Una rentabilidad del 38% y una calificación “justa”: Lo que Multiseguros nos enseña sobre la solidez de las compañías de seguros

Mostrarle a un inversor de crecimiento una empresa con…Una tasa de retorno sobre el patrimonio del 38%, un ratio combinado del 87.6%, y una base de capital que crece al 124% anual.Y preguntarán dónde pueden comprar esa acción. Entreguen los mismos números a AM Best; la agencia de crédito especializada en seguros les dará una respuesta.Rango de solidez financiera “Fair” y un calificativo de crédito a largo plazo “bb+” del emisor.Ambos tienen una perspectiva estable. Ese es el diferencial que vale la pena entender; porque no se trata de un desacuerdo sobre un año bueno, sino de una disputa sobre un año malo.

La empresa, Multiseguros S.U., S.A., es una compañía de seguros para propiedades y responsabilidades civiles de mercado masivo.Se estableció en la República Dominicana en 2017. Es propiedad de una entidad de inversión privada llamada Consorcio Federal.No hay ningún valor en acciones listado, por lo que un inversor minorista estadounidense no puede comprarlo. Pero ese no es el objetivo de este ejercicio. Multiseguros es una buena demostración de la regla que se aplica a todas las compañías de seguros, y, por consiguiente, a todas las empresas financieras en las que confías para recibir pagos: una fuerte rentabilidad es un indicador de los resultados del año pasado; un índice de calificación crediticia es una predicción sobre si se te pagará después de un test de presión.

¿Qué significa realmente “B”?

AM Best es la agencia que evalúa a las compañías de seguros en cuanto a su capacidad para cumplir con las obligaciones contractuales hacia los asegurados. Su escala va desde A++ (excelente) hasta D (deficiente). Existe una diferencia entre las calificaciones que considera “seguras” y las que considera “vulnerables”. Una calificación B se encuentra en el lado vulnerable de esa línea. La definición propia de AM Best es la siguiente: una empresa con calificación “B” tiene…Capacidad suficiente para cumplir con sus obligaciones en curso.Con su fortaleza financiera, AM Best considera que las empresas son vulnerables a largo plazo. Para que haya un contexto, el nivel de calificación de inversión de AM Best comienza en B+ o superior; Multiseguros se encuentra justo por debajo de ese nivel.

Es un resultado sorprendente para una empresa que reporta un ROE del 38% y un índice de eficiencia del 87.6% en total. Es un margen de underwriting que la mayoría de las compañías de EE.UU. estarían envidiosas. AM Best considera que la empresa tiene un “balance sheet fuerte”, según su ratio de adecuación de capital, una estrategia de underwriting disciplinada, una estrategia de inversión conservadora y un panel de reaseguros de calidad. Entonces, ¿por qué un balance sheet fuerte y una rentabilidad excelente solo llegan al nivel B?

Los precios de las calificaciones son un problema, no algo positivo.

La respuesta es que una calificación no representa un indicador de crecimiento. Evalúa cuatro aspectos: la solidez del balance general, el rendimiento operativo, el perfil empresarial y la gestión de riesgos. En Multiseguros, estos aspectos no están equilibrados entre sí. El rendimiento operativo se considera “adecuado”. El perfil empresarial es “limitado”: se trata de una pequeña compañía de seguros en uno de los mercados de seguros más competitivos de América Latina, con las limitaciones que implica un único mercado y una única moneda. Y el balance general, aunque fuerte en papel, está sometido a grandes tensiones.

Primero, considere la apalancamiento. La relación entre las primas netas escritas y el capital ha disminuido.De 3.9 a 2.5 veces al final del año 2025.– Una verdadera mejora; pero sigue siendo el perfil típico de un joven operador que se está desarrollando hacia su capacidad de asumir riesgos. Luego está el riesgo residual, y este es el aspecto importante que determina la calificación total del operador. MultisegurosNo cuenta con una protección de reaseguro catastrófica durante los períodos de rendimiento elevado.Una compañía de seguros de propiedades en el Caribe que no ha adquirido protección contra los grandes huracanes –esos desastres que ocurren una vez cada 200 años, y cuyo índice de situación financiera en años tranquilos nunca se reflejará– ha depositado su mayor riesgo en su propio balance general. Por eso es que AM Best considera el riesgo de cola como un factor que puede compensar parcialmente ese riesgo, y por eso también considera que el riesgo de prima es el principal factor que determina la cantidad de capital necesario para cubrir esos riesgos.

Ese es el mecanismo que reconcilia las dos perspectivas. El ROE del 38% y la tasa de incumplimiento del 87.6% son valores obtenidos en condiciones de calma. La calificación intenta determinar cuál sería el estado de los estados financieros en años en los que no haya calma en las condiciones meteorológicas. La falta de cobertura para situaciones de catástrofes durante los periodos de mayor riesgo significa que la empresa no puede transferir los riesgos de la temporada de huracanes a otro asegurador; debe asumirlos ella misma. Una capacidad “justa” para cumplir con sus obligaciones en años normales, y un perfil vulnerable en años difíciles… Eso es el promedio honesto de esos dos factores.

La lección que un inversor minorista debe recordar

No se debe considerar esto como algo “interesante en el ámbito del Caribe”. La identidad de la empresa no es lo importante; lo importante es la forma en que se estructura el equilibrio entre los beneficios y las pérdidas. Cuando se evalúa cualquier compañía aseguradora cuyo rendimiento por dividendos parece atractivo, o cualquier empresa financiera cuyo pago de dividendos se considera seguro, se está ofreciendo el mismo conjunto de datos que Multiseguros ofrece: un resultado actual saludable y un balance que no ha sido sometido a pruebas exhaustivas. Buscar un ROE del 38% sin preguntar sobre las medidas de protección contra riesgos es precisamente el error en el que caen aquellos que usan esa clase de cálculos: un número alto en el presente, pero sin control alguno sobre si ese resultado podrá mantenerse durante un año difícil.

No creo que a los inversores minoristas se les pague por comprar las inversiones con el mejor rendimiento actual. La versión duradera de este tipo de operaciones es lo contrario: una empresa cuyo rendimiento no parece destacado, pero cuya hoja de balance, poder de fijación de precios y distribución de beneficios pueden ser verificados a lo largo de todo el ciclo, incluso en años difíciles. Multiseguros es un recordatorio de que la forma más barata de demostrar disciplina es sin costos: antes de confiar en los datos de cualquier compañía de seguros, pregúntese cómo afecta un año malo a sus resultados. Una calificación “justa” es justa por alguna razón, y esa razón no se puede ver en los años buenos.