Zscaler ist um 55% gesunken – weil das Unternehmen zusammenbrach. Die Baischwürfe entstanden, weil zwei Verkäufer das Unternehmen verließen.

Der Markt selbst entscheidet: Zscaler ist ein „großartiges“ Unternehmen im Bereich der KI-Sicherheit – doch es ist um 55% gefallen. Wall Street rät jedoch dazu, das Unternehmen zu kaufen. Die beiden Gründe dafür sind in der Regel, dass der Preis niedriger ist als in der Vergangenheit und dass das durch die Marktschätzungen ermittelte Durchschnittspreis etwa ein Viertel über dem aktuellen Preis liegt. Beides stimmt. Doch keines dieser Faktoren allein reicht aus, um das Unternehmen zu kaufen.

Lassen Sie uns also mit dem beginnen, was tatsächlich passiert ist – denn die Schlagzeile verdeckt das Ganze. Zscaler hat nicht einen Rabatt von 55% erhalten, aufgrund des schlechten Bedarfs.Am 27. Mai fiel der Aktiewert um mehr als 30% innerhalb einer Sitzung – das ist der schlechteste Tag in der Geschichte der Aktie. Das geschah, nachdem das Unternehmen bekannt gab, dass es im dritten Geschäftsquartal zwei leitende Verkaufsmitarbeiter verloren hat.Und der CFO Kevin Rubin sagte, dass Zscaler eine „vorsichtige Vorgehensweise“ bei den Richtlinien verfolgt. Für das Geschäftsjahr 2027…Der kontrollierte Wachstum des jährlichen wiederkehrenden Umsatzes wurde auf nur 16–17% reduziert.Es liegt deutlich unter den Schätzungen der Analysten. Alle aktuellen Gründe dafür, warum das Aktienkurswert weiter sinkt – der Kurs ist noch immer um etwa 27% gesunken und liegt etwa halb unter seinem Höchststand von knapp 337 Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen – beruhen auf dieser einzigen Sitzung, nicht auf dem Jahr 2021.

Der gesamte Argumentationsaufwand ist letztlich eine einzige Frage.

Die Frage ist, ob die Veränderung im Verkaufsmodell mit zwei Personen ein Problem des Geschäftsmodells ist – in diesem Fall ist der Rabatt gerechtfertigt – oder ob es sich um eine lösbare Situation handelt, in der der Markt überreagiert hat. Diese einzige Unterscheidung ist die ganze These. Am 3. September lieferte Zscaler die Gegenbeweise dafür.

Seine FinanzvierteljahrDie Umsätze stiegen im Jahresvergleich um 25 Prozent auf 898 Millionen Dollar – das jährliche wiederkehrende Umsatzvolumen erhöhte sich somit um 25 Prozent auf 3,77 Milliarden Dollar.Entfernen Sie die Übernahme von Red Canary aus dem Bild.Die neue ARR-Zunahme beschleunigt sich auf 17%.– Die Verwaltung selbst verwendete das Wort „accelerated“ –Die beste Verkaufsleistung, die das Unternehmen seit 2022 erzielt hat.Der Non-GAAP-Ergebnismargin erreichte einen Rekordwert von 24%.Der GAAP-Verlust aus den Geschäftsaktivitäten hat sich auf nur 2 Prozent des Umsatzes reduziert..

Das ist das Zeichen für „Wachstumsschmerzen“ – keine zerbrochene Struktur. Die beiden Führungskräfte sind weggegangen und durch andere ersetzt worden. Der Wachstumsmotor hat nach ihrem Weggang wieder an Geschwindigkeit gewonnen. Die Unternehmensleitung sagt außerdem, dass die Erneuerung im zweiten Halbjahr 2027 erfolgen wird. Der Markt hat das strukturelle Wachstumsmotor bereits bewertet – das Unternehmen berichtete von einer lösbaren Störung. Der Markt ist um 27% im Jahr gesunken, aber hat diese Bewertung noch nicht neu angesetzt.

„Billig“ erfüllt zwei verschiedene Funktionen.

Hier ist der ehrliche Teil: Bei etwa 8-mal höheren Verkaufszahlen ist Zscaler der günstigste von den großen Sicherheitsanbietern. Palo Alto Networks liegt bei etwa 24-mal höheren Verkaufszahlen, während CrowdStrike bei etwa 39-mal höheren Verkaufszahlen liegt. Wenn man für die Entwicklung von Sicherheitssoftware einen relativ niedrigen Preis zahlt, dann ist Zscaler der günstige Auswahlmöglichkeit.

Aber beachten Sie, was der Tonfall nicht sagt. Die Behauptung ist…Der Aktie muss um etwa 67% steigen, damit sie wieder zu ihrem dreijährigen Durchschnittspreis pro Umsatz von 13,2 kommt.Es handelt sich dabei um eine Art „Mean Reversion“ – also die Hoffnung, dass die Aktien wieder zu ihrem ursprünglichen Niveau zurückkehren werden, weil sie einst dort standen. Das ist jedoch kein wirtschaftlicher Grund für Investitionen. Genau diese Logik führt dazu, dass Investoren Geld verlieren. Aus Sicht der Cash-Erzeugung ist Zscaler keine „Geldmaschine“. Gegen einen freien Cashflow von etwa 900 Millionen US-Dollar für das Jahr 2027 ergibt sich ein Unternehmenswert von etwa 25 Milliarden US-Dollar. Das entspricht etwa 27-mal mehr als dem freien Cashflow. Die Ziele sind dabei, einen Cashflow-Marge von 23% zu erreichen.

Die Divergenz – und was daraus entsteht

Es handelt sich also nicht um einen „prächtigen Aktienkurs – 55% gesunken – man sollte ihn einfach kaufen“. Die Situation ist eher schwierig. Die „Bear-Situation“ des Marktes – dass KI die Sicherheit der Abonnementmodelle zerstört und das Wachstumspotenzial verschwunden ist – wird von einem Unternehmen widerlegt, das den Netto-Neu-AARR-Wert wieder erhöht und Rekordgewinne erzielt hat. Doch der Preis bleibt weiterhin hoch. Diese Diskrepanz ist real, und sie ist eine legitime Vorteilsperspektive – vorausgesetzt, die zukünftigen Zahlen stimmen.

Was eine gewährleistete Neubewertung in einen tatsächlichen Rabattfaktor verwandelt, ist eine beobachtbare Variable: Ob die Netto-Neuwertpunkte weiterhin im zweiten Halbjahr des Jahrzehnts 2027 an Wachstum zulegen werden – die Führungswechsel haben laut Management das Wachstum im ersten Halbjahr etwas gedämpft – und ob das Unternehmen schließlich seine GAAP-Verluste überwinden kann. Bis diese Zahlen erscheinen, ist es eher ein „Watchlist“ bezüglich der zukünftigen Entwicklung des Unternehmens, als eine Aufforderung, jetzt zu kaufen.