La Regla de 135 Días: JPMorgan se rinde para ganar riqueza mediante la inteligencia artificial.

Aquí está una regla que J.P. Morgan se inventó por sí mismo: no prestará dinero en relación con las acciones de una empresa que acaba de cotizar en bolsa, hasta que…La empresa está en mercado público desde 135 días.Eso no es una regla gubernamental. Las reglas de los márgenes federales, que existen con el objetivo de disuadir a los prestamistas de considerar las acciones recién emitidas como garantía perfecta, generalmente permiten que los brókeres presten dinero contra las acciones de una IPO después de 30 días. Según el Financial Times, Goldman Sachs normalmente no espera más de eso. J.P. Morgan, por su parte, esperó 135 días, cuatro veces y media más tiempo, porque prefería ser, o parecer, el prestamista conservador. Ahora, el banco está abandonando silenciosamente esa posición, mientras que, según se informa, dice a la prensa que nada en su política ha cambiado.

El producto en cuestión es el préstamo basado en valores financieros. Su economía subyacente no puede ser más antigua. Una persona rica que quiere dinero sin vender sus acciones, puede pedir préstamos contra las mismas acciones: usted promete las acciones, y el banco le entrega efectivo. Usted conserva las acciones, así como la ganancia que pueda obtener; y, lo que es importante para las personas ricas, nunca “vende” las acciones, por lo que nunca se incurre en el impuesto sobre ganancias de capital. Esta es la famosa estrategia “comprar, prestar, morir”. Es el mecanismo mediante el cual las familias ricas financian sus gastos y transmiten los activos valorizados a sus herederos. El banco privado de J.P. Morgan utiliza este mecanismo para lograrlo.Una forma “eficiente en términos de impuestos” de obtener dinero, sin necesidad de vender nada..

La razón por la cual existe un período de espera es que las acciones que se cotizaron en bolsa el mes pasado son el mejor colateral para fines de financiación. No tienen un precio establecido. Solo se negocian una pequeña parte de sus acciones, y la mayoría de ellas están en manos de empleados que, por contrato, no pueden venderlas. De hecho, la regulación U de la Fed limita los préstamos utilizados para comprar o mantener acciones de tipo “margin” al 50% del valor del colateral.“Stock de margen” significa valores que se cotizan en bolsa o que se negocian en la Nasdaq.Por lo tanto, las acciones privadas están completamente fuera de ese régimen. Además, un préstamo para gastos personales no se considera “crédito con propósito específico”. Para este tipo de dinero, el banco establece sus propias condiciones; es su propio evaluador, su propio underwriter y su propio comité de riesgos. La regla de 135 días es una forma en la que el banco impone una disciplina a sí mismo, algo que la ley generalmente no permite. El número 135 es algo peculiar; su función no es otra que esperar hasta que el mercado haya negociado la acción durante un tiempo antes de permitir que un cliente obtenga préstamos sobre ella.

La propuesta de J.P. Morgan a los accionistas de SpaceX muestra claramente su pesimismo. El banco privado ofrece un crédito rotativo respaldado por acciones de empresas privadas: durante un año, por al menos 2 millones de dólares, con pagos mensuales sin intereses, a una tasa variable basada en SOFR, más dos puntos porcentuales. No hay costos de solicitud ni de emisión del préstamo.Está cubierto al menos diez veces por las acciones comprometidas.Es decir, se presta un dólar por cada diez dólares que SpaceX invierte en sus acciones. Es una tasa de adelanto que, en realidad, indica que el banco realmente no sabe cuál es el valor real de las acciones. El producto está diseñado para ayudar al cliente a “superar el proceso de emisión de acciones por parte de SpaceX y los períodos de bloqueo posteriores”. Una vez que ese período termine, el cliente puede obtener financiación más barata. Lo importante es permitir que el propietario pida dinero prestado en lugar de vender sus acciones.

Esto plantea la pregunta obvia: ¿Por qué un banco serio aceptaría activos de riesgo, les daría un precio alto, y aún así competiría por otorgar préstamos? Porque el préstamo es la puerta de entrada al cliente. El tiempo para la cotización en bolsa es corto, pero la relación entre el banco y el cliente dura mucho tiempo. La cotización en bolsa genera impuestos, una cuenta de correduría para los ingresos, un plan de herencia, hipotecas, y además treinta años más de salarios y compensaciones en forma de acciones. El banco que presta dinero sobre esos activos se lleva todo eso. FT considera que esta competencia es como una carrera por obtener una cantidad específica de dinero. SpaceX se puso en bolsa en junio, en la mayor cotización en bolsa de todos los tiempos. Luego viene Anthropic, la empresa creadora de Claude; su valor actual es de unos 965 mil millones de dólares. Se espera que se cotice en bolsa a partir de octubre, con un valor de 2 billones de dólares o más. Los ingenieros de los laboratorios de IA ganan millones o decenas de millones de dólares en acciones de la empresa. J.P. Morgan fue uno de los veinte bancos involucrados en el acuerdo con SpaceX. Goldman Sachs y Morgan Stanley lideran las cotizaciones en bolsa relacionadas con IA. Así que su ventaja debe ser otra cosa… Y el préstamo es esa otra cosa. J.P. Morgan recibió 75 millones de dólares por su participación en la cotización de SpaceX. Morgan Stanley, que administra los planes de equidad de los empleados, recibió más de 74 mil millones de dólares en activos netos en el segundo trimestre, incluyendo los ingresos de SpaceX. El mercado ha valorado a los bancos basándose en este flujo de activos: los analistas pronostican que Morgan Stanley, J.P. Morgan, Bank of America y Citigroup serán los principales participantes en esta competencia.Ganaron un total de 74 mil millones de dólares este año.Un 26% en aumento, y las acciones de J.P. Morgan están cerca de sus máximos históricos. Una parte importante de esa valoración se refiere a las empresas de inteligencia artificial que continúan cotizándose en bolsa y creando nuevos millonarios.

Ahora, hay algo que vale la pena considerar, porque es la razón por la cual existe la regla de los condimentos en primer lugar. El alivio no elimina el riesgo; simplemente lo traslada a un momento más temprano. La cobertura de diez veces protege a la banca contra los precios altos, hasta cierto punto: si se presta un dólar en contra de diez dólares de acciones, el préstamo puede sobrevivir incluso a una caída del 90% en las acciones, en papel. Pero lo que no protege es la forma en que estas acciones pueden morir. Primero, las acciones pueden quedar atrapadas: si las acciones del cliente están bloqueadas, la banca no puede venderlas para cobrar el dinero. Por lo tanto, una llamada de margen contra una posición bloqueada es, en realidad, una negociación entre una persona rica y la persona que les prestó el dinero. Segundo, “listado” no significa “líquido”. Una acción que ha estado en el mercado durante 30 días puede ser utilizada como garantía; pero si es realmente líquida depende de cuánto se pueda vender sin cambiar el precio. SpaceX es un ejemplo de esto.Puntuó su primera oferta pública de acciones en 135 dólares por acción en junio., Aumentó un 19% en su primer día, con un valor de cierre de $160.95.Y luego pasó el verano desvaneciéndose…En mediados de agosto, su valor fue de aproximadamente $134, por debajo del precio de su oferta pública inicial.– Antes de que la precio llegara a cerca de $141 a finales de agosto, todavía estaba menos del 10 por ciento por debajo del precio de cierre del primer día. Esto ocurrió mientras el volumen de oferta aumentaba.El 6 de agosto, alrededor de 912 millones de acciones se convirtieron en acciones aptas para venta.Es más que todo el capital social total disponible; así, la liberación de acciones ha hecho que las cantidades de acciones que pueden ser negociadas se dupliquen. Además, se espera que se liberen unas 12.9 mil millones de acciones para mediados de 2027. Musk posee alrededor del 42% de la empresa por sí solo, y no puede vender sus acciones durante un año. Esa es la diferencia entre acciones listadas y acciones líquidas. Y eso es exactamente lo que la regla establecida pretendía hacer: obligar a los inversores a esperar hasta entonces.

Por lo tanto, hay que leer correctamente la declaración oficial del banco. J.P. Morgan dijo que su “política general permanece sin cambios”, y que evalúa las transacciones “caso por caso, cliente por cliente”. Además, supera los requisitos regulatorios al considerar la liquidez del mercado. En un sentido literal, eso es cierto: una política basada en excepciones individuales nunca cambia; simplemente se aplica de forma constante. Pero esa es solo una representación. La regla de 135 días nunca fue realmente una protección para el banco; era más bien una condición impuesta. La relación entre ambos nunca cambió. Lo que cambió es que J.P. Morgan decidió que ser el último prestamista para los ricos recién adquiridos riqueza es un lujo que ya no puede permitirse. La posición conservadora le costó la cantidad de dinero que crecía más rápido en el sector financiero. Ahora, J.P. Morgan compite en términos de velocidad: 135 días, luego 30 días… y, para los clientes adecuados, cero días, prestando dinero contra acciones antes de que la empresa haya cotizado una sola acción pública.

Para un inversor común, hay dos cosas que ocurren. Primero, si posee bancos grandes, entonces está en realidad poseyendo una “opción” sobre el proceso de IPO de las empresas tecnológicas, que continúa generando nuevos millonarios. La empresa más representativa de este proceso es aquella cuyo presidente pasó el verano devolviendo todo su dinero inicial cuando la valoración de la empresa aumentó. Segundo, los mecanismos son universales: cada vez que toma préstamos sobre sus propios activos, todo depende de los activos que sirven como garantía. La razón por la cual J.P. Morgan puede ser tan estricto en cuanto a los precios (de diez a uno) y tan laxo en cuanto al tiempo necesario para lograrlo (de 135 días a cero) es porque es lo mismo: el banco obtiene su seguridad del diferencial entre lo que presta y el valor de los activos que sirven como garantía, no de la espera. Simplemente, han decidido que la espera costaba más de lo que valía.