Zumiez: „Billig ist nur eine Situation, kein Schicksal.“

Zumiez hat nur die einzige Frage beantwortet, die für einen geschwächten Händler wichtig ist – und die Antwort war genau das, was ein „Wertjäger“ am wenigsten hören möchte. zweites QuartalDie Umsätze sanken um 2,5 Prozent auf 209 Millionen Dollar – der Nettogewinn erhöhte sich auf 2,7 Millionen Dollar.Die Managementführung hat den dritten Quartal noch weiter sinken lassen. Das Aktienkursstand war bereits um 36% im Jahr dieses Jahr gesunken – nach dem Bericht fiel es wieder.

Auf dem Papier sieht das immer noch aus wie die klassische Situation: ein Netto-Cash-Bilanz, ein Free-Cash-Flow-Ertrag von etwa 13%, der tangible Book Value, der vom Markt unter einen bestimmten Wert gesenkt wurde – und der Enterprise Value liegt knapp viermal so hoch wie der EBITDA. Eine Aktie, die gegen all diese Bedingungen als „billig“ angesehen werden kann, ist genau das, was man bei diesem Typ von Aktien erwartet. Doch das „Billige“ ist hier die eigentliche Frage – nicht die Antwort. Die einzige Möglichkeit, herauszufinden, ob der Markt zu negativ geworden ist, ist, zu prüfen, ob die Zahlen verbessern oder weiter abnehmen. Zumiez’ eigene Prognosen zeigen, dass die Zahlen weiter abnehmen – das ändert also, was mit dem Begriff „Billig“ gemeint ist.

Die Weichheit ist echt, spezifisch und gehört zu einer bestimmten Kategorie.

Der Rückgang ist nicht ein Problem, das auf einen beschädigten Bilanzstand oder übermäßige Bestände zurückzuführen ist. Die Bestände am Bilanzstand blieben im Vergleich zum Vorjahr praktisch unverändert. Der Bruttomarge sank um 20 Prozentpunkte auf 35,3 %. Das Problem liegt hauptsächlich in den USA – und genauer gesagt in einer bestimmten Kategorie.Die vergleichbaren Verkäufe sind insgesamt um 2,1% zurückgegangen.In Nordamerika fiel der Umsatz um 2,9%, während in Europa und Australien erneut ein Anstieg von 2,1% zu verzeichnen war. Schuhe machten 70% des gesamten Umsatzes in den USA aus – sie waren die größte negativ betrachtete Kategorie im Vergleich zu anderen Produktkategorien.

Die Bilanz macht das zu einem Problem, das lösbar ist – und nicht zu einer Liquiditätskrise. Das Unternehmen hatte zum Ende des Quartals etwa 97 Millionen Dollar an Bargeld und marktreifen Wertpapieren, keine Schulden – sowie eine noch nicht genutzte Kreditlinie von 25 Millionen Dollar. Mit anderen Worten: Die Buchhaltung ist unter Kontrolle; der Umsatz und die Verkäufe hingegen nicht. Diese Unterscheidung ist entscheidend – denn eine solche Aktie kann entweder wirklich neu bewertet werden oder bleibt ein Werttrap.

Die Leitung hat Ihnen einfach gesagt, dass die nächsten zwei Quartale schlechter werden.

Hier ist der Teil, der die billige Multiplikation überschreiben soll. Im dritten Quartal ist es Zumiez.Geführten Verkäufe: 222 Millionen bis 226 Millionen – ein Rückgang von 5,5% bis 7% im Vergleich zum Vorjahr.Und etwa 6 Prozent unter den Schätzungen der Analysten. Die vergleichbaren Verkäufe werden voraussichtlich um 5 bis 6,5 Prozent sinken. Für das gesamte Jahr werden die Verkäufe nun auf ein paar Einheitswerte fallen – dazu kommt noch ein negativer Einfluss von geschlossenen Geschäften in den USA in Höhe von etwa 12 Millionen Dollar. Der Betriebsgewinn wird ebenfalls rückläufig sein – das ist eine Abweichung von der ursprünglichen Prognose, dass es zu einer Steigerung von 50 bis 100 Basispunkten kommen würde. Das Unternehmen plant, fünf Geschäfte in den USA zu eröffnen und etwa sechzehn Geschäfte zu schließen.

Wenn man diese Daten zusammenfasst, ergibt sich eine klare Situation: Die Umsatzrückgänge werden immer schneller, die Margen sinken, das Geschäftskapital wird immer geringer – und das Management fordert ausdrücklich Bedingungen, die es ermöglichen, nach dem Schulstart die Bedingungen zu verschlechtern. Egal, was die Zahlen für die letzten zwölf Monate sagen – der zukünftige Weg ist weiterhin ungünstig. Die älteren Daten bestätigen dies. Schon im zweiten Quartal erzielte das Unternehmen…Negativer freier Cashflow von etwa 2,4 Millionen Dollar – ein Rückgang gegenüber den etwa 9,5 Millionen Dollar positiven Cashflows im Vorjahr.Auch dieser nachfolgende Ertrag basiert also auf den vorherigen Quartalen, nicht auf dem aktuellen Quartal.

Warum es auf der Liste bleibt und nicht auf der Kaufliste.

Der Markt bewertet die möglichen Verbesserungen hier nicht falsch – die Gesamtzahlung der Bewertungen aus AInvests Consensus-Daten bleibt weiterhin „Hold“. Die Zahlen bestätigen daher die Vorsicht, anstatt sie zu widerlegen. Das ist das Gegenteil von dem, was dieses Geschäftsmodell sucht: Die Probleme sind real – zumindest für die nächsten zwei Quartale.

Das macht den Aktienwert nicht uninteressant – es bedeutet nur, dass der Einstieg in den Aktienmarkt später stattfindet als der Preis. Was wirklich zählt, ist die Kapitalrückflussregelung. Das Unternehmen hat Ende September sein 40-Millionen-Dollar-Repurchase-Programm abgeschlossen: Es kaufte im Quartal 1,2 Millionen Aktien zu einem Durchschnittspreis von 19,30 Dollar pro Aktie – was über dem aktuellen Aktienpreis liegt. In den letzten Jahrzehnten ist die Anzahl der Aktien um etwa 6 Prozent zurückgegangen. Die Führung des Unternehmens weist außerdem darauf hin, dass die Situation im Bereich der Schuhe im vierten Quartal besser wird. Das sind nur die Anfänge einer Geschichte – nicht die Geschichte selbst.

Die Bedingungen für eine positive Entwicklung sind also konkret. Die Neubewertung wird nur dann glaubwürdig, wenn die vergleichbaren Verkäufe in Nordamerika nicht mehr fallen und der Einfluss von Problemen im Bereich der Schuhe deutlich abnimmt – und diese Verbesserung sich auch in den zukünftigen Cashflows widerspiegelt. Bis dahin bleibt das niedrige Verhältnis sowie der Nettocashbestand ein Hindernis, kein Katalysator. „Günstig“ bedeutet dabei, dass das, was ein wachsendes Unternehmen tun sollte, bereits erledigt wurde. Zumiez ist daher interessant zu beobachten – schließlich liegt die Hürde jetzt niedrig, und das Bilanzbild könnte eine starke Reaktion auf einen stabilen Quartal zeigen. Doch der Beweis muss erst in den Zahlen ersichtlich werden, bevor der Preis ändert sich. Das ist noch nicht der Fall.