Después de un reset del 26%, ¿es TJX un tropiezo que se puede solucionar, o una barrera herida?

TJX informó que el cuarto trimestre fue algo que la mayoría de los minoristas podrían envidiar. Las ventas por unidades similares aumentaron.4%, por encima del plan propio de la empresa.Los ingresos ajustados alcanzaron $1.22 por acción, superando los $1.19 que esperaban los analistas. Además, la dirección…Se aumentó la estimación de ganancias para todo el año en el segundo trimestre consecutivo.La respuesta del precio de la acción fue una caída de casi el 19% en un mes; además, se redujo aproximadamente un 26% respecto al pico de junio, que era de 170 dólares. Eso llevó a la pregunta de si “TJX es demasiado caro después de todo este tiempo”.

Esa tensión – un momento de inestabilidad seguido por una visión optimista, pero luego una derrota – en realidad corrige las premisas del debate. El mercado ya ha respondido a la pregunta sobre el precio; y lo ha hecho de manera contundente. Lo que importa ahora es una pregunta más específica y difícil: ¿es un problema dentro del principal motor de la empresa algo que se puede solucionar, o señal de que el “muro” que separa a la empresa de los competidores está cediendo?

¿Por qué una noticia hizo que las acciones cayeran?

Los inversores recuerdan el guía más que el trimestre. Cuando TJXAumentó su perspectiva de EPS para todo el año a un rango de 5.15 a 5.20 dólares. Este nuevo rango sigue estando por debajo del valor de 5.22 dólares que la industria estimaba.Y el mensaje para los próximos tiempos fue aún más suave: la empresa logró que los resultados del tercer trimestre fueran positivos.$1.30–$1.32 por acción, por debajo de los aproximadamente $1.35 que esperaban los analistas.El crecimiento es de solo 2%–3%.

Nada de eso es una catástrofe, pero afectó a acciones cuyo precio se encontraba cerca de los máximos históricos.Aproximadamente 28 veces el ingreso.Pagar el precio más alto no deja espacio para decepciones a corto plazo. Ese único número –el precio extra– es lo que convirtió una situación moderada en una pérdida del aproximadamente 15% en agosto.

El único número que determina la llamada

Sin embargo, debajo del titular, hay una diferencia que los promedios del trimestre no logran ocultar. El principal motor de TJX es el grupo Marmaxx, que incluye T.J. Maxx, Marshalls y Sierra.Las ventas dentro del mismo negocio aumentaron solo un 1%.Casi todo lo demás creció entre el 6% y el 7%: HomeGoods, la empresa canadiense, y las marcas internacionales.

Ese vacío es lo que realmente importa, porque Marmaxx es el lugar donde realmente existe el “muro defensivo” de TJX. El modelo de ventas a precios bajos funciona solo si los compradores logran encontrar productos de calidad con descuentos oportunistas y venderlos con poco publicidad. Es una experiencia que protege los márgenes de los minoristas que venden a precio completo, al mismo tiempo que da a los compradores motivos para visitar esos establecimientos. Un ralentizamiento en este proceso puede significar dos cosas muy diferentes: los compradores se van a otros minoristas, o bien hay un problema en la combinación y ejecución de los productos vendidos. En cualquier caso, el equipo de gestión puede resolverlo en un par de trimestres.

La dirección lo describió claramente como un problema relacionado con la combinación de productos y la forma en que se ejecutaban las operaciones comerciales. Las pruebas apuntan en esa dirección. HomeGoods y las divisiones internacionales todavía tuvieron un crecimiento del 6-7%, lo que indica que el sistema de compra y venta a precios reducidos funciona bien. El margen antes de impuestos aumentó.13.3%, un aumento de 1.9 puntos.El EPS ajustado aún aumentó un 11%, incluso después de deducir los costos adicionales.Beneficio de reembolso arancelario de $331 millonesY el cuarto incluso logró obtener un valor superior al planificado en general. Se trata de una fuerza que mantiene unidas las cosas, bajo el mismo tipo de presión que hace que los precios cambien… Esa es la cohesión, no la ruptura.

Cuánto realmente cuesta el restablecimiento.

La valoración es el punto en el que la preocupación sobre si es “demasiado caro” o no sigue existiendo. Con un valor de aproximadamente $126, TJX se valora en aproximadamente 24 veces los ingresos futuros, teniendo en cuenta su perspectiva de negocio. Esto es bastante menos que los ~28 veces registrados en junio, y está dentro del rango de entre 20 y 30 veces, tal como ha sido históricamente. En cuanto a los ingresos recientes, la valoración es de aproximadamente 23 veces. Además, el retorno sobre el patrimonio neto es de casi 62%, y el retorno sobre el capital invertido es de casi 47%. Estos son los indicadores típicos de un minorista sólido. Además, ha logrado aumentar sus dividendos durante 24 años consecutivos.

Pero permítame ser disciplinado en lo que se compra. TJX es una empresa con un múltiplo de beneficios de un solo dígito, no una empresa que crece en múltiplos del mercado. Por lo tanto, el múltiplo futuro no se acerca al múltiplo general del mercado, como lo haría para transferir la carga de la prueba hacia los analistas negativos. Con un múltiplo de aproximadamente 24, TJX no está a precio muy bajo; es una empresa con precios premium, pero esos precios han sido ajustados a un nivel razonable. Esto hace que sea un candidato razonable para volver a entrar en el mercado, siempre y cuando haya algún tipo de problema temporal… No es una oportunidad muy atractiva.

La prueba y la disciplina relacionada con ella

La pregunta disciplinada no es “¿debería comprar los activos en baja?” Es si crees que el problema relacionado con la mezcla de Marmaxx puede resolverse, y si estás dispuesto a pagar un costo adicional mientras eso se demuestra. La situación es interesante: la empresa está, al mismo tiempo…Se acelerará la apertura de nuevas tiendas al 4% anual, a partir del próximo ejercicio fiscal. Además, se aumentará el objetivo global a largo plazo para las tiendas en un 500%, hasta aproximadamente 7,500 tiendas.La gestión invierte más capital cuando sigue creyendo en su estrategia. Ese es el signo de confianza que debe tenerse en cuenta para comparar con los objetivos de precios reducidos de la bolsa y la degradación de calificación a “Hold” por parte de Jefferies.

Un análisis honesto para una acción que se encuentra en medio de una caída del mercado general…El S&P 500 está en su valoración a futuro más baja desde la primavera; además, los rendimientos a largo plazo están en niveles récord desde hace varios años.Es paciencia. Una corrección del 26% después de un período de caída y aumento en los precios es una forma en la que el mercado vuelve a valorar los activos, no indica que la empresa haya colapsado. Agarrar esa oportunidad durante una tendencia de baja significa comprar algo que está en declive, además de tener que lidiar con una nueva valoración de los activos. Esperar a que Marmaxx demuestre una demanda y permitir que la situación mejore da la posibilidad de validar esa reducción de valor.

La forma en que esto se resuelve es concreta. El tercer trimestre, con su objetivo de crecimiento del 2-3%, es la etapa de prueba: si el rendimiento de Marmaxx mejora y los indicadores de crecimiento se mantienen estables, entonces las cifras de aproximadamente 24 veces parecerán una reacción excesiva a un problema que puede solucionarse. Si el crecimiento de las mismas tiendas se acerca al 1% en todo el portafolio, eso confirmaría que el escepticismo del mercado era realmente basado en una tesis correcta. El mercado ha valorado adecuadamente este problema; si uno se une a ese juicio, está apostando a que TJX podrá resolverlo. La forma menos arriesgada de hacer esa apuesta es esperar a que las evidencias lo confirman primero.