Acciones de menos de $50 que se pueden mantener durante décadas… y el rendimiento del 6.4% que rechazamos.

Cada pocas semanas, la misma lista se repite una y otra vez: acciones que cotizan “por debajo de $50”, y que supuestamente podrían ser propiedad de un inversor minorista durante décadas. La pantalla muestra información confusa. El precio de una acción es simplemente el valor de mercado dividido por el número de acciones; eso no indica si la empresa genera más dinero del que gasta, o si podrá seguir haciéndolo en un año difícil. Tres compañías cotizan por debajo de $50, y todas ellas se consideran “baratas” según ciertos indicadores populares. Eso es todo lo que hay de similar entre ellas.

La prueba que los distingue no tiene nada que ver con el precio de venta. Se trata de determinar si los dividendos o las distribuciones se pueden cubrir con los fondos que la empresa genera en efectivo, y si el balance general puede soportar esa distribución en tiempos difíciles, sin que haya cortes en los pagos. Si aplicamos esta prueba a estos nombres, el resultado será claro: dos nombres merecen un lugar durante décadas, y el que tenga el mayor rendimiento, en teoría, es el que rechazaremos.

Enterprise Products Partners (EPD): la rentabilidad que nunca ha fallado.

Enterprise Products es la respuesta ideal, y el negocio es ideal para este tipo de pruebas. Las tuberías y terminales cobran tarifas según los volúmenes de tráfico; así, el dinero llega sin importar si los precios del petróleo y el gas suben o bajan. En el segundo trimestre, el sistema logró…14.7 millones de barriles al día.Los volúmenes de las tuberías de producción fueron equivalentes, con un aumento del 8%. Los volúmenes del terminal marítimo aumentaron en un 33%. Además, se generaron 2.83 mil millones de dólares en EBITDA ajustado, un aumento del 17% en comparación con el año anterior. La ganancia neta atribuible a los accionistas comunes fue de 1.84 mil millones de dólares, es decir, 0.84 dólares por unidad, lo que representa un aumento del 28%.

La “cobertura financiera” es lo que realmente determina el rendimiento del negocio. La empresa recibió $1.2 mil millones en distribuciones en efectivo durante el trimestre, pero generó $2.3 mil millones en flujo de efectivo disponible para distribución – es decir, una cobertura del 1.9x. Además, retuvo los $1.1 mil millones restantes para financiar nuevos proyectos, en lugar de pedir préstamos para construirlos. Eso es lo que significa tener una posición de ingresos sostenible: las ganancias no solo están cubiertas, sino que además con un margen amplio, y el crecimiento se financia por sí mismo.

La distribución trimestral ahora es de $0.56 por unidad, lo que equivale a $2.24 anualmente. Se trata de un aumento del 2.8%, lo cual continúa la tendencia positiva.28 años consecutivos de aumentos anuales; lo que el copresidente Randy Fowler considera como el período más largo entre todas las empresas de tipo “midstream” en Estados Unidos.Ese “ streak” es la razón por la cual la acción vale tanto durante décadas. Enterprise aumentó su distribución de ganancias durante la crisis del petróleo en 2016, y volvió a hacerlo en 2020, cuando los competidores en el sector midstream reducían sus ganancias. En toda su historia, Enterprise nunca redujo sus pagos a los accionistas. La deuda es mínima para cubrir estas necesidades: 33.5 mil millones de dólares en capital principal, frente a una relación de apalancamiento neto de 3.2x EBITDA ajustado. Esto permite que la empresa se mantenga estable incluso durante las crisis económicas. Con un precio de aproximadamente $38 por acción, las ganancias son de alrededor del 5.8%. El aumento del 19% este año ha llevado el precio a un rango de 52 semanas entre $30 y $40. Es una fuente de ingresos estable, pero no representa un cambio significativo en la situación financiera de la empresa.

Transferencia de Energía (ET): el vecino tentador que rechazamos.

En el mismo estante, a un precio más alto, está el nombre de la pantalla que quieres comprar. Energy Transfer ofrece un rendimiento del 6.4%; además, ha aumentado su distribución…19 trimestres consecutivosY reportaron números muy buenos en los últimos tiempos: el EBITDA ajustado del segundo trimestre fue de 5.07 mil millones de dólares, un aumento del 31%. La estimación para 2026 se elevó a entre 18.8 y 19.1 mil millones de dólares. Nada en lo relacionado con las operaciones de hoy está mal.

La puerta es lo que ocurrió la última vez que el entorno se rompió. A finales de 2020, Energy Transfer redujo su distribución trimestral de $0.305 a…$0.1525 – una tasa anualizada de $0.61Exactamente la mitad… En un momento en el que sus activos en el sector de gasoductos seguían generando ganancias. Los volúmenes de gasoductos no disminuyeron; fue el balance general el que sufrió una reducción. La distribución de beneficios se ha reconstruido desde entonces: hoy, la distribución trimestral es de $0.34, mientras que la distribución anual es de $1.36. Eso es el resultado de esos 19 aumentos consecutivos. Pero este patrón comenzó hace aproximadamente cinco años, cuando los beneficios comenzaron a disminuir. En cambio, Enterprise nunca interrumpió ningún aumento de beneficios durante las mismas crisis económicas.

El balance general indica la misma dirección. Energy Transfer tiene aproximadamente 68 mil millones de dólares en deudas a largo plazo, mientras que su EBITDA se sitúa en aproximadamente 19 mil millones de dólares este año. Es decir, un factor de 3.6, antes de los vencimientos y arrendamientos actuales. En cambio, Enterprise tiene un factor de 3.2, con apenas la mitad de deuda. La apalancamiento es manejable hoy; esa no es la objeción. La objeción es que, para el trabajo específico que se ofrece –un proceso de distribución que puede mantenerse durante décadas sin necesidad de renegociar cada año–, Energy Transfer ya ha demostrado, con un ratio de apalancamiento más alto, que podrá reducir las pagos cuando el mercado cambie. Los 60 puntos básicos adicionales de rendimiento son el precio que el mercado paga por esa fragilidad demostrada. Pero eso no es suficiente. Es la diferencia entre un proyecto que necesita monitoreo y uno que no lo necesita. No vamos a aceptar un pagamento que dependa de monitoreo durante décadas. Por eso, descartamos a Energy Transfer.

Pfizer (PFE): La rentabilidad que parece imprudente, pero que se confirma en efectivo.

El caso más difícil, y aquel que premia el hacer los cálculos matemáticos, es Pfizer. Las acciones de esta empresa generan un rendimiento del aproximadamente 6%.Dividendo trimestral de $0.43Y los resultados financieros en las noticias hacen que esa compensación parezca insostenible: los ingresos reportados en los últimos doce meses indican que el precio es de aproximadamente 38 veces los ingresos.Ratio de pagos por encima del 200%Los registros contables indican que Pfizer distribuye más del doble de lo que gana. Eso es simplemente un dato reportado, no una cifra real en efectivo. La mayor parte de las ganancias no se miden en efectivo: se trata de amortizaciones relacionadas con los activos del negocio.Adquisición de Seagen por $43 mil millonesY las deficiencias relacionadas. El estado de flujos de efectivo cuenta la verdadera historia: los flujos de efectivo libres de aproximadamente 11 mil millones de dólares cubren un pago de dividendos de unos 9.8 mil millones de dólares, es decir, aproximadamente 1.1 veces. No es una fortaleza, pero está cubierta, gracias a los flujos de efectivo operativos de 13.4 mil millones de dólares.

La razón por la cual el rendimiento es del 6% es, en primer lugar, el “cliff de patentes”. Los ingresos han disminuido de más de 100 mil millones de dólares en 2022 a 62,6 mil millones de dólares en el último año reportado, debido a la disminución de la demanda causada por la COVID. Además, Eliquis, Ibrance y Xtandi –cuyas ventas anuales suman más de 20 mil millones de dólares– perderán su exclusividad en los próximos años. Además, habrá una tendencia generalizada de pérdida de exclusividad hasta el año 2030. Los préstamos han duplicado aproximadamente desde finales de 2022.61 mil millones de deuda a largo plazoFinanciar las adquisiciones que tienen como objetivo rellenar el flujo de caja era necesario. El mercado valora ese descenso en los resultados empresariales como una acción que se valora aproximadamente a un 14 veces los resultados futuros.

Eso es lo que hace coheente la posición. Por $28.50, se recibe aproximadamente un 6% anual para mantenerse en esa situación durante el período de baja en los derechos de patentes. La condición que puede ser falsificada es la misma prueba de cobertura utilizada anteriormente: si el flujo de efectivo libre sigue cubriendo los dividendos como ingreso, y Pfizer continúa aumentando el pago a los accionistas.Tasa anualizada del 2,5%En los últimos años, se han realizado 351 pagos trimestrales consecutivos. El proceso de acumulación y el uso de etiquetas relacionadas con los decenios son algo que se gana con el tiempo. Si la cobertura baja por debajo de uno, sin ninguna mejora en la capacidad de pago de la deuda, entonces la empresa pierde su razón para existir. Se trata de una empresa cuya valoración está basada en una transición larga y difícil… no es un activo que pueda ser utilizado como refugio durante la noche. La diferencia entre ambas situaciones está claramente indicada, en lugar de quedar oculta.

La regla

El límite de 50 dólares es algo irrelevante. Debajo de eso, el principio de clasificación es simple y reproducible: ¿está cubierta la ganancia, ¿la cantidad de dinero que se obtiene es suficiente para sostenerse, y ¿puede el balance mantenerse estable en un año difícil? Enterprise Products se clasifica en esa categoría, junto con los ingresos fijos. Pfizer, en cambio, se clasifica condicionalmente; gana el lugar destinado a las reparaciones, pero su rendimiento se mide en términos de dinero. Energy Transfer es rechazado, no porque esté en declive hoy, sino porque, para cumplir con su función durante décadas, el competidor con mayores rendimientos ya ha demostrado, en las últimas crisis, qué hace cuando el mercado falla. En una competencia de rendimientos, quien ofrece el mejor rendimiento generalmente gana, pero pierde la posición en la lista. Eso, y no el número antes del punto decimal, es la decisión que realmente toma el inversor.