El rendimiento del 11.2%, que se alimenta de su propio maíz sembrado.

Un rendimiento del 11.2% parece ser una fuente de ingresos segura, hasta que se descubre que aproximadamente el 40% de ese dinero es dinero que vuelve a tu bolsillo.

Esa es la situación que enfrentan los titulares del First Trust High Yield Opportunities 2027 Term Fund (FTHY). El fondo sigue distribuyendo sus ingresos mensuales por un monto de $0.125, como estaba previsto. Para quienes se jubilan y necesitan planificar su presupuesto basándose en ese ingreso, la verdadera pregunta no es si el cheque llega o no… sino si el fondo utiliza los ingresos reales del portafolio para pagar ese cheque, o si se utiliza el capital propio de los accionistas. Además, ¿cuánto capital realmente quedará cuando el fondo termine sus operaciones en agosto de 2027?

La producción que en realidad no es producción.

La tasa de rendimiento del TTM, del 11.21% al precio actual, llama la atención. Es un número que puede mantenerte despierto por las noches, si realmente se trata de ingresos reales. La tasa de rendimiento real del portafolio, en términos de vencimiento, es…7.03%Ese espacio entre lo que el fondo genera y lo que paga se cierra al devolver el capital a los accionistas.

Para el año, según los datos más recientes, aproximadamente el 59.7% de la distribución provino de ingresos por inversiones ordinarias. El resto…El 40.3% correspondió a devolución de capital.Es decir, el fondo está devolviendo una parte significativa del capital que invertiste, y eso se denomina “dividendos”. Con el tiempo, esa devolución de capital erosiona el valor neto de los activos del fondo. Se te paga, pero al mismo tiempo, estás perdiendo tu capital inicial.

Para un inversor que busca ingresos económicos para cubrir sus gastos de vida, la rentabilidad del capital no es lo mismo que los ingresos obtenidos. Si se gasta ese capital, en realidad se está gastando el capital original que debería permanecer allí para generar distribuciones futuras. En una acción con dividendos tradicionales, esta distinción no es tan importante, ya que la empresa sigue funcionando y el capital permanece invertido. Pero aquí existe una fecha de vencimiento.

El reloj de liquidación

FTHY es un fondo de términos con un plazo establecido.Terminación para el 1 de agosto de 2027 o alrededor de esa fecha.Menos de un año. En ese momento, el fondo dejará de operar, liquidará su cartera de deudas de alto rendimiento y préstamos de calidad, y devolverá todo lo que quede a los accionistas.

El fondo no es un fondo de “plazo de vencimiento”. Esta distinción es importante. Un fondo de plazo de vencimiento generalmente garantiza una rentabilidad equivalente al precio de su emisión inicial: en el caso de FTHY, era de 20 dólares por acción. Este fondo, en cambio, no ofrece tal garantía. Si el valor neto actuarial restante al momento de la liquidación es menor que lo que pagaste, ese es el precio que recibirás.

En este momento, FTHY se negocia a un precio de $13.38, en comparación con un NAV de aproximadamente $13.89. Esto refleja una situación moderada.Descuento del 2.3%La mecánica de convergencia de los fondos de términos es real: a medida que se acerca la fecha de liquidación, el precio de mercado tiende a…Se dirige hacia NAV.Porque hay menos espacio para que el premio o descuento de los fondos de tipo cerrado persistan. Esa convergencia podría crear algo similar a un “piso de precios”. Pero ese piso está determinado por el NAV, y el NAV está siendo erosionado activamente por esas distribuciones de retornos de capital.

Piénsenlo de esta manera: cada $0.125 por acción que proviene del retorno de capital, en lugar de de ingresos por inversiones, reduce el conjunto de activos que serán devueltos en caso de liquidación. Si aproximadamente el 40% de cada distribución proviene del capital, entonces, durante la vida del fondo, una parte significativa del patrimonio de los accionistas ya ha sido distribuida. El NAV que verá en agosto de 2027 no es el mismo NAV que ve hoy.

Qué está haciendo realmente ese portafolio.

El portafolio subyacente se orienta hacia deuda de alto rendimiento y préstamos de nivel superior – préstamos corporativos de bajo grado de inversión. La calificación crediticia promedio es de 4.82, lo cual se ajusta al rango BBB. Algunos de estos préstamos son de tipo “convenios ligeros”, lo que significa que las protecciones del prestamista son más débiles si el prestatario tiene problemas. Otros son préstamos de segundo plano; son más riesgosos y menos líquidos que los préstamos de primer plano, pero con cupones más altos.

La tasa de rendimiento del portafolio, del 7.03% al vencimiento, es considerable para este tipo de activos. No es la tasa de rendimiento en sí lo que justifica una tasa de distribución del 11.2%. La apalancamiento que utiliza el fondo para aumentar los ingresos funciona de ambas maneras: si los costos de préstamo aumentan, mientras que las tasas de rendimiento de los préstamos disminuyen – lo cual suele ocurrir en un entorno de tasas decrecientes –, la diferencia entre los ingresos obtenidos y los costos de préstamo se reduce, y así también disminuye el ingreso distribuible.

La fondo invierte al menos el 80% de sus activos en deuda de alto rendimiento y valores de calidad similar, tanto de origen estadounidense como no estadounidense. Los préstamos de alto nivel son instrumentos con tipos de interés flotantes; por lo tanto, su ingreso se ajusta según los tipos de interés. Algunos de esos préstamos tienen tipos de interés mínimos, lo que limita los beneficios cuando los tipos de interés disminuyen. Mientras tanto, la propia estrategia de apalancamiento del fondo puede generar costos de interés flotantes que aumentan cuando los tipos de interés suben. Ese tipo de situación –con una disminución en la rentabilidad de los activos y un aumento en los costos de financiación– es el riesgo típico de compresión de márgenes para los fondos de crédito con apalancamiento.

La situación de los precios y lo que indican.

FTHY ha bajado aproximadamente un 5% desde el inicio del año, y casi un 8% en el período de tiempo analizado. El rango de precios de 52 semanas se sitúa entre $13.20 y $14.84. Las acciones se encuentran cerca de sus mínimos anuales, lo que ha llevado a que el rendimiento de las mismas sea aún más alto.

Es aquí donde importa la disciplina del inversor. El precio más bajo hace que la rentabilidad bruta parezca más atractiva, pero no mejora el rendimiento real del fondo. La tasa de distribución frente a los ingresos reales es del 147%, lo que significa que el fondo paga casi un 50% más en distribuciones de las ganancias que obtiene. Una tasa de distribución por encima del 100% no es sostenible indefinidamente. Pero, para un fondo que se acerca a la liquidación, “indefinitamente” no es el período adecuado para considerar esto. Lo importante es si el portafolio restante puede generar suficientes ingresos para justificar lo que se paga durante el último año de existencia del fondo, y si el valor neto de activos al final de la liquidación vale la pena en comparación con los ingresos ya recibidos.

¿Qué cambia el cálculo?

Existe un factor que diferencia a FTHY de otros fondos perpetuos cerrados con apalancamiento: la fecha de vencimiento. Si usted toma posición al precio actual, cerca de $13.38, recibirá $1.50 por acción anualmente en forma de distribuciones. Si el fondo se liquida con el valor neto de activos que quede, y usted ya ha recibido esas distribuciones, su retorno total será la suma de las distribuciones más el valor de liquidación, menos lo que pagó.

Esa matemática solo es favorable para usted si el NAV en el momento de la liquidación no disminuye demasiado por debajo del nivel actual. Si las pérdidas de crédito en el portafolio de alto rendimiento afectan al NAV más rápido de lo que las distribuciones compensan, la situación general de retornos empeora. Y si el fondo devuelve el capital a usted, entonces la disminución del NAV es parcialmente causada por él mismo.

Para un inversor que ya posee acciones y está recibiendo ingresos por ellas, la situación es menos estresante. El dinero en el banco sigue siendo dinero en el banco, sea que esté etiquetado como “ingresos ordinarios” o “devolución de capital” en el 1099-DIV. Las distribuciones de ingresos están llegando, el fondo ha operado durante cuatro años, y el horizonte de liquidación proporciona un punto final definido. La preocupación es mayor para quien esté considerando invertir en algo nuevo, donde la combinación de las distribuciones de ingresos y el valor neto de activos en liquidación inciertos dificulta saber qué realmente se recibirá al final.

El papel en el portafolio

FTHY ocupa una posición específica en el mercado. Si se busca una alta rentabilidad, con un plazo de vencimiento definido, y no importa si cada dólar distribuido constituye ingresos reales, esta estructura ofrece algo que los CEF perpetuos no ofrecen: una fecha de liquidación obligatoria que elimina la incertidumbre indefinida que suele acompañar a los riesgos relacionados con la apalancamiento y descuentos constantes.

Pero si tu plan de ingresos depende de que las distribuciones se financian con los ingresos reales del portafolio, entonces este es el tipo de fondo en el que debes considerar más allá del rendimiento bruto. El rendimiento del portafolio de 7.03% es el número real. Los 4 puntos porcentuales restantes provienen de los retornos de capital, que son simplemente una forma más lenta de liquidación, mientras aún conservas las acciones.

Para un portafolio de ingresos que necesita un flujo de efectivo confiable, FTHY puede ser una opción útil. Pero pertenece al grupo “altos rendimientos con riesgo de deterioro”, y no al grupo “ingresos puros”. Y, con menos de un año hasta la terminación del contrato, el tiempo para evaluar si los cálculos de retornos totales son válidos se está acortando rápidamente.