El rendimiento a 10 años es de 5%. La Fed no puede responder a eso.

La nota del Tesoro a 10 años terminó el jueves en un rendimiento del 4.94%. Fue un día bastante agresivo, comparado con el valor base que hace que casi todos los que gestionan dinero se sientan ansiosos.Es solo la segunda vez desde la crisis financiera que el rendimiento de referencia se sitúa cerca del 5%.Y si has leído algo al respecto esta semana, entonces ya conoces la explicación: el precio del petróleo está aumentando, la inflación es alta, y la Reserva Federal está siendo empujada hacia otro aumento de tasas. Dime lo que quieras… Eso es la narrativa dominante. Pero eso no es lo interesante.

Lo que, en su mayoría, no se menciona es lo siguiente: el rendimiento de los bonos gubernamentales no es un solo número. Es dos números, y en este momento, ambos indican causas diferentes.

Un rendimiento es dos números que cuentan dos historias.

Comience con la parte corta. El bono del Tesoro a 2 años, el bono que está más relacionado con lo que los inversores creen que la Fed hará en el futuro, ha vuelto a superar el 4.4%.Su nivel más alto en más de dos años.. Los futuros de tasas de interés indican que existe una probabilidad de aproximadamente el 70% de que la Fed aumente las tasas en su próxima reunión.Creció en aproximadamente media semana.Comentarios críticos del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en el simposio de Jackson Hole.Se ha producido ese reajuste de precios. La mitad de esta historia es real: se trata de una preocupación real por el aumento de tasas de interés, motivada por los precios del petróleo que superan los 100 dólares, lo cual contribuye directamente a las expectativas de inflación.

Ahora, la parte larga del período de tiempo… es decir, la mitad de tiempo en la que realmente se logra alcanzar el 5%. La rentabilidad a 10 años está siendo impulsada por algo más importante que una decisión de la Fed: el precio adicional que los inversores exigen por mantener la deuda gubernamental a plazo largo. Ese precio adicional aumenta porque a los prestamistas mundiales se les pide que asuman una cantidad récord de papel financiero.La deuda de los Estados Unidos ha superado los 40 billones de dólares.Washington promete más gastos, y las grandes empresas tecnológicas son…Piden préstamos en grandes cantidades para financiar la construcción de su tecnología de IA.— De repente, además de todo el impacto del mercado petrolero. Cuando…El rendimiento de los bonos japoneses a 10 años supera el 3% por primera vez desde 1996.Ya sabes que esto no es algo relacionado con aspectos domésticos. Se trata de un problema mundial relacionado con la disposición a mantener deudas a largo plazo.

La distinción es importante, porque un aumento en las tasas de interés de la Fed y un aumento en el premio por los plazos tienen efectos muy diferentes. Una banco central puede aumentar, detener o reducir esos costos, y así controlar directamente el mercado. No existe ningún mecanismo claro para influir en el precio que el mercado cobra por mantener deudas a largo plazo. Ese es el “respuesta colectiva” de todos los compradores a la pregunta: ¿cuánta compensación por la inflación incierta y la abundancia de suministros?

Puede ver que los límites están en acción.El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, duplicó las compras por parte del gobierno de bonos del tesoro con plazos más largos.Específicamente, con el objetivo de hacer que el rendimiento a 10 años disminuya. El día en que se expandió el programa, el Tesoro logró…Comprar $5.2 mil millones contra un límite de $6 mil millones.Y, de todas formas, los rendimientos seguían aumentando. El mismo propósito, la misma operación… pero una realidad diferente en cuanto a financiamiento: el comprador marginal de deudas largas no está satisfecho.

El índice parece tranquilo. Pero el sistema de tuberías no lo está.

Ahora, observen lo que esto hace en el aspecto de las acciones. La lectura que la mayoría de las personas toma de esa cinta es, en realidad, una ilusión.

Sí, el S&P 500 es…Solo un 3% menos que su récord a mediados de agosto, y aún así, una subida de más del 11% en el año.La caída del jueves fue de solo un 0.6%. A primera vista, parece que la caída de los bonos no es muy significativa. Pero si se compara el índice ponderado por capitalización con el mercado real, la situación cambia rápidamente.

Ese día,Las acciones en declive superaron a las acciones en ascenso dentro del S&P 500 en una proporción de 2.3 a uno.Y nueve de los once sectores terminaron en peor situación. El índice Russell 2000 de empresas de pequeña capitalización ha perdido aproximadamente el 5% en las últimas cuatro semanas, mientras que el S&P ha experimentado un retroceso del orden del 2%. La presión se concentra precisamente en aquellos sectores cuyos balances son más débiles. El mercado de opciones ya está preparado para problemas: el volumen de órdenes de venta y el interés en operaciones abiertas superan con creces el volumen de órdenes de compra. Además, la volatilidad implícita es de solo el 15%, lo cual parece bastante tranquilo. Las medidas de cobertura se realizan debajo de una superficie aparentemente estable.

Lo que hace la parte larga es una reajuste lento y mecánico de todos los flujos de efectivo futuros, a través de una tasa de descuento más alta. Por eso, el S&P ahora cotiza a…Aproximadamente 19 veces los ingresos futuros esperados; es el multiplicador más bajo desde abril de 2025.La valoración se está reduciendo en silencio, incluso mientras el índice sigue manteniéndose estable. Entender lo que sé sobre las tasas de descuento me indica que este es precisamente el tipo de reajuste de precios que no se manifiesta de forma abrupta; simplemente erosiona el valor de todas las acciones que representan un crecimiento económico, cuyo valor se determinará años más tarde.

Y aquí es donde admitiría que el día de consenso es el mejor día posible: sí, todavía podríamos alcanzar niveles más altos. Si el impacto del petróleo desaparece y la Fed mantiene su política monetaria, la situación en los mercados podría mejorar, y los mercados podrían considerar los 5% como un motivo para comprar activos, algo similar a lo que ocurrió en el otoño de 2023. Es una vía real, no una excusa vacía.

Pero las concesiones solo abarcan el lado corto del problema. El lado largo es aquel que realmente influye en los 5%. Nada de lo que haga la Fed en su próxima reunión –ya sea un aumento de tasas, una decisión de mantenimiento o una reducción– puede aliviar esa presión. Por eso, lo más importante que hay que vigilar no es una decisión sobre las tasas, sino si las tasas de 10 años seguirán subiendo, incluso si la Fed decide mantenerlas estables. Si eso ocurre, entonces no se trata de temores relacionados con los aumentos de tasas. Se trata del precio que el mundo está pagando por mantener nuestra deuda en equilibrio… Y ningún banquero central tiene control sobre eso.