ganancias reales, sin deuda ni dilución de capital… eso sigue siendo una proyección. Y a este precio, el mercado trata una proyección como algo real.