Rendimiento de 10 años: ¿El premio del mercado finalmente se ha vuelto neutro?

La cuestión central para el rendimiento del Tesoro de 10 años ya no es si es un rendimiento barato o caro, sino si el mercado ha encontrado asimismo restantes de premios sobre la valoración justa. Después de años de subapreciación significativa, la brecha de expectativas parece estar cerrando.

La diferencia entre el rendimiento real y la estimación del valor justo basada en modelos ha venido disminuyendo de manera constante. A noviembre, esa diferencia era de…aproximadamente 18 puntos básicosMás datos recientes indican que su valor se mantiene cerca del valor justo.22 puntos básicosAunque, técnicamente, sigue siendo un producto de alta calidad, esta es una reducción drástica en comparación con los niveles extremos que se registraron en los últimos años.

La contracción se encuentra en el centro de la historia. El valor del premio alcanzó un pico de 1,37 puntos porcentuales en octubre de 2023, un nivel que no era solo alto; era extremadamente alto desde 1980, cuando el mercado tenía un premio de riesgo mucho más alto por mantener deuda a largo plazo.

La posterior caída a niveles cercanos a cero indica que esta sobrevaluación se ha eliminado mediante arbitrajes.

Este patrón es cíclico. La historia sugiere que la rentabilidad premiada en el mercado por el rendimiento del 10 años tiende a girar alrededor de cero. El reciente descenso desde un pico de más de 137 puntos básicos a una brecha estrecha de 18-22 puntos básicos es un reverso clásico. Implica que las expectativas del mercado para la inflación y el crecimiento han reiniciado, llevando la rentabilidad a un lugar más cercano a su valor fundamental. Por ahora, la brecha de expectativas es efectivamente neutra.

Factores que impulsan el reinicio: De la panicafacción a la prudencia.

La reinicialización de la diferencia de precios del mercado para una renta variable de 10 años es un producto típico de las expectativas que se cumplen, y mucho más. La sobrevaluación extremada que alcanzó su punto máximo en octubre de 2023, se había previsto para un escenario de peor de lo que era en realidad: una inflación sostenida y una Reserva Federal obligada a adoptar una política de endurecimiento agresiva y prolongada. Ese 1,37 punto porcentual de diferencia era una reflexión directa de la pánico de mercado, que se sitúaba en el 95% de la incertidumbre histórica. Esa esperanza era que las rentas se mantendrían altas mucho más tiempo.

La subsecuente disminución a un nivel casi neutral de 18-22 puntos básicos es la reevaluación del mercado en acción. Ello señala que los temores más pesimistas sobre la inflación se han reducido, y que la trayectoria de política de la Fed está cambiando hacia una posición más neutral. La contracción del spread está a la venta del mercado en el respecto de esta mejora en la perspectiva. En otras palabras, la escena de alto rendimiento estaba totalmente valorizada; como la realidad empezaba a cumplir esa expectativa, el spread no tenía más opción que disminuir.

Esta dinámica es el modelo "vender la noticia". El mercado había subido el rendimiento al 10 años hasta un nivel que asumía una hot económica persistente y una política monetaria ajustada. A medida que los datos y las comunicaciones de la Fed apuntaban a una economía templada y un posible cambio, la brecha de expectativas se cerró. El rendimiento no necesitó cayó de manera drástica para alcanzar el valor justo; simplemente necesitó dejar de ser sobrevaluado. Los recientes datos indican que ha hecho exactamente eso, estableciéndose en un premio estrecho que refleja una visión más equilibrada del futuro de la inflación y de la política. La reajustación es completa.

Valoración y escenarios futuros

La actual tasa impositiva neutra tiene una implicación clara para la estrategia de bonos: sugiere que el mercado no está actualmente incluyendo una sorpresa inflacionaria significativa o un error de política importante. Un rendimiento que cotiza aproximadamente 18-22 puntos básicos por encima de la valoración justa es una perspectiva equilibrada. Este refleja un mercado que ha digerido las peores temores inflacionarios de finales de 2023 y ahora está buscando un resultado de estado estable. Para un gestor de portafolios, esto respalda unaPosición más o menos neutra en relación al riesgo de vencimiento.En tanto a los 10 años, el claro aviso de inclinarse a una duración más larga, que fue convincente cuando la prima se situaba por encima de 120 puntos básicos, ha desaparecido

Los próximos factores que podrían volver a abrir la brecha entre las expectativas son bastante evidentes. El equilibrio actual del mercado es frágil, basado en una visión consensuada de que la inflación estará disminuyendo y que la Fed intentará mantener los tipos de interés estables. Cualquier desviación de este patrón podría rápidamente redefinir las expectativas. La atención inmediata se centrará en los datos relacionados con la inflación y en las declaraciones de política de la Fed. Si los datos sobre la inflación son positivos, o si los funcionarios de la Fed indican un cambio más firme en su política monetaria de lo esperado, el precio del mercado podría volver a ser positivo. Por el contrario, si la debilidad económica es mayor de lo esperado o si la Fed emite comentarios más moderados, el precio del mercado podría caer hacia niveles negativos. La brecha entre las expectativas nunca se cierra realmente; simplemente se mantiene en cero por ahora.

Históricamente, este ciclo sugiere que la prima eventualmente se alejará de cero nuevamente. El patrón es cíclico: la tendencia de valoración gira en torno a un punto neutro. El pico anterior, en octubre de 2023, sirvió como una clara señal de cuán alto puede subir o bajar la prima. Los análisis indican que…Odds no nulas de que una prima negativa llegue en algún momentoSin embargo, el momento y la dirección del próximo movimiento sigue siendo inciertos. Es razonable suponer que este ciclo se repetirá, pero no es una garantía. Para los inversores, lo importante es que la situación actual es estable, pero temporal. La verdadera acción ocurrirá cuando el siguiente dato o cambio en las políticas obligue al mercado a reevaluar su perspectiva futura, lo que nuevamente abrirá una brecha de expectativas.