La llamada sobre la caída del 10% en los aumentos de tipos de interés de la Fed tiene un problema relacionado con el año 2018.

ElPrimera subida de tipos de interés por la Reserva Federal desde 2023Se ha enviado un mensaje telegráfico sobre la reunión de esta semana, y ya están llegando las llamadas.Dean Curnutt, el estratega de Macro Risk Advisors, espera que el S&P 500 caiga aproximadamente un 10% debido a las medidas de estricción del Fed. Se prevé que haya una segunda caída en diciembre.Se trata de una línea recta que va desde finales de 2018, cuando el índice alcanzó su punto máximo en septiembre; luego cayó en octubre, se detuvo, y hasta que en Navidad bajó un 20% en valor.

Eso es un titular, no un argumento. Una proyección del 10% es una meta de precio; y una meta de precio solo es tan buena como el mecanismo que la sustenta. Así que, hagamos caso omiso de los detalles técnicos relacionados con este análisis. La dirección puede tener algo de sentido. Pero la magnitud… y especialmente el escenario para el año 2018… son los aspectos en los que los mecanismos no funcionan bien.

Los componentes internos ya apuntan hacia abajo.

Comience con lo que ya está en el rollo, porque la dirección de la estrategia no requiere mucho vendido.

El índice S&P 500 ponderado en base a las máscaras de riesgo (SPY) ha disminuido aproximadamente un 1.2% en cinco días y un 2% en veinte días. La versión del índice con pesos iguales (RSP) ha bajado casi el doble: aproximadamente un 3.5% en los mismos veinte días. Esa diferencia representa la “ilusión de concentración”: un puñado de acciones más importantes sostiene todo el índice. Por eso, la cifra general oculta cuán amplio es el declive real. Cuando los líderes del índice fallan, no queda nada para absorber el descenso. Un retroceso significativo no es solo plausible; alguno de ellos ya está ocurriendo, pero está oculto por las grandes empresas.

Mientras tanto, la presión que sustenta la lógica del estratega es real: él señala los aumentos en las tasas de interés.Comprimir los márgenes corporativos, y a laLa rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años supera los 5% por primera vez desde 2023.Las tasas de descuento más altas y los márgenes reducidos son una razón creíble por la cual las acciones se negocian a precios más bajos. Eso es cierto.

El combustible que causó los problemas en 2018 está ausente.

El punto en el que la lógica necesita ser examinada es la comparación misma de 2018. La crisis del cuarto trimestre de 2018, y también el mercado de “oso” de 2022, se intensificaron debido a que la Fed redujo su balance general mediante medidas de estricción cuantitativa, al mismo tiempo que aumentaba los tipos de interés. La reducción del balance general elimina la liquidez necesaria para que exista un mercado de riesgos. En resumen, las medidas tomadas por la Fed causaron un colapso en el sistema financiero.

Eso simplemente no es lo que está sucediendo en 2026. Incluso mientras aumenta sus inversiones, la Fed hace lo contrario en su balance: terminó con las operaciones de financiación a finales del año pasado y ha estado comprando bonos del tesoro a corto plazo para mantener los reservados bancarios suficientes.Aproximadamente 120 mil millones de dólares hasta mediados de abril.Según una nota del personal de la Fed: el financiamiento a corto plazo es muy fácil.La tasa de fondos del Fed es efectivamente un poco menor que la tasa de referencia del Fed, en aproximadamente un punto básico.Por muy alto que sea el aumento en la tasa de interés, la reducción de liquidez no ha sido eliminada.

Esta es la diferencia mecánica que hace que la rima de 2018 no sea correcta. Un aumento en las tasas sin descuentos por reservas es un evento diferente a uno con descuentos por reservas. La segunda etapa que ocurrió en diciembre de 2018 fue un evento relacionado con liquidez; ese “combustible” ya no está en el tanque hoy en día.

El mercado no está tan desregulado como lo indica la llamada.

Luego está la premisa del estratega, según la cual el mercado no está preparado para un shock de volatilidad. Pero las opciones indican lo contrario.

La cantidad de intereses abiertos es casi 2.6 veces mayor que los intereses abiertos relacionados con las llamadas opciones. La volatilidad implícita es de aproximadamente el 15%. En otras palabras, los inversores ya han invertido en protección contra pérdidas, y lo han hecho a un precio bajo. Además, el aumento en los precios no es sorprendente en absoluto: la probabilidad implícita del mercado ha aumentado.Hace aproximadamente medio mes.alrededor de90% ahora.Después de un informe sobre los precios al consumidor de agosto, que resultó muy negativo.3.4%Una excursión cuyo coste es del 90%, después de que el índice ya haya recuperado un par de porcentajes en comparación con el mes anterior, es el resultado menos chocante que el calendario podría producir. El “choque” en el que se basa la predicción ya ha sido vendido con anticipación.

Un escenario, no un cronograma.

Nada de esto significa que el índice no pueda caer en un 10%. Lo que sí significa es que la situación específica actual –un evento de volatilidad repentina, una segunda etapa en diciembre según el calendario de 2018– depende de condiciones que actualmente no existen: líderes concentrados que se desmoronan (observen la diferencia entre el peso igual y el peso máximo); además, la Fed podría revertir su política y volver a extraer reservas. La dirección del mercado tiene un respaldo sólido. La magnitud y el momento en que ocurran estos acontecimientos son condicionales, no algo predestinado. Traten la situación de “bear call” como tal, y mantengan un ojo en los dos factores que podrían hacer que esa situación se convierta en realidad.