¿Por qué la curva de rendimiento para el año 2026 será sorprendente? Una ruptura estructural.

La curva de rendimiento de EE. UU. para el año 2026 sigue siendo el principal enigma macroeconómico. Ha seccionado notablemente.Los niveles más altos desde noviembre de 2021La diferencia entre los períodos de 2 años y 10 años se mantiene cerca del 70 puntos básicos. Esto no es una inversión típica de los últimos años. En cambio, indica un cambio estructural en la situación actual: las expectativas de flexibilización en el corto plazo se enfrentan a un mercado largo que sigue siendo bastante estable. Esto crea un entorno complejo y selectivo para todas las clases de activos.

La primera capa del rompecabezas es la liquidez. El movimiento iniciales del ancho debe tratarse con cautela. El viernes 2 de enero, normalmente marca un periodo en el que muchos comerciantes institucionales todavía no han regresado en pleno, dejando los mercados escasos y la acción de los precios a la espera de una exageración. Los señales generadas en estos pocos primeros semanas pueden reflejar condiciones poco líquidas en vez de un consenso de mercado plenamente formado. Esa volatilidad es una característica, no una falla, del setup actual.

El enigma más profundo radica en la forma en que se curva la curva misma. Este aumento de pendiente refleja una combinación diferente de fuerzas, distinta de las inversiones impulsadas por la reducción de los tipos de interés durante los años 2022-2024. Esto se debe a las expectativas de que los tipos de interés políticos disminuirán con el tiempo, además de a los altos costos de capital que persisten debido al aumento de los premios por plazo, a la emisión masiva de activos y a la incertidumbre fiscal y inflacionaria. Esta diferencia es crucial. Afecta de manera importante cómo la curva interactúa con los activos de riesgo. En cuanto a las acciones, los altos tipos de descuento a largo plazo limitan los múltiplos de valoración, especialmente para las acciones de crecimiento a largo plazo. Por otro lado, los sectores con flujos de efectivo a corto plazo y activos tangibles suelen tener mejor desempeño, lo que genera un rally más selectivo.

Para los inversores de seguridad, el pronóstico de la curva también se ha ido evolucionando. Tradicionalmente, un aumento en los rendimientos a largo plazo era un factor que restringía el crecimiento del oro y otros activos de valor. Sin embargo, esta relación se ha vuelto menos fiel. El pronóstico actual de una curva más pronunciada refleja la presión fiscal, los riesgos de inflación condicionados y la credibilidad de las políticas de largo plazo en vez de un optimismo puramente sobre el crecimiento. En esta situación, los rendimientos a largo plazo más elevados no deben ser un impedimento para los activos sin rentabilidad, que han demostrado ser resilientes. La curva ya no solo es un indicador del crecimiento económico; también es un barómetro de la credibilidad de las políticas y el riesgo de reservas.

En resumen, la curva de rendimiento para el año 2026 será un factor decisivo. Esta curva determinará los resultados en el ámbito de las acciones, del crédito y de los refugios seguros. Sin embargo, sus movimientos iniciales son una señal que merece ser observada, pero no una conclusión definitiva.

Las Fuerzas Construccionales que Podrían Destruir el Patron

La pendiente de esa curva en el año 2026 estará determinada por un enfrentamiento entre poderosas fuerzas estructurales y mecanismos técnicos del mercado. La sorpresa más dramática depende de un resultado específico y favorable: un aumento en la productividad que ayude a reducir la inflación, lo que permitiría que la Reserva Federal bajara las tasas de interés con mayor agresividad de lo que actualmente se espera. Matthew Hornbach, de Morgan Stanley, describe este escenario.El aumento de la productividad sin trabajoQuizás, debido a la adopción de tecnologías de IA, la inflación básica se mantendría por debajo del 2%. En ese caso, la Fed podría relajar sus políticas, mientras que los tipos de interés sobre los bonos a plazo disminuirían. Como resultado, los rendimientos a largo plazo caerían más rápidamente que los tipos de interés a corto plazo, lo que haría que la curva de tipos se aplanara. Esto sería una situación típicamente “bullish”, en la que la intensidad de la inflación disminuye.

Pero el camino más probable es de una reducción de rendimientos limitada, lo que hace que el rendimiento de los bonos sea el principal impulsor del rendimiento del bono. La evidencia apunta a una inflación persistente y presiones de crecimiento resistentes. Como se señaló,El crecimiento económico resiliente y las presiones de inflación persistentes podrían limitar la disminución de los rendimientos.En este escenario, las reducciones de tasa del Fed serían más modestas y reactivas, limitando el alza en los precios de los bonos. Luego, los rendimientos vendrían del flujo constante de rendimientos de los cupones, no de ganancias de capital. Esto crea un entorno más selectivo y potencialmente volátil para los ingresos fijos, donde el riesgo de duración se convierte en un calentamiento de la relación comercial.

Añadir una capa técnica crucial es el potencial de un cambio coordinado en la emisión de bonos por parte del Departamento del Tesoro. El Departamento del Tesoro podría actuar como un participante deliberado en el mercado, con el objetivo de reducir las tasas de interés al final de la vida útil de los bonos emitidos.limiting long-end supply y increasing la participación de financiación a través de las facturasEsto sería un intento directo de enderezar el extremo frontal de la curva y sostener el extremo largo de ella. La lógica detrás de esto es simple: al emitir letras de menor plazo, el Tesoro podría reemplazar la deuda con plazos más largos, reduciendo así la oferta de bonos a largo plazo y proporcionando así un margen de seguridad para los rendimientos de dichos bonos. Este mecanismo, combinado con la gestión del balance general por parte de la Fed, podría servir como un apoyo importante para la forma de la curva, independientemente de las percepciones del mercado en general.

El punto final es que la curva de rendimiento de 2026 será un campo de batalla. El surtido de sorpresas que reduzca la curva de rendimiento requerirá una dinámica productiva-inflacionaria favorable. De manera más realista, la curva se verá afectada por la tensión entre las políticas de la Fed en un mundo marcado por altas tasas y las propias decisiones de oferta del Tesoro. Los inversores deben estar atentos a señales de ambas estrategias de política de la Fed y de la estrategia de la licitación del Tesoro, ya que estas fuerzas estructurales y técnicas determinarán si la curva es sorprendente, hacia la parte alta o hacia la parte baja.

Las sorpresas específicas que podrían materializarse

La curva de rendimientos es una señal, pero su verdadero test es en los resultados específicos que se produzcan. El escenario actual, una curva que se vuelve más pronunciada tras la presión fiscal y la elevación de las premias de tipo, crea un panorama de inversión en el que no existe consenso. Se trata de una narrativa de resiliencia selectiva, una narrativa en la que se rompe el vínculo tradicional entre una curva pronunciada y una buena salud económica.

En el caso de las acciones, la sorpresa será un aumento en los precios de las mismas. La señal que indica una flexibilización de las políticas gubernamentales, junto con una base de crecimiento resistente, favorece la toma de riesgos. Sin embargo, los niveles elevados de riesgo también pueden influir negativamente en las condiciones del mercado.Rentabilidad del Tesoro de 10 años a 4.18%Actúa como un límite directo en los múltiplos de valoración, especialmente en el caso de las acciones con crecimiento a largo plazo. Esto crea una clara división entre los sectores que tienen flujos de efectivo a corto plazo, poder de fijación de precios y activos tangibles; estos sectores tendrán un rendimiento superior. El mercado ya está anticipando esta selectividad, pero lo sorprendente podría ser la profundidad de esa diferencia si el mercado laboral se debilita. Un signo de alerta importante es…gráfico del mercado laboral de Albert Edwards de Société GénéraleEsto indica que la tasa de desempleo ha comenzado a aumentar. Históricamente, un descenso por encima del promedio móvil de tres años precede a una recesión. Si esto ocurre, el aumento en las cotizaciones de las acciones se detendrá, lo que revelará que esa curva representa una señal de estrés, y no un indicador positivo de fortaleza.

En cuanto al crédito, la sorpresa estará en la calidad del rally. La forma ágil de la curva suele indicar una salud económica, lo que debería apoyar los spreads de los bonos corporativos. Sin embargo, la dinámica actual es distinta. La subida de la extrema parte de la curva se origina en premios de términos, no en el optimismo de crecimiento puro. Eso quiere decir que los spreads no se comprimirán tanto como sugieren las correcciones históricas. El resultado sorpresivo podría ser un mercado de crédito más selectivo, donde los spreads siguen siendo más amplios para emisores de menor calidad, mientras que las compañías de clase de inversión y de mayor calidad se benefician del aire de alivio que la política impulsa. El punto final es que el rally del crédito no será tan automático y dependerá más de los fundamentos de los emisores que lo que la inclinación de la curva sugiere.

En cuanto a las materias primas, la sorpresa ya está en marcha. Los activos tangibles como el oro han demostrado una notable resiliencia.aumento no obstante los mayores rendimientos de la duración largaEsta descomposición de las correlaciones negativas tradicionales indica que la curva de rendimiento ahora es un indicador de los premios de riesgo de los diferentes activos, y no simplemente un indicador de crecimiento. Lo sorprendente para el año 2026 es que esta dinámica continuará. Los rendimientos a largo plazo más altos, reflejan la presión fiscal y la incertidumbre en las políticas, y seguirán apoyando a los activos difíciles que no generan rendimientos. La forma de la curva ya no representa un obstáculo para el oro; más bien, es una confirmación de los mismos riesgos macroeconómicos que hacen que el oro sea una reserva de valor. El resultado específico es que se seguirá pagando un precio elevado por los activos tangibles, algo que está separado del tradicional indicador de rendimiento real.

En definitiva, la curva de rendimiento de 2026 traerá sorpresas concretas y no consensuadas. Favorecerá un subidón selectivo de las acciones vulnerable a un detonante del mercado laboral, facilitará una afluencia más pronunciada del crédito y fortalecerá el papel del oro como beneficiario de un incremento de las tasas de premio. El mensaje de la curva es claro, pero su traducción a los resultados en las clases de activos requiere leer con detalle la naturaleza de las fuerzas estructurales.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta en 2026

La narrativa de creciente pronóstico para 2026 será confirmada o contradicha por un puñado de eventos de futuro. Para los inversores, la lista de vigilancia es clara: monitorear el spread de 2 años / 10 años para una pronóstico persistente o una reversión, ya que permanece el indicador más atentamente observado de la salud económica. Observar los cambios de la estrategia de financiamiento de la Tesorería y la expansión de la balanza de la Fed como potenciales apoyos técnicos para la curva. El principal riesgo es que una liquidez temprana delgada minimice una señal falsa, mientras que el verdadero test viene con el regreso de participación completa del mercado y datos económicos claros.

El catalizador más inmediato es el regreso de la liquidez completa en el mercado. Como se mencionó anteriormente…primera semana de eneroPor lo general, es un período de operaciones poco significativas, donde las fluctuaciones de precios pueden ser exageradas. La acumulación de volumen que se ha observado hasta ahora podría ser consecuencia de esta falta de liquidez. La verdadera prueba comienza cuando los operadores institucionales regresen en masa y el volumen de transacciones vuelva a la normalidad. Un salto continuo por encima del spread actual de 70 puntos básicos confirmaría la idea de que las políticas monetarias se han relajado, lo que llevaría a un aumento de los premios de terminación de los activos. Sin embargo, una reversión indicaría que el movimiento inicial fue simplemente un fenómeno técnico, y no un cambio fundamental en las condiciones del mercado.

Fuera del biseño, vigila las acciones de política fiscal y monetaria coordinadas. La estrategia del Departamento del Tesoro.Limitar la cantidad de fondos que se pueden suministrar a largo plazo y aumentar la proporción de financiación proveniente de los impuestos.Es un cinturón técnico directo que apoya la forma de la curva. Cualquier anuncio o la ejecución de este plan sería un potente catalizador que otorgaría una base para ganancias a largo plazo. De igual modo, el camino del balance de la Reserva Federal es decisivo. El escenario de una sorpresa de plano de burdo está en juego si la Fed expande su balance el próximo año comprando bonos de tesorería de EE.UU. para equilibrar el crecimiento de la divisa. Manténgase atento a los signos de la Fed en sus gestiones de balance, pues este cinturón podría actuar como un poderoso apoyo para la curva independiente de cualquier sentimiento del mercado.

El principal riesgo para la narrativa no radica en un único evento, sino en una mala interpretación de los señales que se presentan. El entorno inicial es propicio para la aparición de señales falsas. La liquidez es escasa, y el mercado tiende a exagerar las situaciones. El riesgo es que los inversores interpreten los movimientos iniciales como una decisión definitiva sobre las perspectivas económicas, cuando en realidad podrían ser simplemente indicadores técnicos. Lo importante es que los movimientos iniciales de la curva son señales que deben ser observados, no decisiones definitivas. La confirmación real vendrá con la participación plena del mercado y con la publicación de datos económicos más claros más adelante en el trimestre.

La conclusión es que el año 2026 será uno de selección de señales. La forma de la curva de rendimiento es un poderoso relato, pero su traducción a resultados del mercado dependerá de una secuencia de eventos exactos. Los inversores deben monitorear la brecha para una fortaleza sostenida, prestar atención a las acciones concertadas del Tesoro y la Fed, y permanecer con la duda de los movimientos de primer año. La curva sorprenderá, pero solo cuando el mercado esté completamente despierto.