Aumento de créditos en 2026: Asignación de capital en un mercado estructuralmente modificado

El plan estratégico para el año 2026 es claro: el capital fluye de nuevo hacia el crecimiento económico. El mercado crediticio en los Estados Unidos ha entrado en un año caracterizado por una dinámica inédita en casi una década. Esto se debe a una combinación de fusiones y adquisiciones que involucran miles de millones de dólares, así como al resurgimiento de las operaciones de compra con financiamiento adicional. No se trata de una ola de refinanciación. Lo que esto significa, en términos prácticos, es una oleada de emisiones de bonos corporativos de calidad de inversión. Se espera que estas emisiones alcancen niveles impresionantes.De 1.7 billones a 2.0 billones de dólaresEste año, el cambio de un entorno con tipos de interés “mayores durante más tiempo” a uno con tipos de interés “menores y más líquidos” ha permitido que se hagan realidad una serie de adquisiciones estratégicas que hasta ahora estaban relegadas al olvido.

El catalizador principal fue estructural. La decisión del Banco de la Reserva Federal a finales de 2025 eliminó un obstáculo importante. Pero el factor más decisivo fue la regulación. El 5 de diciembre de 2025, el OCC y la FDIC anularon las directrices de 2013 sobre los préstamos apalancados interagenciales. De este modo, se eliminó el umbral de “6 veces el endeudamiento en relación con el EBITDA”, que había servido como límite para los préstamos otorgados por los bancos. Esta desregulación ha permitido que los bancos de inversión tradicionales compitan directamente con los fondos de crédito privados por transacciones altamente apalancadas. Esto ha cambiado fundamentalmente el panorama competitivo del sector.

Los ganadores son acuerdos de gran envergadura en los sectores tecnológico y de salud. En estos casos, las empresas de capital privado utilizan cantidades récord de fondos disponibles para financiar estas transacciones. La reciente fusión entre Union Pacific y Norfolk Southern, por un valor de 85 mil millones de dólares, y la adquisición de Warner Bros. Discovery por parte de Netflix, por un valor de 82,7 mil millones de dólares, son ejemplos destacados de este tipo de transacciones. Cada una de ellas requiere de una de las mayores ofertas de bonos corporativos de la historia. Estos no son eventos aislados; representan el comienzo de una tendencia de consolidación más amplia. El financiamiento para estos acuerdos estratégicos se realiza cada vez más mediante métodos híbridos, enfrentando a los sindicatos bancarios contra el crédito privado para ganar cuota de mercado.

Para los asignadores institucionales, esto se convierte en una clásica rotación de sectores. La emisión de créditos se dirige hacia aquellos de alta calidad y orientados al crecimiento, en sectores resistentes, lo que favorece el factor calidad. Sin embargo, la competencia entre los préstamos sindicalizados por bancos y el crédito privado se intensificará, ya que los prestatarios elegirán entre ambas opciones para obtener opciones más flexibles. Esta dinámica, junto con la necesidad de estructuras de financiación innovadoras como los préstamos a plazo con cobro diferido, crea un entorno complejo pero fértil para una gestión activa. En resumen, se trata de un mercado que vuelve a sus raíces de crecimiento, pero donde las condiciones de participación han sido permanentemente redefinidas.

Asignación de capital institucional: Rotación de sectores y consecuencias en el portafolio

La ola de emisiones de créditos ahora se traduce en oportunidades y riesgos específicos a nivel del portafolio. Para los asignadores institucionales, el mercado de préstamos apalancados es el principal beneficiario de esta situación. Sin embargo, la dinámica del mercado está siendo modificada por la amenaza de una nueva ronda de refinanciamiento, así como por una fuerza estabilizadora muy importante: las obligaciones de préstamo garantizadas. El mercado ha crecido hasta un nivel sin precedentes.1.55 billones de dólaresEn 2025, el mercado se vio impulsado por nuevos recursos financieros y por las revalorizaciones de los activos, lo que llevó a que los diferenciales de precios llegaran a sus niveles más bajos después del fin de la crisis financiera mundial. Sin embargo, este crecimiento se enfrenta a una realidad difícil: hay un montón de obligaciones con vencimiento entre 2026 y 2028, totalizando 344 mil millones de dólares. Estas obligaciones están dirigidas principalmente a prestatores de menor calificación crediticia. Esto crea un factor positivo para la emisión de CLOs, ya que esto sirve como un estabilizador en finales de 2025. Además, esto será crucial para proporcionar liquidez necesaria para refinanciar estas obligaciones que vencen en ese período.

La rotación de sectores es clara. El aumento en la emisión de créditos favorece a los préstamos de mayor calidad. Los prestatarios con calificación BB- o superior representaron el 27% del volumen de negocios relacionado con fusiones y adquisiciones y financiamiento de empresas en 2025, lo que representa la mayor proporción en una década. Se trata de una estrategia basada en factores de calidad, ya que los prestamistas buscan garantías de resiliency en medio de las incertidumbres macroeconómicas. Sin embargo, el mercado competitivo para este tipo de capital está cada vez más intenso. La desregulación de los préstamos bancarios ha abierto las puertas a que los bancos de inversión tradicionales compitan directamente con el sector de crédito privado. Esto podría llevar a una “carrera hacia el fondo del abismo” en cuanto a las condiciones de pago, a medida que los estándares de crédito se relajan. En términos de construcción de carteras, esto significa que existen dos opciones: mantener activos en créditos de alta calidad y orientados al crecimiento, para garantizar estabilidad, y asignar recursos a segmentos de crédito que puedan aprovechar los beneficios derivados de la refinanciación.

Para los principales prestamistas bancarios, el entorno es un escenario claro en el que cada uno obtiene lo que quiere. La escala y la capacidad de balance del banco son aspectos de suma importancia. JPMorgan Chase constituye un buen ejemplo de esto; espera que…Los ingresos por intereses netos en el año 2026 aumentarán en más del 7% con respecto al año anterior.Se trata de una tendencia que se basa en un aumento del 3% en el año 2025. Este impulso se debe al crecimiento de los préstamos y a un contexto de tipos de interés más bajos. La posición de liderazgo del banco en los mercados de capitales, incluida la reciente adquisición de la tarjeta Apple Card, contribuye a la diversificación de sus ingresos por servicios. Para los inversores institucionales, esto indica que es una buena oportunidad para invertir en las principales franquicias bancarias, las cuales están mejor posicionadas para aprovechar tanto los honorarios por préstamos como los honorarios por servicios de asesoramiento derivados de esta ola de negociaciones.

La clave para la asignación de activos en el portafolio es manejar ese “viento favorable” que, aunque potente, también es desigual. El mercado de préstamos apalancados ofrece un canal de financiación de alta calidad y líquido. Sin embargo, su crecimiento depende de si los CLO logran absorber la presión derivada de las próximas reestructuraciones financieras. El riesgo principal radica en la reducción de la calidad crediticia, ya que los prestamistas compiten por la cuota de mercado. Por lo tanto, la estrategia institucional debe consistir en dar más importancia al factor de calidad en los préstamos apalancados, manteniendo al mismo tiempo una visión disciplinada sobre los retornos ajustados por riesgo del sector en general.

Riesgos relacionados con la calidad de los créditos y la construcción del portafolio

La atractiva prima de riesgo en los bonos de alto rendimiento se basa en una mejora de la calidad del crédito. Sin embargo, esta estabilidad ahora está sujeta a presiones estructurales. Aunque los diferenciales entre las tasas de interés parecen reducidos, es posible que esto se deba a un mercado en el que…Los bonos con calificación BB, que representan la mejor calidad crediticia en el mercado de alto rendimiento, ahora constituyen más del 52% del valor total del índice.Esta transición, junto con las bajas tasas de incumplimiento, permitió que los bonos de alto rendimiento pudieran obtener un retorno ligeramente superior al valor del cupón en el año 2025. Para los asignadores institucionales, esto representa un dilema clásico: la clase de activos ofrece un rendimiento atractivo del 6.6%, pero el camino hacia un retorno más alto en el año 2026 depende de evitar que esa brecha entre las tasas de rentabilidad se amplíe aún más.

El principal riesgo de esta estructura es la posibilidad de que se produzca una “carrera hacia el fondo” en cuanto a las medidas de protección legales. A medida que los estándares de crédito disminuyen debido a los cambios regulatorios y a la creciente competencia entre los sindicatos bancarios y los prestamistas privados, los prestamistas pueden sacrificar las medidas de protección estructural para lograr acuerdos de crédito. Este fenómeno constituye un riesgo especial que es difícil de eliminar. Además, las formas ocultas de apalancamiento, como los préstamos basados en bienes o los préstamos según el valor neto de activos, son cada vez más comunes. Estos préstamos se encuentran fuera de los balances de crédito calificados, lo que dificulta la supervisión del riesgo por parte de los gestores de carteras.

Esta tensión se ilustra claramente en el caso de Oracle. La construcción de la infraestructura de inteligencia artificial por parte de esta empresa, con financiamiento proveniente de una importante iniciativa de OpenAI relacionada con el uso de servicios en la nube, ha sido objeto de investigación.Los tenedores de bonos presentaron una demanda colectiva, argumentando que la empresa no informó debidamente sobre la magnitud del endeudamiento adicional.Este evento destaca la necesidad de una evaluación rigurosa de los emisores de alto perfil y con altos riesgos, donde la narrativa de inversión se utiliza en gran medida para influir en la ejecución futura de las inversiones. Para los portafolios, esto significa que el factor calidad debe ser evaluado con mucha precisión, teniendo en cuenta no solo los ratings crediticios, sino también la verdadera naturaleza de la capacidad de endeudamiento del prestatario y su transparencia.

La clave para la construcción de un portafolio es una gestión activa dentro de un conjunto de oportunidades limitadas. La mejora en la calidad del crédito del índice constituye un punto de apoyo, pero las presiones competitivas y los riesgos ocultos imponen un límite al premio por riesgo. Por lo tanto, la estrategia institucional debe dar preferencia a los créditos de mayor calidad y transparencia, manteniendo al mismo tiempo una visión disciplinada sobre los retornos ajustados por riesgo del sector en su conjunto. La diversificación entre diferentes geografías y sectores sigue siendo una forma prudente de protegerse contra estas dinámicas del último ciclo económico.

Catalizadores, escenarios y lo que hay que observar

La tesis institucional para el año 2026 se basa en el flujo continuo de capital estratégico. El principal catalizador es el ritmo de las actividades de fusiones y adquisiciones, así como de los acuerdos de tipo LBO. Este impulso debe mantenerse para apoyar la emisión de nuevos valores y evitar que el mercado se desacelere. Los recientes acuerdos de gran envergadura son solo el comienzo de esta tendencia. Pero la tendencia general de los fondos de inversión privados, que invierten cantidades record de capital en los sectores tecnológico y sanitario, determinará si este es un fenómeno duradero o simplemente una situación temporal. Cualquier desaceleración significativa en las transacciones lideradas por los sponsors pondría en peligro la narrativa de crecimiento del sector de crédito apalancado.

La prueba estructural más inmediata es el muro de refinanciamiento.344 mil millones en deudas con vencimiento entre los años 2026 y 2028.Los préstamos que se otorgan a prestatores con bajas calificaciones, en su mayoría, provocarán una ola de competencia entre los prestamistas. En este punto, la resiliencia del mercado será puesta a prueba. La intensa competencia entre los préstamos sindicalizados por bancos y el crédito privado para obtener cuota de mercado podría llevar a una “carrera hacia el mínimo”, ya que los prestamistas buscarán obtener los mejores acuerdos posibles. Para la construcción de carteras de inversiones, esta situación presenta una oportunidad doble: mantener activos de alta calidad para garantizar estabilidad, y al mismo tiempo, invertir en títulos CLO, lo que permitirá obtener beneficios por las primas de refinanciamiento.

Los asignadores institucionales también deben vigilar cualquier signo de inestabilidad que surja más allá del sistema bancario tradicional. El crecimiento de las prácticas de gestión de pasivos y la prevalencia de formas ocultas de apalancamiento, a través de estructuras que no están registradas en los estados financieros, son riesgos importantes. Estas prácticas, aunque proporcionan flexibilidad a los prestatarios, complican el monitoreo de los riesgos y podrían introducir vulnerabilidades en el ecosistema crediticio en su conjunto, si se vuelven sistémicas. El caso de Oracle, donde los tenedores de bonos afirman que hay deudas no reveladas, es un ejemplo de cómo el apalancamiento opaco puede causar problemas mayores.

En cuanto a la construcción de carteras, se sigue considerando que es conveniente invertir en el mercado de préstamos con apalancamiento, debido a sus altos rendimientos y liquidez. Sin embargo, esta inversión debe realizarse con disciplina. La estrategia consiste en reducir la exposición a aquellos emisores que tengan estructuras de apalancamiento poco claras o planes de cumplimiento de obligaciones débiles. Estos emisores son los más vulnerables a las presiones competitivas y los riesgos ocultos. En resumen, el mercado está volviendo a crecer, pero las condiciones en las que se opera han cambiado permanentemente. La estrategia institucional consiste en actuar con atención a la calidad, la liquidez y prestando especial atención a las presiones relacionadas con la refinanciación, lo cual determinará la evolución del año.