El 10 años al nivel más alto desde 2023: “¿Qué tan bajo está?” no es la pregunta correcta.

La rentabilidad del tesoro a diez años está en aproximadamente el 4,95 por ciento, cerca de su…Nivel más alto desde 2023Y la pregunta que más harían los inversores es: ¿hasta qué punto tiene que caer antes de 2027? Un valor más bajo para los diez años significaría préstamos más baratos, un contexto más favorable para las acciones, y una razón para fijar los precios de los bonos ahora. Esa pregunta es razonable, pero implica una suposición oculta: que la Reserva Federal esté en un ciclo de reducción de tasas, y que los rendimientos bajarán con ello. Eso era el mundo de 2024 y 2025. Pero ya no es el mundo de 2026.

Para entender por qué, es útil separar dos cosas que a menudo se confunden. La Fed no establece el plazo de diez años. Ella solo establece la tasa de interés para períodos de una noche: ese es el referente actual.De 3.50 por ciento a 3.75 por cientoY el resto de la curva representa la estimación que el mercado hace sobre cuál será la tasa corta en el próximo decenio. Además, incluye la inflación que se espera durante ese mismo período, así como un pequeño bonus por tener una obligación a largo plazo. El período de diez años, en realidad, es una predicción. Por lo tanto, “¿qué tan bajo puede bajarlo?” es, en realidad, dos preguntas en una: ¿qué tan bajo cree que bajarán las tasas cortas la Fed y el mercado, y qué tan alta es la inflación que esperan? En este momento, ambas respuestas apuntan en direcciones opuestas.

La caminata, no el corte.

El primero es más fácil de leer. En su reunión de julio, el comité estableció los tipos de interés.9-3Con los desacuerdos que surgían para elevar esas cifras… Desde entonces, el nuevo presidente, Kevin Warsh, ha dejado claro cuál será la dirección de las acciones. En el simposio de Jackson Hole, a finales de agosto –en su centésimo día en el cargo–, calificó el objetivo de precios del 2% como…Objetivo fijo y estable.Dijo que “la responsabilidad por los 65 meses de inflación elevada y sostenida recae directamente en el banco central”. También señaló que la Fed debe tener confianza en que la inflación subyacente se acerca a su objetivo… De lo contrario, todavía hay trabajo por hacer. Los comerciantes han comprendido la situación. En los días siguientes al discurso, las probabilidades de un aumento de tasas en la reunión de la próxima semana, según los datos de CME FedWatch, fueron…Apenas más de la mitad.El informe sobre la inflación más alta de lo esperado del 11 de septiembre los empujó a…Aproximadamente el 90 por ciento.

El segundo término, la inflación esperada, tiene una causa concreta. El índice de precios al consumidor de agosto…La renta aumentó un 3.4 por ciento durante el año.Y la medida principal, sin considerar los alimentos y el combustible, aumentó en un 0,3% durante el mes. Solo el petróleo diésel aumentó en un 3,9%, siendo el factor que más contribuyó al aumento, ya que el precio del petróleo superó los 100 dólares por barril después del conflicto en Oriente Medio.Goldman Sachs ha advertido que los precios podrían alcanzar los 120 dólares.La medida que el mercado utiliza para determinar hacia dónde van los precios durante la próxima década es el “punto de equilibrio” a diez años, que está incluido en los bonos del Tesoro indexados a la inflación. Esa medida se sitúa en…Alrededor del 2.37 por cientoUn paso claro por encima del objetivo de la Fed.

La aritmética

Si sumamos ambos términos, obtenemos una descomposición, pero no una predicción. Si restamos el aproximadamente el 2,4 por ciento de la inflación esperada del 4,95 por ciento de la rentabilidad nominal y del retorno real a diez años —es decir, lo que queda después de la inflación—, resulta que es un poco menos del 2,6 por ciento, un valor alto según los estándares recientes. Para que el retorno a diez años sea “bajo” antes de 2027, uno de esos dos componentes debe disminuir mucho: ya sea que las tasas cortas bajen drásticamente, o que las expectativas de inflación vuelvan al dos por ciento. Los datos de la Fed indican que ninguno de estos escenarios será posible en el futuro cercano. En junio, la proyección media del comité para la tasa de referencia fue…El final de 2027 fue del 3,6 por ciento.– Casi no hay cambios en su posición actual – y su valor medio para la inflación central, que es lo que realmente busca medir con el indicador de consumo personal, en ese mismo año fue del 2.5 por ciento; todavía está muy por encima del objetivo. Las instituciones que deberían lograr un “mínimo” a lo largo de diez años no consideran, según sus propios cálculos, que puedan alcanzar ese objetivo.

El Fed silencioso

Existe una razón más profunda por la cual esa antigua pregunta ya no es relevante. El señor Warsh también ha cambiado silenciosamente los mecanismos utilizados. Ha descrito la “orientación futura” –la práctica mediante la cual la Fed anuncia su posible camino de tipos de interés– como algo que “ha sobrepasado sus límites”. Además, él se declara “comprometido con una disciplina, y no con una decisión”. La consecuencia práctica es que el horizonte de diez años ya no puede basarse en un plan publicado. Ahora debe ser revalorizado a partir de datos reales: el próximo precio del petróleo, las cifras de inflación, los aranceles resultantes de la guerra comercial. Eso significa un aumento estructural en la volatilidad y la imprevisibilidad del horizonte de diez años, y eso también aumenta el precio que los titulares exigen para soportar esa incertidumbre.

Existe un factor institucional que influye en la situación. La postura hawkish de el Sr. Warsh lo hace en desacuerdo con un presidente que ha estado insistiendo públicamente por tasas más bajas. La credibilidad que permite mantener las expectativas de inflación –y así, también, el equilibrio– depende de que el Fed actúe basándose en los datos, y no en las políticas políticas. Si el Fed adopta medidas restrictivas contra la Casa Blanca y logra hacerlo sin problemas, el objetivo del 2% se reafirma y el mercado se mantiene estable. Pero si esa credibilidad se erosiona, la componente de inflación del índice de diez años aumentará, y con ella, el propio índice de diez años. El mecanismo que antes permitía que el índice de diez años disminuyera –es decir, cuando el Fed reducía las políticas monetarias mientras las expectativas de inflación permanecían bajas– está siendo reemplazado por uno que, en general, provoca que el índice de diez años aumente.

Para ser justos con el grupo que cree que la inflación podría bajar mucho, el escenario base no es seguro. Si el conflicto en Oriente Medio se calma y los precios del petróleo disminuyen, y si las medidas de estricción por parte de la Fed logran ralentizar la economía, la inflación podría disminuir rápidamente, y también la curva de la inflación. El bono a dos años, que refleja los movimientos a corto plazo de la Fed, ya se encuentra en un nivel…4.63 por cientoEstá muy por encima del nivel actual, gracias a esas apuestas. Ese es el escenario en el que la pregunta antigua tiene una respuesta en esa dirección. Pero no es el escenario descrito por las proyecciones de la Fed, ni tampoco el que el mercado está cotizando actualmente. La respuesta honesta a “¿qué tan bajo estará el rendimiento de los bonos a diez años antes de 2027?” es que esa pregunta se basa en una premisa que ya no es válida. La pregunta real es lo contrario: ¿el rendimiento de los bonos a diez años seguirá siendo alto, o aumentará aún más, gracias al petróleo y a la posición de la Fed, que parece dispuesta a subir las tasas de interés, en lugar de someterse a la presión política? Para aquellos que deciden si deben fijar el rendimiento de sus bonos ahora o esperar a obtener uno más bajo, esa es la diferencia entre dos carteras de inversiones.