Zumiez: Das US-amerikanische Schuhindustrie-System ist zerstört – billig, aber noch zu früh, um sie zu kaufen.

Die Aktien von Zumiez fielen im Laufe des Tages um etwa 13%. Dies geschah nachdem der junge Action-Sportverkäufer seine zweite Geschäftsperiode bis zum 1. August berichtet hatte. Dadurch sank der Kurs auf etwa 14,50 Dollar – einem Niveau, das dem niedrigsten Stand über 52 Wochen entspricht. Der Kurs lag somit etwa 54 Prozent unter seinem Höchststand. Die Abwertung war keine allgemeine Panikerscheinung – es handelte sich vielmehr um eine Reaktion auf bestimmte Entwicklungen. Es ist wichtig zu verstehen, welche dieser Entwicklungen wichtiger sind als die Preisbewegungen selbst.

Der Motor, der zerstört wurde

In acht aufeinanderfolgenden Quartalen hatten Zumiez positive Verkaufszahlen verzeichnet – das ist die Kennzahl für die Verkäufe in Geschäften, die länger als ein Jahr bestehen. Diese positive Entwicklung endete im zweiten Quartal.Die vergleichbaren Verkäufe sind um 2,1% zurückgegangen.Die Nettoumsätze sanken um 2,5 Prozent auf 209 Millionen Dollar. Der Nettetradeverlust wurde somit weiter vergrößert.2,7 Millionen Dollar, oder 0,17 Dollar pro AktieIm Vergleich dazu gab es im Vorjahr einen Verlust von 0,06 Dollar pro Jahr.

Schauen Sie unter die beiden Zahlen – dann wird die Situation schnell klarer. Der Rückgang war fast ausschließlich ein Problem in Nordamerika: Die Umsätze sind zurückgegangen.2,9 % in Nordamerika – während in Europa und Australien der Anstieg bei 2,1 % lag.Und in Nordamerika ist der Hauptverursacher eine bestimmte Kategorie – Schuhe. Das ist die größte Kategorie bei Zumiez. In der ersten Quartalszeit, als das Unternehmen noch einen Wachstumswert von 4% verzeichnete und es ein positives Quartal nach dem anderen war,…Schuhe waren bereits die einzige negative Kategorie.Im zweiten Quartal war das der größte negative Faktor.Er stellte 70% des gesamten Rückgangs der US-Verkäufe aus.Die Accessoires waren die stärksten positiven Faktoren – anschließend kamen die Produkte für Männer auf die Liste der positiven Faktoren. Die Produkte für Frauen waren hingegen negativ.

Die Unterscheidung ist wichtig. Es handelt sich nicht um einen totalen Zusammenbruch des Unternehmens – das internationale Geschäft wächst, und die Hälfte der Filialen macht positive Ergebnisse. Es handelt sich dabei um ein kaputtes US-amerikanisches Schuhgeschäft innerhalb einer ansonsten funktionierenden Kette. Die Leitung hat gesagt, dass die Herausforderungen im Bereich Schuhe seit dem letzten Jahr bestehen bleiben – und dass diese Herausforderungen vor allem im Bereich Lifestyle-Schuhe liegen.Wettbewerberdruck im Rahmen von WerbeaktionenSchuhe sind die größte Kategorie im Laden – daher ist das Problem bei den Schuhen viel größer als an anderen Stellen.

Der Markt hat es bereits bestraft.

Das Ergebnis: Die Anleitung wurde gekürzt – und das ist schwierig. Das Unternehmen schätzt nun die Umsätze im dritten Geschäftsquartal auf 222 Millionen bis 226 Millionen Dollar. Das entspricht einem Rückgang von 5,5% bis 7% gegenüber dem Vorjahr.Negative 5% bis negative 6,5%. Es hat die gesamte Jahres-EPS-Prognose komplett geändert.Der Geschäftsbetrieb vor dem Schulstart war schwach. Die Leitung sagte, dass die Entwicklungen bis zum Labor Day mit den Werten des zweiten Quartals übereinstimmten.

Im Gegensatz dazu wurde der Wertbewertung stark reduziert. Die Aktie wird für etwa 0,8 Mal den Buchwert verkauft – das ist unter dem buchhalterischen Wert der Vermögenswerte. Der Unternehmenswert liegt hingegen nur bei etwa drei Mal dem letzten EBITDA-Wert. Da Zumiez keine Schulden hat, ist das noch schlimmer.97 Millionen Dollar in Bargeld und handelbare WertpapiereSeine Unternehmenswert liegt deutlich unter seinem Marktkapitalisierungswert.Das Unternehmen hat ein Rückkaufprogramm im Wert von 40 Millionen Dollar abgeschlossen.Anfangs September – und die Lagerbestände wurden kontrolliert.

Das ist die Form einer klassischen „zu billigen, um ignoriert zu werden“ Situation: ein Händler mit reichlich Geld, ohne Schulden – und dernoch in der Lage, weiterhin Cashflow zu generieren – der nach einer Abwertung seine Produkte unter dem Buchwert verkauft. Die einfache Antwort ist: Der Markt hat überreagiert.

Warum ist „billig“ noch kein Grund zum Kauf?

Aber „billig“ bedeutet nicht dasselbe wie „schlecht“. Das ist der Teil, der Sie verlangsamen wird. Die vielen Probleme haben sich wieder gelegt – aber auch das Geschäft läuft nicht gut, und Anzeichen dafür, dass sich die Situation verbessert, gibt es noch nicht. Das Unternehmen selbst hat dazu beigetragen, dass die Umsätze im dritten Quartal weiter abnehmen – um -5% bis -6,5%. Der Schulstart ist schwach, und die Führung…Volljahres-EPS-Prognosen wurden vorgelegt.Denn es kann nicht erkennen, dass der Verbraucher stabilisiert wird. In den Belegen des Quartals gibt es keine Anzeichen dafür, dass der US-Markt nicht mehr nachgibt – im Gegenteil.

Die eigene Zeitplanung der Verwaltung für die Lösung des Problems liegt bereits bei einem Vierteljahr. Sie haben gesagt…Die Vergleiche zwischen den Schuhmarktumsätzen pro Jahr werden im vierten Quartal einfacher werden.Das ist der „Catalysator-Zeitpunkt“ – und das ist wichtig für die Entscheidung, was man beobachten soll: Ob der Rückgang der US-Wirtschaft im dritten Quartal einfach stabilisiert wird, oder ob der leichtere Wert der Schuhmärkte tatsächlich zu einem besseren Wert führt, anstatt nur einen geringeren Rückgang zu zeigen. Solange diese Daten nicht erscheinen, ist das Aktienpaket ein Risiko – ein „Werttäuschungsrisiko“, bei dem der Wert des Unternehmens immer niedriger wird – und kein echter Vorteil.

Die Bilanz macht dieses Risiko weniger aus als die meisten untergegangenen Händler es behaupten könnten. Keine Schulden, eine Cashreserve von mehreren Dollar pro Aktie, eine erfolgreiche Rückkaufaktion sowie ein diszipliniertes Lagermanagement bedeuten, dass das Unternehmen nicht Gefahr läuft, finanziell in Schwierigkeiten zu geraten. Die downside ist eher eine langsame Abwärtsbewegung als eine Katastrophe. Doch die Cashreserve und die Rückkaufaktion erhöhen zwar die Sicherheit des Unternehmens – doch sie hindern nicht an einem Rückgang der Umsätze und zeigen auch nicht, wo die Tiefpunkte im Geschäft liegen.

Die ehrliche Einschätzung ist also: „Es ist zu früh“. Es handelt sich dabei nicht um einen Kauf- oder Verkaufsvorschlag. Die Bewertung des Unternehmens hat zwar viele schlechte Nachrichten aufgenommen – das ist tatsächlich so – aber die Beweise zeigen noch nicht, dass diese schlechten Nachrichten ausreichend sind. Man sollte die Entwicklung der US-amerikanischen Vergleichswerte in den nächsten zwei Quartalen beobachten – und prüfen, ob die Zahlen im vierten Quartal eine positive Entwicklung zeigen. Solange die operativen Probleme nicht deutlich nachlassen, lohnt es sich, dieses Aktienpaket genau zu beobachten, anstatt direkt zu kaufen.