El rendimiento del 3% en JGB superó el umbral de riesgo cero para las stablecoins. Se está observando si el capital está desplazándose de los productos de rendimiento USDC y USDT.

El 1 de septiembre, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años de JapónBajó del 3% por primera vez en treinta años.Y el Banco de Japón está a punto de…Aumentará su tasa de interés al 1,25% en la reunión del 17-18 de septiembre.— Un movimiento que los mercados tratan como…Aproximadamente el 80% al 97% del precio está determinado por…La pregunta que circula en los círculos de cripto es si ese retorno seguro y raro, obtenido de manera local, está silenciosamente llevando capital fuera de los productos relacionados con los rendimientos de stablecoins, agotando así las cantidades de USDT y USDC que financian gran parte del mercado. Es una historia que parece plausible… Pero, según las pruebas disponibles, no es lo que realmente está sucediendo.

La diferencia de rendimiento no demuestra nada por sí mismo. El dinero solo se mueve cuando el inversor que posee el token en dólares realmente lo compara con los bonos en yenes. Además, las personas que determinan la cantidad de USDT disponibles, en su mayoría, no son ahorradores japoneses que invierten en JGBs. Para comprobar esta teoría, es necesario seguir los flujos de dinero a través de la ventana de acciones del BOJ. Pero hasta ahora, los datos indican lo contrario.

El diferencial que en realidad nunca fue un verdadero diferencial.

Comience con el comercio imaginario. Si un ahorrador puede obtener un rendimiento de aproximadamente el 3% sin riesgo en yenes en su país de origen, ¿por qué mantener dólares en una stablecoin? El problema está en la combinación de las criptomonedas: los tokens USDT y USDC ya no son más que productos que generan rendimientos. La Ley GENIUS de los Estados Unidos, firmada en julio de 2025…Los emitentes de stablecoins que pagan un rendimiento por su uso.Esa es exactamente la razón por la cual el capital no permaneció en los títulos simples; ya se había trasladado a instrumentos que generan rendimientos, como los fondos del Tesoro tokenizados.Que alcanzó casi 16 mil millones de dólares para junio.El JGB al 3% no compite con el USDT que también ofrece un rendimiento del 3%; en realidad, compite contra una moneda que no paga casi nada, y contra el bono T-bill estadounidense, cuyo rendimiento ha estado por encima del 3% durante años.

Así que la verdadera pregunta es: ¿quién se molestaría en operar con arbitraje entre un bono en yenes y un token de dólar cercano a cero? La respuesta es una pequeña parte de la población que invierte en ahorros offshore; no el comprador marginal que determina la oferta global. Esa es la primera razón por la cual el diferencial en los titulares no debe ser considerado como un flujo de mercado.

La impresión que podría arruinar la tesis

La prueba de falsificación es concreta. Si la historia relacionada con la rotación fuera verdadera, el suministro de USDT y USDC debería disminuir después del umbral del 3%, y seguir disminuyendo siempre que el JGB se mantenga por encima de ese umbral. La curva de suministro en la cadena blockchain que indica que no hay rotación es una curva plana o en aumento durante el período del BOJ. No hay retiros sostenidos, la emisión de stablecoins denominadas en yenes se mantiene estable, y no hay aumento en las salidas de dinero en yenes.$2.35 trillones de yenes en préstamos para la compra de accionesSe encuentra en el fondo.

Esto es lo que muestra la serie real. Suministro total de stablecoinsAlcanzó unos 322 mil millones de dólares a mediados de mayo.Luego se contrajo durante junio y julio.El mayor flujo de salidas mensual del año, de 8 mil millones de dólares, ocurrió en junio.— antesSe estabilizó en agosto, en aproximadamente 308 mil millones de dólares.Hoy, el USDT se encuentra cerca de los 183 mil millones de dólares, y el USDC, cerca de los 74 mil millones de dólares. Mira el calendario: la contracción se produjo en un período de 3 meses; la oferta se estabilizó justo cuando el JGB a 10 años alcanzó el 3%. La teoría de que el capital huye debido a una tasa de interés del 3% no funciona cuando el mercado deja de disminuir su volumen en el momento en que llega ese 3%. La tasa de interés aumentó y las salidas de capital se detuvieron.

Esa misma orden errónea afecta al segundo indicador: DeFi TVL. Valor total de fondos bloqueados en DeFi.Cayó un veintiséis por ciento cada mes de 2026, en aproximadamente un 39%.En apariencia, parece que “el capital está abandonando” el mercado. Pero esto ocurrió según su propio ritmo, impulsado por la caída del precio de Bitcoin desde los 125,000 dólares hasta los 70,000 dólares, además de algunos ataques contra el protocolo utilizado por Bitcoin. No fue causado por Tokio. El precio ya estaba cayendo en la primavera, antes de que el rendimiento del activo alcanzara ese umbral. Un indicador que se mueve en la dirección de la “rotación”, pero en el momento incorrecto y por razones erróneas, no es una prueba de rotación; es más bien una señal de que el mercado estaba reduciendo su riesgo por razones no relacionadas con eso.

Dónde realmente proviene la contracción… y el verdadero riesgo.

El flujo de suministro desde mayo a julio tuvo un impulsor doméstico en Estados Unidos, y no japonés: la prohibición impuesta por la ley GENIUS hizo que el capital inactivo se desplazara desde las stablecoins tradicionales hacia los productos tokenizados relacionados con el Tesoro y los productos que ofrecen rendimientos. Es una rotación dentro del sistema de rendimientos del dólar estadounidense, y no una repatriación del capital al yen. Además, los flujos a nivel de par entre la semana en que el JGB alcanzó el 3% indican lo mismo: el capital neto en el mercado BTC-USDT permaneció positivo a principios de septiembre, mientras el mercado se movía hacia la ventana de acciones del BOJ.

Nada de esto significa que el BOJ no pueda dañar a las stablecoins. Simplemente significa que el canal de daño no es “el 3% de ahorros que se retiran”. La verdadera causa del problema es el comercio de carry en yenes.Préstamos transfronterizos en yenes por un valor récord de 2.35 billones de dólares.Una postura firme por parte del BOJ puede provocar una reducción global de riesgos, lo que afectará a los activos de riesgo. Las retiradas de criptomonedas se producirán como consecuencia de ese movimiento, y no al revés. Ese es el patrón típico para agosto de 2024.Un aumento de 25 puntos básicos, además de los datos positivos sobre empleos en Estados Unidos, lograron disminuir el valor del comercio de carry, lo que causó una caída del 12.4% en el Nikkei durante la sesión.Los inversores argumentan que la situación es diferente esta vez, y que todas las reuniones son ahora “en vivo”. Por lo tanto, nadie sabe si el punto de partida está definido. Pero ese indicador se refleja en la caída del precio de los bitcoins y otros criptomonedas: el índice Fear & Greed se encuentra en un nivel bajo, de 56, mientras que el índice para las criptomonedas se sitúa cerca de 31. No se observa este indicador en la oferta de stablecoins, medida en comparación con el JGB.

¿Qué hay que observar a través de la ventana?

La tesis de la rotación, como estrategia de control de la producción, no está respaldada por los datos actuales. La oferta de stablecoins se estabilizó en aproximadamente 308 mil millones de dólares, justo cuando el JGB superó el 3%. Los componentes relacionados con este sistema se movían según las regulaciones estadounidenses. Además, el grupo de stablecoins que realmente compite con los bonos del yen –es decir, los Treasuries tokenizados– estaba creciendo, y no desapareciendo. La prueba decisiva es la semana posterior a las decisiones del Federal Reserve y del BOJ el 17-18 de septiembre: si la oferta de stablecoins permanece estable o aumenta, mientras que el JGB a 10 años se mantiene en o por encima del 3%, entonces la tesis se vuelve inútil, según su propia definición. Eso es lo que estamos viendo ahora, con una duración prolongada.

La resumen honesto es que un bono del 3% en yenes representa un desarrollo real en la historia financiera japonesa. Esto tendrá consecuencias, a través del comercio de carry y el interés por los riesgos globales, y no como una pérdida para el mercado de USDT. La diferencia de rendimiento nunca fue el mecanismo utilizado. Tengan cuidado con el “lever” relacionado con los riesgos, porque ese es el camino que realmente está abierto.