Crecimiento del Tesoro a 30 años: evaluando la sostenibilidad de la demanda del refugio

El rendimiento del Tesoro a 30 años ha caído bruscamente, cerrando en4.794%Hoy, el nivel más bajo se ha alcanzado desde finales de diciembre. Este movimiento es el resultado de una serie de factores que han influido negativamente en los mercados financieros. La caída de los indicadores bursátiles estadounidenses y las crecientes tensiones geopolíticas, especialmente en relación con la posibilidad de acciones militares por parte de Estados Unidos contra Irán, han llevado a los inversores a buscar activos seguros. Este movimiento hacia activos de calidad también se vio reforzado por la decisión tardía del Tribunal Supremo sobre las tarifas, lo cual mejoró las expectativas fiscales a corto plazo. La recuperación del mercado es generalizada, y los rendimientos de los diferentes tipos de activos están disminuyendo.2-4 puntos básicosEsto indica que se trata de una tendencia sistémica hacia la calidad, y no de un fenómeno específico de madurez.

Los factores técnicos también han jugado un papel clave en el aumento de la demanda. La fuerte demanda en las últimas subastas de bonos y notas ha servido como un contexto favorable para este movimiento. Además, la operación de recompra de bonos del Tesoro, dirigida a los bonos que vencen en los próximos 20 o 30 años, también ha contribuido a aumentar la presión de la demanda. Este movimiento no es aislado; también ha recibido apoyo de las ganancias en otros mercados de bonos gubernamentales, como los bonos del Reino Unido, que han alcanzado su nivel más bajo en un año.

La pregunta crítica para los inversores institucionales es si esta es una reacción cíclica o un signo de un cambio estructural más profundo. Los factores inmediatos que influyen en este mercado son los riesgos geopolíticos y las condiciones técnicas relacionadas con la oferta y la demanda. La sostenibilidad del aumento en el precio de los títulos dependerá de si la demanda de deuda a largo plazo está mejorando realmente. Esto requeriría una reevaluación fundamental de la prima de riesgo asociada al mantenimiento de títulos a largo plazo, lo cual podría estar relacionado con un cambio duradero en las expectativas de crecimiento o inflación. Por ahora, el movimiento parece ser multifacético, pero su sostenibilidad depende de si la demanda de títulos como refugio persiste después de resolver las tensiones actuales.

Demand Dynamics: Agentes de Fiduciarias vs. Otros Compradores

La calidad de la demanda es fundamental para evaluar la sostenibilidad de la subida de los bonos del Tesoro. Los datos de las últimas subastas revelan una divergencia crítica entre los principales intercambiadores y otros compradores institucionales. Para los bonos a 30 años, los últimos resultados de las subastas no están disponibles, pero el patrón para las equivalencias de madurez es instructivo. La reciente subasta de los títulos a 10 años generóRatio entre ofertas y cobertura: 2.55Es un número promedio. Sin embargo, este número oculta ciertas limitaciones de la parte de los intermediarios. Los intermediarios principales, quienes tienen que presentar propuestas en los concurso de precios, a menudo están bajo presiones en sus estados financieros, lo que limita su capacidad para obtener papel con un tiempo de maduración más largo. Su participación histórica en los concurso de precios de 30 años sugiere que la reciente fuerza de la demanda podría provenir de otras fuentes.

Esto indica una posible cambio estructural en la situación financiera actual. La amplitud de la demanda durante las subastas de bonos y títulos recientes parece estar impulsada por otros compradores institucionales. Los bancos centrales extranjeros y los grandes fondos de pensiones, que buscan activos de alta calidad y con un largo plazo de rendimiento, son los principales candidatos. Su interés constante podría indicar una reasignación sostenida de capitales desde activos más riesgosos hacia los bonos del gobierno, que se consideran más seguros a largo plazo. Esto representaría un cambio fundamental en el precio del riesgo: la demanda de activos seguros no será simplemente una respuesta cíclica, sino una reevaluación de la forma en que se construyen los portafolios financieros para enfrentar una nueva era de incertidumbre.

La actualización metodológica que realizó el Tesoro en su método de cálculo de la curva de rendimiento en el año 2021 asegura que los datos actuales reflejen un punto de referencia coherente y moderno para la evaluación de estas tendencias. El cambio al uso del método de splines convexas monótonas proporciona una base más precisa y estable para el análisis de la dinámica de la demanda. Para los estrategas institucionales, lo importante es que las tasas promedio entre el precio de oferta y el precio de venta puedan ser engañosas. La sostenibilidad del aumento en los precios depende de si la demanda de los compradores no relacionados con los minoristas es sólida y persistente. Si así es, el aumento en los precios puede tener raíces más profundas que los factores geopolíticos y técnicos transitorios que lo provocaron.

Implicaciones del Portafolio y Premio de Riesgo

El rápido descenso del rendimiento del Tesoro de 30 años reconfigura en su totalidad el cálculo de riesgo y rendimiento para los portafolios institucionales. Al desacelerar el rendimiento por debajo de4.80%Ese ataque ha comprimido el premio de riesgo de deuda pública a largo plazo. Para los inversores, esto crea una clásica cúpula: reinвести una rentabilidad que ahora es significativamente menor que sus últimos picos frente al riesgo de más disminuciones si la demanda de refugio continúa. El movimiento destaca la sensibilidad de la curva de rendimiento en su conjunto a la incertidumbre geopolítica y de política de financiación- algo clave para la gestión de riesgos de renta fija.

Desde la perspectiva de la rotación de sectores, el repunte del mercado hace que los bonos del gobierno a largo plazo sean más atractivos en comparación con otros activos de renta fija. Pero el costo de oportunidad de mantener efectivo también está aumentando. La reducción de los rendimientos hace que los bonos corporativos de menor duración y mejor calidad pierdan en atractividad. Esto podría llevar a una modificación táctica hacia la exposición a bonos del gobierno de mayor duración, con el objetivo de asegurar unos rendimientos adecuados antes de que los precios disminuyan aún más. Este enfoque se alinea con la tendencia actual de buscar activos de mejor calidad. Sin embargo, esto debe ser evaluado teniendo en cuenta el claro riesgo de retroalimentación media, si los factores que causaron este repunte desaparecen.

El contexto fiscal general agrega un nivel de riesgo estructural. Con la deuda nacional del país superando37 billones de dólaresLa preocupación del mercado por la sostenibilidad de los costos del endeudamiento federal es primordial. Aunque la actual subida refleja un éxodo a la calidad, no resuelve la presión subyacente de un suministro de obligaciones en rápido expansión. Para los estrategas institucionales, la principal observación es que la sostenibilidad de la subida no está garantizada. La medida subraya la vulnerabilidad de los activos de largo plazo a los cambios en la percepción de la tasa de riesgo, impulsada por factores desde las tensiones geopolíticas hasta la independencia del banco central. Un veredicto de compra en bonos de largo plazo requiere ahora la visión de que estas corrientes de refugio son duraderas, no una reacción cíclica.

La Escalada y los Riesgos: Qué Puede Ocasionar

Para los inversores institucionales, el próximo capítulo de esta recuperación depende de una serie de acontecimientos que se produzcan en el futuro. La prueba inmediata vendrá con el anuncio del Tesoro sobre estos acontecimientos.El martes se realizó una tanda de ventas de bonos sindicados de $22 billones con vencimiento a 30 añosEste dato representará la primera medida concreta de la demanda por el papel con vencimiento más largo, desde el inicio de la recuperación del mercado. Las principales métricas que deben observarse son la relación entre el precio ofrecido y el monto de la transacción, y, lo que es más importante, el nivel de participación de los compradores institucionales en comparación con otros compradores. Si la relación entre el precio ofrecido y el monto de la transacción supera significativamente el promedio reciente de 2.55 para vencimientos comparables, eso indicaría una mejora duradera en la demanda. Por otro lado, si la relación es baja o en declive, especialmente si los compradores institucionales se ven obligados a ofrecer precios más altos, eso podría indicar que la recuperación del mercado está perdiendo su soporte fundamental y podría verse afectada por una reversión.

El principal riesgo para la tesis sigue siendo el resurgimiento de las presiones inflacionarias o un cambio en la postura de la Reserva Federal. Los datos económicos recientes han mostrado señales contradictorias.CPI crece 2.7% ano-a-ano en diciembreEstá en línea con las expectativas. Sin embargo, la atención del mercado se centra en la trayectoria que seguirá el mercado. Los datos proporcionados por el Tesoro destacan el riesgo estructural que representa una oferta de deuda que se expande rápidamente. La deuda nacional supera…$37 billónSi los datos sobre la inflación se vuelven más agresivos o si la Fed indica un retraso en su ciclo de reducción de tasas de interés, probablemente debido a preocupaciones relacionadas con la sostenibilidad fiscal o con una mayor fortaleza del mercado laboral, entonces la tendencia hacia activos de larga duración podría revertirse drásticamente. Esto causaría una contracción de la curva de rendimientos y, probablemente, desencadenaría una bajada en los precios de los activos de larga duración, ya que el premio por asumir ese riesgo se expandiría nuevamente.

Más allá de estos factores específicos, es necesario vigilar el contexto geopolítico y técnico general. La recuperación del mercado fue provocada por las tensiones relacionadas con Irán y la demora en la decisión del Tribunal Supremo sobre los aranceles, lo cual mejoró las expectativas fiscales a corto plazo. Cualquier reducción en dichas tensiones podría eliminar uno de los principales factores que impulsan la demanda de activos seguros. Al mismo tiempo, las operaciones de recompra regulares del Tesoro y la fuerte demanda en las subastas de bonos han proporcionado un soporte técnico importante. La sostenibilidad de esta recuperación dependerá de si estos cambios fundamentales en la demanda provenientes de los bancos centrales extranjeros y los fondos de pensiones pueden persistir después de que se resuelvan los factores geopolíticos y técnicos temporales. Por ahora, los resultados de las subastas y la trayectoria de la inflación y la política monetaria son los dos indicadores más claros para la posición de las instituciones financieras.