Un rendimiento del 13.4%, que exige que se lea la estructura antes de continuar.

Cuando una fondo anuncia que ha vendido acciones “de la noche a la mañana” por un monto de 30 millones de dólares, la cifra que la mayoría de las personas busca es la relacionada con su clase A: un rendimiento del 13.4%. Esa cifra es real, en el sentido de que 0.08 dólares al mes se convierten en 0.96 dólares al año, teniendo en cuenta el precio de las acciones de 7.15 dólares. Pero antes de considerarla como un cupón de bonos, es importante entender qué significa realmente la “división” en el fondo Premium Global Income Split Fund. La división es, en realidad, todo lo que importa.

Dos clases, un solo conjunto de acciones.

El fondo no es una empresa que construye o vende productos. Es un portafolio de acciones globales de gran capitalización; es decir, el mismo conjunto de acciones que respaldan cada emisión de acciones. Este portafolio se divide en dos partes, y las ganancias se pagan en un orden estricto.Gestionado por Mulvihill Capital Management.

Los accionistas preferentes (código bursátil: PGIC.PR.A) son los primeros en recibir sus derechos. Se les debe un monto fijo acumulado de $0.0625 al mes, o $0.75 al año, lo cual representa el 7.5% del precio de emisión inicial de $10.00. Los titulares de la clase A (código bursátil: PGIC) son los segundos en recibir sus beneficios. Una vez que se cubre el cupón preferente y el gestor recibe su honorario, todo lo que haya generado la cartera durante ese período pertenece a las acciones de la clase A.

Ese orden de pagos es el mecanismo que explica por qué los dos tipos de tenedores tienen resultados tan diferentes. Los tenedores preferidos, en esencia, han prestado su dinero al fondo a un costo determinado. Los tenedores de Clase A son aquellos que tienen una cartera de deuda: efectivamente, toman prestado ese mismo capital y conservan todo lo que las acciones generen, más allá del cupón preferencial. Por eso, su ingreso es de casi el 13%, mientras que el de los tenedores preferidos es más cercano al 7%. La Clase A no es un método más seguro; es más arriesgado, es decir, representa la parte menos valiosa del activo.

¿Es que realmente son el 13.4% de lo ganado?

Es aquí donde el “test de ingresos” realmente funciona. Vale la pena profundizar en ello. El fondo no tiene clientes ni fábricas. Su dinero proviene de dos fuentes: los dividendos de las acciones subyacentes, y los premios que Mulvihill recibe al emitir órdenes de compra protegidas contra esas acciones.

Los últimos seis meses, que terminaron el 30 de junio, lo demuestran claramente.Los ingresos totales, incluyendo las ganancias netas, fueron de 7.62 millones de dólares. Los gastos fueron de 0.98 millones de dólares. Así, quedaron 6.64 millones de dólares como beneficio operativo.Por otro lado, el fondo pagó 1.56 millones de dólares a los accionistas preferentes, y aumentó la cantidad atribuible a los accionistas de clase A en 5.08 millones de dólares.

Dos detalles son importantes. Primero, los pagos se realizaron correctamente: las ganancias operativas de 6.64 millones de dólares superaron con creces lo que se pagaba, así que la empresa recibió sus distribuciones sin tener que pedir préstamos en el futuro. Segundo, la participación de clase A aumentó incluso después de los pagos realizados.El valor neto de los activos por acción de Clase A fue de 7.58 dólares al final de junio. Los activos netos atribuibles a los titulares de Clase A aumentaron en 1.24 dólares por acción durante ese período; esto representa más del 0.48 dólares que se pagaban anteriormente.Esa es la diferencia entre un rendimiento que se obtiene realmente y uno que, en realidad, no aporta nada al capital propio.

¿Qué es realmente la ofrenda?

Entonces, ¿qué hizo el fondo? Vendió una nueva serie de ambos productos en el mercado.1,734,600 acciones preferentes a $10.75 y 1,587,993 acciones de clase A a $7.15, lo que representa aproximadamente $30 millones en ingresos totales..

Un “ofrecimiento de tesoro” significa que el dinero fluye hacia el fondo, y no hacia los bolsillos de los accionistas existentes. El fondo está vendiendo más de su propio capital para poder operar la misma empresa a una escala mayor.Los precios fueron establecidos de manera que no fueran dilutivos en relación con el valor patrimonial neto del fondo a fecha del 8 de septiembre.Es decir, los nuevos compradores no redujeron el valor de lo que poseían los dueños existentes.

Es importante detenerse en este punto, porque demuestra que la idea de que “el portafolio es una máquina de generación de ingresos” funciona como estaba planeado. Un fondo dividido puede obtener capital permanente siempre que el mercado pague por o por encima del valor de los activos. Para un titular existente, una emisión no diluctoria es una señal de que la estructura funciona bien: el fondo puede crecer, reasignar el nuevo dinero a acciones y opciones globales, y, si el motor de ingresos sigue generando ganancias, seguir pagando los ingresos realmente obtenidos por el portafolio.National Bank Financial es el líder conjunto del sindicato..

Los límites honestos

Tres advertencias evitan que la historia se vuelva demasiado cómoda.

En primer lugar, una rentabilidad del 13% para la clase A no es un cupón fijo, ni representa una reclamación garantizada por los preferentistas. Se trata simplemente de un valor residual afectado por el apalancamiento. Si el portafolio global sube drásticamente, el valor neto de activos de la clase A sufre el impacto primero; el apalancamiento afecta ambas partes.El propio fondo advierte que los compradores podrían tener que pagar más de la valoración neta actual al comprarlo, y recibir menos cuando lo vendan..

En segundo lugar, debido a que los ingresos son una combinación de dividendos, primas de cobertura, ganancias realizadas y apreciación del portafolio, parte de cualquier distribución puede representar un retorno de capital.Se presenta como “dividendos elegibles” y ganancias de capital para fines tributarios canadienses.Pero sigue siendo dinero que vuelve a ustedes, en lugar de ser dinero ganado recientemente durante ese período. Mientras el portafolio continúe creciendo y las opciones sigan acumulando valor, se obtiene un rendimiento. Pero cuando el NAV deje de crecer, una parte del 13% es realmente dinero que vuelve a ustedes.

En tercer lugar, se trata de un fondo canadiense. Las acciones se negocian en la bolsa TSX en dólares canadienses.La oferta no fue registrada para su venta en los Estados Unidos.Para un inversor minorista en los Estados Unidos, esto no es tanto una acción que comprar, sino más bien un ejemplo claro y transparente de cómo funciona el sistema de distribución de ingresos por dividendo.

La lente de ingresos

Si se elimina el “13.4%”, la pregunta que queda es: ¿qué es lo que realmente genera dinero, y si ese resultado será sostenible a largo plazo? En estos últimos tiempos, la respuesta ha sido sí: los dividendos, junto con los premios por opciones, han cubierto las distribuciones de beneficios. Además, la participación de clase A ha crecido, mientras se pagan los dividendos.

Para quienes estén interesados en esta estructura, la regla de decisión es la misma que se aplica en cualquier lugar: no se debe buscar el rendimiento máximo; primero se debe verificar si el motor logra ese rendimiento, y luego decidir si el precio permitido permite comprar más ingresos futuros a condiciones razonables. En un fondo dividido en partes, la situación es transparente: siempre y cuando el rendimiento total del portafolio supere los bonos preferentes y los costos, se paga lo que se promete. Pero en cuanto esto no ocurre, el 13% de penalización se aplica rápidamente. Ese riesgo es el precio que hay que pagar por tener parte de los activos de menor calidad; la estructura lo incluye desde el primer día.