La rentabilidad a dos años está por encima del tipo de interés objetivo de la Fed. Eso es todo.

La rentabilidad del bono del Tesoro a 2 años es4.39%La tasa objetivo de la Reserva Federal es…3.50% a 3.75%.

Eso fue extraño hace unos meses. Ahora se ha vuelto la posición normal.

El mercado de bonos ha hecho lo que la Fed no puede hacer: ha elevado el costo del préstamo a corto plazo por encima del nivel que la banco central establece oficialmente. El bono a dos años –que refleja las expectativas de los inversores sobre el comportamiento de la Fed en unos dos años– indica, en realidad, que la Fed debería aumentar las tasas de interés. La Fed no ha confirmado eso. Tampoco lo ha negado. Simplemente se ha quedado con su objetivo de 3.50% a 3.75%, mientras que el mercado vuelve a endurecer la política monetaria en su nombre.

Este es el mecanismo que crea una trampa de credibilidad.

El Fed lo estableció. En la segunda mitad de 2025, redujo las tasas de interés.Tres veces seguidas.– Septiembre, octubre, diciembre: se reduce el rango objetivo de 4.25% a 3.50% y luego a 3.75%. La lógica era lograr una desaceleración suave de la economía: calmarla de forma gradual, apoyar el empleo y permitir que la inflación se acerque al objetivo del 2%, sin dañar nada.

Luego, el estrecho de Hormuz se cerró. El conflicto con Irán comenzó.A finales de febrero de 2026Eso significa que se corta efectivamente aproximadamente una quinta parte de la oferta mundial de petróleo y gas. El precio del crudo WTI pasó de 57 dólares por barril en enero a…$113 en abrilLa gasolina subió en precio en 48 centavos por galón durante la primera semana. Los rutas de transporte de carga aérea se alargaron. Los precios de los fertilizantes aumentaron considerablemente. El impacto en el sector energético se reflejó en todo: desde los productos alimenticios hasta los vuelos y las facturas de electricidad.

Pero aquí está lo que es importante para el dilema de la Fed: el impacto en la energía no causó el problema de la inflación. Solo agravó uno ya existente. La medida preferida por la Fed, el PCE core, que excluye los costos relacionados con alimentos y energía, ya estaba aumentando. En diciembre de 2025, esa tasa era del 3.0%. Justo después del último recorte de tasas. Para junio de 2026, ya era…3.3%Para julio, todavía es del 3.3%. El PCE anual se sitúa en…3.7%Está muy por encima del objetivo del 2% que la Fed ha buscado durante años.

Así que la Fed redujo las tasas de interés. Los precios, de todas formas, subieron. Y ahora, el comité se encuentra en una situación en la que todas las opciones parecen malas.

Las tres opciones no son buenas:

Si se bajan las tasas de interés una vez más, parece que la Fed está renunciando a luchar contra la inflación. Esa es una de las metas que tenía como objetivo cumplir, pero en 2021 no logró alcanzarla y juró nunca volver a cometer ese error. Si mantienen las tasas estables, la Fed acepta que la inflación permanezca por encima del objetivo durante meses o trimestres, lo cual también es malo para su credibilidad. Si suben las tasas, corren el riesgo de ser la banqueda central que haya bajado las tasas tres veces en 2025, solo para revertir esa decisión en 2026. Todos los políticos en Washington señalan ese cambio brusco en sus decisiones.

La reunión del FOMC de julio reflejó esa tensión. El comité votó…De 9 a 3 para mantener los tipos de interés estables.Tres miembros –Hammack, Kashkari y LoganQuerían una reducción del 25%. Eso es algo que merece ser tomado en consideración. El gráfico de June mostró que nueve miembros esperaban al menos una reducción en 2026; ocho miembros esperaban que las tasas permanecieran sin cambios, y uno esperaba una reducción real. La comisión está realmente dividida.

Entonces, el presidente Kevin Warsh viajó a Jackson Hole el viernes pasado.Su 100º día en el trabajo.Y pronunció un discurso que puso nervioso a los operadores de bonos. Consideró el objetivo del 2% como…Objetivo fijo, objetivo estableDijo que las condiciones financieras son…“No ser restrictivo en general”.– Un cambio notable en la actitud del líder, en comparación con su descripción anterior de ellos como “desequilibrados”. Dijo…54% de los componentes de precios del PCELa inflación anual superó el 3% durante el último año, y el 49% en los últimos seis meses. “Debemos tener confianza de que la inflación subyacente se está acercando a nuestro objetivo, de manera clara y a una velocidad suficiente”, dijo.

Los datos no apoyan una reducción. Podría ser que apoye una mayor inversión. No dirá cuál es la decisión. Se autodenominó comprometido con “la disciplina, no con una decisión específica”.

El mercado de bonos ya había escuchado suficiente. La rentabilidad de los bonos del gobierno a 2 años aumentó.12 puntos básicos ese día.Según el Wall Street Journal, se trata del mayor aumento en un solo día después de un discurso pronunciado por un presidente de la Fed en Jackson Hole. Los futuros sobre los fondos de la Fed hicieron que la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre pasara de menos del 40% a casi el 56%. Los mercados de predicciones estiman que la situación es similar a una apuesta al azar.

Hoy ya no es tan casual como antes. El informe de empleos de agosto mostró que…162,000 nuevos empleos– Casi tres veces más.Se espera que haya 53,000 economistas.Después de julio, la cifra se revisó en aumento de apenas 21,000, en comparación con el valor inicial negativo de 23,000. La tasa de desempleo permaneció sin cambios.4.1%Los salarios por hora aumentaron aproximadamente un 3.1% año tras año. La Fed considera esto como un indicador positivo. Según el gobernador de la Fed, Barr, el mercado laboral está “estable”. En palabras del gobernador Waller, “las condiciones son satisfactorias”.

En otras palabras: no hay nada en el ámbito del empleo que le dé a la Fed una excusa para mantener los tipos de interés bajos.

Después del informe de empleo, el mercado elevó la probabilidad de un aumento en septiembre a un 59%. La rentabilidad a dos años aumentó otros 7.6 puntos básicos, hasta llegar al 4.41%. El oro disminuyó un 1.7%. La moneda estadounidense se fortaleció.

El15-16 de septiembreLa reunión consiste en un resumen de las proyecciones económicas: se presentan los diagramas y las previsiones económicas. Eso es importante, porque las proyecciones son el punto de referencia en el cual la decisión colectiva del Banco Central se expresa en un único documento. Si el valor medio del diagrama aumenta, significa que el comité espera que las tasas de interés sean más altas en el futuro. Si no ocurre eso, significa que el comité considera que el objetivo actual es el punto final, a pesar de que la inflación sea del 3.3% según su medida preferida.

El IPC de agosto disminuye.11 de septiembreEl informe PCE de agosto se publica el 29 de septiembre, después de la reunión. Por lo tanto, la Fed tendrá que decidir si aumentará las tasas de interés, con un mes menos de datos sobre la inflación de lo que sería ideal. Esto no es inusual; la Fed siempre decide entre los diferentes momentos en que se publican los datos. Pero eso significa que el informe sobre empleos de agosto y los detalles del PCE de julio son los últimos datos importantes que hay en la mesa.

El punto fundamental es este: el Fed ha creado una estructura que le permite hacer cualquier cosa que se le ocurra. Puede ignorar los problemas relacionados con las discreciones en los datos. Puede aumentar los tipos de interés y culpar al “shock” relacionado con Irán, mientras la inflación básica persiste. También puede reducir los tipos de interés si los datos de septiembre se vuelven más débiles, aunque nadie lo espera. El comité se ha asegurado contra las posibles molestias evitando comprometerse de antemano. Warsh dijo literalmente que la orientación futura “ha sobrevivido demasiado tiempo”.

El problema para los inversores es que la cobertura de seguros en ambos lados significa que el Fed no les ofrece nada a valorar hasta el día en que vote.

Entonces, ¿qué significa esto para alguien que posee acciones o bonos?

El mercado de bonos ya ha hecho el trabajo duro de valorar la incertidumbre. El rendimiento a 2 años, por encima del objetivo de los fondos federales, indica que los mercados esperan políticas más estrictas. El rendimiento a 10 años está en…4.79%El período de 30 años es de…5.25%Estos son rendimientos que reflejan un mundo en el que la Fed o bien aumenta las tasas de interés, o bien las mantiene estancadas durante mucho tiempo… No es un mundo en el que las tasas de interés disminuyan. Los bonos de larga duración (los más sensibles a los cambios en las tasas de interés) reciben, a través de sus propios precios, la señal de que la Fed no los protegerá en el futuro cercano.

En cuanto a las acciones, la situación es ambigua, lo que dificulta las decisiones de cartera. Un aumento en las tasas de interés por parte de la Fed ya está previsto; el mercado ya ha anticipado esto. La sorpresa sería si la Fed decidiera no actuar después de este informe sobre empleos y del discurso de Jackson Hole. Eso podría indicar que la Fed está más preocupada por el mercado laboral de lo que admite, o simplemente que el comité no puede llegar a un acuerdo. En cualquier caso, una decisión inesperada no significaría necesariamente una reducción de las tasas de interés en el futuro; podría significar una paralización que duraría hasta 2027.

Existe otra capa que la mayoría de las personas no se dan cuenta: el Fed dejó de reducir su balance en diciembre de 2025 y comenzó a comprar billetes del Tesoro a corto plazo para mantener los reservas del sistema bancario. Las inversiones son cercanas al mínimo necesario.$6.6 billones, disminuyendo de aproximadamente9 billones en 2022Eso significa que la política de balance general del Fed ha ido relajándose, incluso mientras su política de tipos de interés se ha vuelto más estricta. Dos medidas diferentes, pero que se mueven en direcciones opuestas. Si los tipos de interés siguen aumentando, el Fed tendrá que hacer algo para contrarrestar eso: menos compras de bonos o una reducción adicional en el balance general. Nadie sabe qué será ese “algo”.

La máquina en este caso es que el instrumento tradicional utilizado por la Fed para controlar las tasas de interés está perdiendo su monopolio sobre las condiciones financieras. El mercado de bonos, los préstamos fiscales, la emisión de títulos del Tesoro y los flujos globales se han convertido en fuentes independientes de presión sobre las tasas de interés. La Fed puede establecer un objetivo para las tasas overnight, pero no puede fijar las tasas de 10 o 30 años. Tampoco puede controlar el incremento en los rendimientos debido a la incertidumbre relacionada con la inflación y la ansiedad por el déficit fiscal. El rendimiento de 2 años por encima del objetivo es un síntoma de este cambio más amplio: el mercado no necesita que la Fed aumente las tasas, si el mercado ya está haciéndolo por sí mismo.

No sé si la Fed aumentará las tasas de interés en septiembre. Creo que hay una ligera mayor probabilidad de que no haga nada al respecto, en lugar de aumentarlas. La razón principal es que, históricamente, el comité de la Fed no favorece los aumentos de tasas después de haber reducidolas. Además, el índice CPI de septiembre podría complicar las cosas, sea cual sea la decisión. Pero la probabilidad es realmente cercana a 50%. Y “cerca de 50” es lo extraño de todo esto. La Fed rara vez se encuentra en una situación donde ambos lados de la moneda sean defendibles.

Lo que estoy más seguro de es la estructura: el Fed ha perdido la capacidad de controlar las condiciones financieras únicamente con su tasa objetivo. Las tasas de los bonos están determinadas por la interacción entre la persistencia de la inflación, la oferta fiscal y los flujos de capital global. El Fed puede reaccionar. Puede enviar señales. Pero el proceso de fijación de precios se ha desplazado hacia arriba, hacia el mercado en sí. La tasa de rendimiento de los bonos a 2 años, por encima del objetivo, es la manifestación visible de ese cambio.

Si usted está en el mercado de bonos, sus tasas se determinan más por las condiciones del mercado y la tendencia de la inflación, que por los ocho reuniones del FOMC al año. Si usted está invertido en acciones, su tasa de descuento se eleva debido a factores que la Fed puede influir, pero no controlar. La reunión de septiembre es importante… pero es solo un dato dentro de un sistema financiero en el que las condiciones ya han cambiado.