Zscaler hat den Quarter-Wert übertroffen – aber der wichtige Wert ist noch in dem nächsten Jahr.

Zscaler erzielte einen starken Quartalsergebnis und seine Aktienkurse fielen nur. Das ist kein Widerspruch – das ist die ganze Lehre. Der Umsatz im vierten Quartal 2026 stieg um 25% gegenüber dem Vorjahr.898,2 MillionenDie angepasste EPS von 1,19 schlug die Werte umfasst.1,09 Dollar – das war die Erwartung der Analysten.Und das Unternehmen erreichte einen Rekordwert.24,3 % Non-GAAP-BetriebsmargeDoch das Aktienpaket – das nur kurz…Nach der Veröffentlichung lag der Preis über 201 Dollar.Die Gewinne wurden entfernt.Der Kurs liegt unter dem regulären Niveau von 177,80 Dollar.Dann blieb es bei etwa 168 Dollar. Der Markt macht sich keine Sorgen um den Quartalsergebnis, sondern um das Jahr, das das Unternehmen gerade versprochen hat.

Die Lücke existiert in einer einzigen Leitlinie. Die Führung erwartet…Die Einnahmen für das Jahr 2027 werden um 16,6 Prozent auf 17,5 Prozent steigen.Es handelt sich um einen Rückgang gegenüber dem 25-prozentigen Wachstum, das Zscaler über die Jahre verzeichnet hat. Wenn man das als Schlagzeile liest, sieht es aus wie eine Art „Wachstumsprozess“. Wenn man sich die jährlichen wiederkehrenden Einnahmen ansieht – das ist das Maß, mit dem dieses Unternehmen gemessen wird – dann wirkt die Verlangsamung des Wachstums noch stärker.Die Anleitung beträgt 4,396 Milliarden US-Dollar bis 4,426 Milliarden US-Dollar.Es bedeutet nur etwas…ARR– Die zusätzliche Menge, die im Laufe des Jahres hinzugefügt wird – im Vergleich zu…24 % Wachstum bei Netto-Neu-Arr-ZahlenZscaler hat gerade einen Auftrag im vierten Quartal gebucht.

Das ist der Abstand zwischen den Erwartungen des Marktes, den man an einem Nachmittag ermitteln kann. Eine Aktie, die zu einem hohen Multiplikatorpreis gehandelt wird, hat kaum Raum für Probleme im Wachstum – selbst wenn es sich um ein strukturiertes Wachstum handelt.

Red Canary wurde von einer Steigerung zu einem Nachteil.

Die klarste mechanische Erklärung ist die Übernahme. Zscaler hat im August 2025 das Unternehmen Red Canary übernommen. Am Ende des Geschäftsjahres 2026 wird dieses Unternehmen dann nicht mehr existieren.Er trug 141 Millionen Dollar an jährlichen wiederkehrenden Einnahmen bei.Insgesamt sind es etwa 3,77 Milliarden Dollar. Wenn man das weglässt…Der organische ARR wuchs weiterhin um 20%.– Gesundheitlich gesehen eine positive Entwicklung, aber immer noch ein signifikanter Rückgang im Vergleich zu den 25 Prozent.

Das Problem ist, was nächstes Jahr passieren wird. Bei der Berichterstattung über die Ergebnisse sagte die Geschäftsleitung, dass…Man erwartet nicht, dass Red Canary in dem Jahr 2027 überhaupt neue NettoARR erzielt.Und dass das Unternehmen…Haben unterschiedliche Churn-Eigenschaften.Im Einfachsten ausgedrückt: Eine erworbene Einheit, die das Wachstum dieses Jahres unterstützt hat, wird im nächsten Jahr kaum noch zur Gewinnsteigerung beitragen. Deshalb muss das Unternehmen diese „leere Stelle“ durch organische Erfolge füllen, um sein Wachstumsprofil zu halten. Oppenheimers Einschätzung – dass die konservative Prognose auf die Schwierigkeiten von Red Canary und den allgemeinen Wettbewerbsbedingungen beruht – ist im Grunde genommen die Meinung des Marktes selbst.

Oder eine Anforderungsgeschichte, die hinter dem Zeitpunkt versteckt ist.

Bevor wir hier fertig sind: Es handelt sich dabei um reine additiv-arithmetische Berechnungen. Die abweichenden Signale müssen genau berechnet werden. CFO Kevin Rubin vermutet, dass die vorsichtigen Prognosen bezüglich des ARR-Wertes teilweise auf diese Abweichungen zurückzuführen sind.Übergänge in der Verkaufführung– Zwei Vertriebsleiter haben letztes Quartal den Posten verlassen – und das aufgrund des Tempo der Einführung der integrierten SecOps-Maßnahmen, nicht aufgrund einer gestörten Nachfrage. Die Nettoumsätze blieben bei 115 %, was bedeutet, dass die bestehenden Kunden weiterhin mehr ausgaben. Der „Security für AI“-Markt expandierte im Quartal stark. Die Führung sagte, dass die meisten zusätzlichen ARR-Einnahmen in der zweiten Hälfte des Quartals erwartet werden.37 % werden in der ersten Hälfte erwartet, 15 % im ersten Quartal..

Dieses hohe Gewicht ist ein Hinweis darauf, worauf man achten muss. Eine konservative, mit zu vielen Zwischenwerten versehene Darstellung ist eine häufige Methode, mit der Softwareunternehmen ihre Ergebnisse manipulieren. Doch es gibt auch eine „saubere“ Situation: Wenn die H1-Net-New-ARR-Werte in der Nähe der Mittelpunkte liegen, dann gilt die Theorie des „schönen Zeitpunkts“. Wenn sie jedoch diese Werte nicht erreichen, dann war das Problem eigentlich ein Angebots- oder Wettbewerbsproblem.

Der andere Kontext ist folgender: Die Aktien haben in diesem Jahr bereits um etwa 25% abgegangen – noch bevor dieses Berichtungsdatum kam. Der 52-Wochen-Spanne liegt zwischen ca. 115 und 337 Dollar. Am Höchststand nach Börsenschluss, bei 201 Dollar, wurden die Aktien gehandelt.41 Mal angepasste Gewinnzahlen nach vorneEs handelt sich um eine Bewertung, die jede geplante Verlangsamung als Grund für eine Senkung der Bewertung nutzt. Bei dem aktuellen Preisniveau ist das Multiplikatorwert von etwa 8 Mal den vergangenen Umsätzen – doch das ist für ein Unternehmen, das auf ein Wachstum von etwa 10% hinarbeitet, kaum günstig.

Was die Erzählung unterbricht.

Die Hausreinigung verleiht dem Bild mehr Textur: Am 1. September genehmigte Zscaler eine Umstrukturierung, durch die etwa…3% der BelegschaftUnd es werden Ressourcen in die Künstliche Intelligenz sowie die agentenbasierte Sicherheit umgewandt – ein Bereich, bei dem laut den Angaben bereits erste Fortschritte erkennbar sind. Das bedeutet also, dass das Unternehmen seine Ressourcen neu alloziert, nicht zurückzieht.

Die Situation ist also geklärt. Zscalers Zero-Trust-Plattform geht nicht unter – ein Anstieg des ARR um 20% und ein Rekord-Marge zeigen das. Die Frage ist nur, ob die abgeschwächte Wachstumsrate auf eine Abwanderung von Kunden oder eine Veränderung in der Führung zurückzuführen ist – oder ob es ein Zeichen dafür ist, dass die etablierten Akteure im Bereich Cloud-Sicherheit härter für jeden Dollar kämpfen müssen. Die nächsten zwei Quartale werden diese Frage beantworten: Man muss auf die Quartalsdaten bezüglich des neuen ARR-Wachstums schauen – und ob diese Werte bei den konservativen Schätzungen bleiben, anstatt sie zu übertreffen. Wenn das im zweiten Halbjahr der Fall ist, dann scheint die Abschwächung des Wachstums eher eine Überreaktion auf ein schlechtes Quartal zu sein. Falls nicht, dann war die konservative Prognose nicht konservativ genug.