Los 2.5 mil millones de dólares que representan al cliente detrás del titular “clasificado” de Super Micro

Los 2.5 mil millones de dólares de los clientes que están detrás del titular “clasificado” de Super Micro

Super Micro sigue pidiendo a los inversores que ignoren esa distinción que cambia el caso. El Departamento de Justicia acusó a tres personas en marzo.No se nombró a la empresa como demandada.Por lo tanto, la historia que circula en un valor bursátil que ha aumentado un 26% durante el año está “eliminada”. ¿De qué se elimina? La propia aritmética de la acusación: los fiscales afirman que un cliente con sede en el sudeste asiático compró…Unos aproximadamente 2.5 mil millones de dólares en servidores de IA de Super Micro.Durante los años 2024 y 2025, cientos de millones de dólares de ese hardware terminaron en China, sin que se tuviera una licencia de exportación. Además, los documentos necesarios para venderlo fueron falsificados, con el fin de pasar por el equipo de cumplimiento de la propia empresa. Esos 2.5 mil millones de dólares representan la mayor cantidad de información sobre la concentración de clientes que Super Micro ha presentado hasta ahora. Pero este número no es realmente lo que la empresa declara en relación con su impacto en las operaciones empresariales.

Comencemos por averiguar quién fue el responsable de hacer qué, ya que los roles son importantes. Los tres acusados son Yih-Shyan “Wally” Liaw, el cofundador que formó parte del consejo de administración y se encargó del desarrollo comercial; Ruei-Tsang “Steven” Chang, descrito por los fiscales como gerente general en la oficina de Taiwán, quien sigue siendo un fugitivo; y Ting-Wei “Willy” Sun, un intermediario externo a quien los fiscales llaman “el intermediario”. Los mecánicos implicados merecen ser investigados más detenidamente. Una empresa de Asia sudoriental, identificada en la acusación solo como “Company-1”, fue la que emitió las órdenes de compra. Los servidores, fabricados principalmente en Estados Unidos, fueron enviados a Taiwán y luego a Company-1, donde una empresa de logística los reempaquetó en cajas sin etiquetas, destinadas a China. Para cumplir con los controles de exportación de Super Micro, los ejecutivos de Company-1 prepararon documentos que indicaban que era el usuario final. Para cumplir con una auditoría de Super Micro en agosto de 2025, y posteriormente con una inspección del Departamento de Comercio, los operadores colocaron miles de servidores “fantasma” en un almacén, eliminando las etiquetas originales con un secador de cabello, poniendo nuevas etiquetas con números de serie, y reempaquetándolos en cajas de Super Micro, mientras las cámaras de vigilancia observaban todo el proceso.

Se trata de una acusación, no de un veredicto. La acusación presupone que los acusados son inocentes. La posición de Super Micro es que fue engañada por documentos falsificados. La empresa puso dos empleados en baja, despidió al contratista, aceptó la renuncia de Liaw del consejo de administración y promovió a un director interino encargado de cumplimiento normativo. La carta de Charles Liang a los accionistas describió a la empresa como…Una víctima de los planes elaborados.Y aseguró a los inversores que este asunto no tiene ningún impacto en las operaciones comerciales. En la llamada del tercer trimestre fiscal, dijo que…“Nadie” en Super Micro, aparte de los tres individuos acusados.Estuvo involucrado.

Ahora, deben probar esa respuesta de la manera que exigen los requisitos legales. La afirmación de que la reconocción de ingresos no solo era correcta, sino también inevitable, depende de que el sistema sea invisible para todas las personas relevantes. Es una carga muy grande, porque este es el segundo panel en menos de dos años. El primero se estableció en 2024, después de que el auditor Ernst & Young renunciara.El Departamento de Justicia y la SEC presentaron demandas contra los documentos, como resultado de un informe de short seller.Esa investigación concluyó.No hubo evidencia de fraude por parte de la dirección superior.Y que el programa de cumplimiento de los controles de exportación estaba “razonablemente diseñado”, aunque presentaba debilidades en cuanto a la documentación y la capacitación de los empleados. Doce meses después, el gobierno describió un plan de diversión que duró varios trimestres y tuvo un costo de diez cifras, basado en ese mismo programa razonablemente diseñado. Incluyó además una prueba previa del plan, realizada específicamente antes de la auditoría interna.

El segundo panel, anunciado en abril, esDirigido por directores independientes, junto con una firma de investigaciones forenses y asesores externos.Se coordina con el auditor actual. Dos episodios consecutivos de “Observamos, y luego lo aclaramos” sirven para describir la verdadera disputa: si el entorno de control no pudo ver lo que había frente a él, o si algo fue deliberadamente mantenido fuera de vista. Una señal roja plantea una pregunta; la respuesta en los estados financieros es el siguiente documento.

Esto es lo que indican los estados financieros. El ejercicio fiscal 2026, que terminó en junio, generó ingresos de 39.1 mil millones de dólares, en comparación con 22.0 mil millones de dólares, y un ingreso neto de 2.2 mil millones de dólares. Se trata de un verdadero cambio significativo. También se informó, en el mismo anuncio, que…El flujo de caja para todo el año, proveniente de las operaciones, es negativo en 6.8 mil millones de dólares.Ese es, en una sola frase, el problema de conservación: una empresa que obtuvo ganancias de 2.2 mil millones de dólares, mientras que 6.8 mil millones de dólares en efectivo proveniente de las operaciones se salieron del negocio. Un año antes, el flujo de efectivo operativo era positivo, en la cantidad de 1.7 mil millones de dólares. El margen bruto para ese año fue del 10.8%, inferior al del año anterior. Y en el cuarto trimestre, la situación se vuelve extraña: ingresos de 11.1 mil millones de dólares.Margen bruto del 17.5%Es casi el doble del 9.5% registrado en el trimestre anterior, y aproximadamente el doble del 9.9% observado en marzo. El ingreso neto fue de 1.18 mil millones de dólares, lo cual supera las expectativas de los analistas, aunque los números de ventas no se ajustaron a esas expectativas. La empresa puede explicar este aumento en las ganancias como consecuencia de que los clientes empresariales compren más productos. Esta explicación merece ser tomada en serio. La auditoría que se está llevando a cabo paralelamente con la investigación independiente será el medio para verificarla.

Se abre el estado de cuenta y se observa que el margen de beneficio coincide con los flujos de efectivo recibidos. El inventario aumentó de 3.87 mil millones de dólares en marzo de 2025 a 12.9 mil millones de dólares para junio de 2026. Eso es aproximadamente tres veces el valor del balance del año anterior, y más que toda la cantidad de efectivo disponible. Al final de marzo, el efectivo era de 1.29 mil millones de dólares; para el 30 de junio, había aumentado a 7.5 mil millones de dólares. Allí aparece la factura para los accionistas. El 9 de junio, después de la acusación y antes de que terminara la investigación independiente, la compañía anunció…7.0 mil millones de dólares en financiamiento de capital propio y financiamiento vinculado al capital propio.Incluyendo un3.75 mil millones de dólares en emisiones convertibles obligatoriasEn ese momento, se consideró que esa cantidad de dinero servía para cubrir los costos relacionados con los componentes técnicos del equipo. El balance general confirma esto: el patrimonio neto aumentó de unos 7.6 mil millones de dólares a aproximadamente 14.5 mil millones de dólares en un trimestre, mientras que la deuda total se situó cerca de 8.7 mil millones de dólares. El valor de mercado actual es de aproximadamente 24 mil millones de dólares, por un precio de 37 dólares por acción. Las proyecciones financieras de la empresa para el año fiscal 2027 suponen que la cantidad de acciones será de casi 745 millones de acciones. Es decir, ese aumento en el valor de las acciones se logró a través de la dilución de la cantidad de acciones en posesión de quienes tenían la empresa antes de eso. En otras palabras, ese trimestre récord fue obtenido en parte a través de la dilución de las acciones.

Ahora, se trata del “test de realidad del contrato”. En este caso, la explicación de Super Micro es completamente clara. Nadie en la empresa ha dicho quién es Company-1, si sigue siendo un cliente, si alguna parte de los 2.5 mil millones de dólares ha sido devuelta, reservada o deducida, o cómo un comprador de volúmenes de servidores en cifrado pasó los controles de crédito, cumplimiento y reconocimiento de ingresos, mientras sus usuarios reales estaban en China, usando aplicaciones de mensajería encriptadas. La postura pública de la empresa –no como víctima, sin impacto en las operaciones– no responde a esas cuatro preguntas; más bien, las reinterpreta. Y las consecuencias no son abstractas.Acciones colectivas relacionadas con valores presentadas después de la acusación formal.Se sostiene que los inversores fueron engañados respecto a la conformidad de Super Micro con los controles de exportación y su exposición a China. Esta es una afirmación que será discutida en relación con los mismos estados financieros que ahora están siendo examinados nuevamente.

Es necesario evaluar honestamente las pruebas antes de hacer los cálculos. La acusación es un documento formal que indica las acusaciones contra los demandados; pero además, supone que los demandados son inocentes. La respuesta de la empresa es una negación, junto con un programa de cumplimiento, y no una reconciliación de los 2.5 mil millones de dólares. Lo que se establece numéricamente es el balance general: 12.9 mil millones de dólares en inventarios, flujo de efectivo negativo durante todo el año, y un aumento en las ganancias anunciado dentro de un caso penal abierto, sobre el cual el auditor está realizando nuevas verificaciones. Basándose en estos hechos, el análisis tiene un peso de nivel dos a tres: una discrepancia confirmada entre registros independientes, esperando ya sea la absolución prometida por la empresa o las reservas indicadas por las cifras del gobierno.

El precio del accionario, considerando los tres escenarios posibles, es de aproximadamente diez a once veces los ingresos anteriores. La situación se resuelve favorablemente: la narrativa de las víctimas sigue válida, los ingresos persisten, las personas pagan sus cuotas, y todo esto conlleva costos legales y un “asterisco” permanente en el valor del accionario. El precio del accionario, por lo tanto, refleja una valoración más alta que la realidad económica. Pero hay algo que persiste: la investigación corporativa sigue abierta, el panel toma un año para decidir, y las acciones de clase siguen en proceso. Todo esto limita la reevaluación del precio del accionario, mientras que la empresa se sostiene gracias a la dilución de sus acciones. Si se corrigiera alguna parte de los 2.5 mil millones de dólares, o si se descubriera que los inventarios o las ganancias del trimestre no son correctas, entonces la aritmética cambiaría. Una empresa cuyo beneficio reportado ya supera en nueve mil millones de dólares a su efectivo operativo… Y esa ganancia, que se duplicó, sería el punto de partida para que todo cambie.

El documento de aclaración no es un comunicado de prensa; se trata del informe de la auditoría, el informe del grupo independiente, y de esa cuestión de diez cifras sobre si la Compañía-1 aparece en los estados financieros como algo más que como ingresos. Super Micro no fue acusada. Eso constituye una distinción, pero no una conclusión. Y los 2.500 millones de dólares son la razón por la cual esa distinción representa el comienzo de la investigación, no su fin.