3 acciones europeas para el ajuste de la inflación relacionada con los petróleos por parte del BCE: Una situación de “barbell”, no una predicción.

Los futuros del Eurostoxx 50 cayeron un 0,3% esta mañana; el DAX también siguió la misma tendencia. Este resultado parece indicar una sesión de mercado más tensa. Si lo interpretas de esa manera, te pierdes los detalles importantes que se esconden detrás de ese resultado.El miércoles fue la mayor venta de acciones en Europa en dos meses.Y el jueves, el Banco Central Europeo respondió a lo que realmente impulsa el mercado: un shock de inflación causado por factores energéticos, y no una amenaza relacionada con el crecimiento económico.El BCE aumentó las tasas de un cuarto punto porcentual, hasta el 2.5%: es su segundo aumento este año.– Para contener la presión de precios causada por la guerra en Oriente Medio, donde el precio del petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares por barril.La inflación en la zona euro es del 3.2%..

Se trata de un “reset” del régimen económico. Pero un reset no afecta a todos los valores europeos de la misma manera. Cambia los sectores que son baratos y aquellos que son costosos en comparación con sus pares. La respuesta honesta a este tipo de incertidumbre no es una predicción más fuerte sobre el petróleo o sobre las próximas medidas del BCE… sino la estructura del mercado: un sistema en el que existen dos partes del mercado que el régimen ya premia, y se mantiene aquel sector que se considera de calidad y crecimiento, pero que está controlado de forma estricta.

Así es como se ve ese “barbell” a través de una pantalla relativa al sector.

La parte relacionada con el flujo de caja: TotalEnergies (TTE)

Comience con el sector que, de manera silenciosa, alcanza nuevos máximos, mientras que el índice disminuye.Las acciones de energía en Europa alcanzaron niveles casi récord el jueves, a pesar de que las acciones de las minas cayeron un 3.9%.TotalEnergies es la forma más económica de realizar ese cambio desde una cuenta en los Estados Unidos.

La valoración es lo que realmente importa. La empresa TTE se valora en 11.4 veces los ingresos históricos, frente a 20.7 para Exxon y 20.4 para Chevron. Además, su precio de venta por acción es de 4.7 veces el EV/EBITDA, en comparación con aproximadamente 10 y 8 para esas dos empresas. El rendimiento del dividendo del 4% hace que la valoración de esta empresa sea más del doble que la de las empresas similares en EE. UU. En cuanto al crecimiento, el impacto del shock petrolero se refleja en los resultados reales: los ingresos del segundo trimestre fueron de 57.1 mil millones de dólares, un aumento significativo con respecto a los 44.7 mil millones de dólares del año anterior. Además, el EPS del primer trimestre fue de 2.45 dólares por acción, superando con creces los 2.28 dólares que los analistas habían estimado.

La calificación de esta empresa no es objeto de disputa: valoración económica baja, crecimiento positivo, flujo de caja libre saludable, y una tendencia alcista que se encuentra por encima de los promedios de 50 y 200 días, cerca del máximo de las 52 semanas. Su papel en el “barbell” es específico: es la herramienta que protege contra los efectos de la inflación, y es precisamente ese factor el que genera ganancias en el contexto de la escasez de petróleo, lo que provoca los aumentos de tipos de interés. Si los riesgos relacionados con el Estrecho de Hormuz se resuelven y los precios del petróleo vuelven a su nivel normal, hay que vigilar los precios del crudo: esa es la variable que podría socavar la tesis, ya que los resultados financieros se basan en los precios del petróleo.

Línea de reset de tarifas: Banco Santander (SAN)

El otro lado de un ciclo de turismo es el costo de los bancos, que afecta a las tasas de interés aplicadas en los préstamos. Santander es la opción más rentable para invertir en esto.

Con un ratio de 11.4 veces los ingresos, Santander se sitúa al mismo nivel que Deutsche Bank, y supera a UBS con un ratio de 17.4, y a HSBC con un ratio de 14.7. Su ratio entre el precio y el valor bursátil de 1.6 está por debajo de la mayoría de esos valores. Lo que se puede observar en las cifras es que el mecanismo de tarifas funciona bien: los ingresos aumentaron un 10% año tras año, y el EPS del primer trimestre subió a $0.42, desde aproximadamente $0.25 el año anterior. Los ingresos por intereses más altos contribuyen a mejorar los resultados financieros. La acción ha subido aproximadamente un cuarto este año, y se encuentra constantemente por encima de ambas medias móviles, con un RSI neutro. Esto significa que el precio está determinado de manera razonable, pero no excesivamente volátil.

Su función en el sistema de barbell es monetizar el aumento de tasas del BCE, sin que los inversores tengan que adivinar la tasa final. La realidad es que los bancos no cumplen adecuadamente con los criterios relacionados con el flujo de efectivo; el margen de flujo de efectivo libre es negativo, lo cual es normal para un prestamista, pero no es el criterio adecuado para evaluarlos. Hay que considerar el margen de interés neto, y no el factor de conversión de efectivo.

La sección de calidad y crecimiento, bajo control: ASML (ASML)

Esta es la parte del barbell que está sometida a estrés. La pantalla es la razón por la cual se mantiene en esa posición. ASML ha crecido casi dos veces en el último año, y su crecimiento en 2026 superó el 50%. Pero en los últimos 20 días, ha disminuido en aproximadamente un 7%. Esto ocurre debido al efecto de la tasa de descuento: una relación de 59.5 es precisamente el tipo de relación de ingresos a largo plazo que resulta perjudicial cuando el BCE aumenta las tasas de interés.

La situación empresarial en sí no está empeorando. Los ingresos aumentaron un 17% en comparación con el año anterior, y la ganancia operativa supera el 35%. El último trimestre superó las expectativas. Un crecimiento tan fuerte después de una casi duplicación de ingresos merece ser mantenido. Pero, en un entorno de aumento de precios, es necesario que la disciplina sea real: el grado de valoración es el punto débil; el RSI se encuentra en un rango medio, no demasiado alto, y el momentum sigue siendo positivo. Se puede mantener como parte del crecimiento estructural del ciclo económico, pero con un punto de activación definido: si el deterioro del momentum se agrava o las expectativas comienzan a disminuir, mientras los tipos de interés siguen subiendo, entonces se reduce la disciplina. Una empresa de calidad no está libre de una tasa de descuento más alta; simplemente será la última en venderse.

¿Por qué el barbell, y no una predicción?

Un descenso del 0,3% en los futuros no nos dice nada sobre hacia dónde se dirigen los precios de las acciones europeas en el futuro. La reunión del BCE, por su parte, nos dice algo más importante: los tipos de interés más altos, junto con una inflación por causa del petróleo, hacen que los sectores del índice se valoren de manera diferente entre sí. Los beneficiarios de esto son las industrias relacionadas con el petróleo y los bancos que dependen de los tipos de interés, que son muy rentables. Eso no es casualidad; es el sistema económico que decide quién se beneficia y quién no.

Mi regla para este tipo de incertidumbre es priorizar la estructura sobre la convicción. Asociar nombres de empresas que se benefician de ambos aspectos del proceso de reset con un operador de calidad, dentro de una disciplina clara de valoración y momentum, hace que el portafolio no dependa de que una predicción macro sea correcta. Lo que cambiaría esa situación no sería un objetivo de precios, sino un cambio en las variables que lo constituyen: el precio del petróleo volverá a su valor medio, la BCE suspenderá sus acciones, o las estimaciones de ASML cambiarán. Preste atención a eso, no a los precios futuros.