Zoom: Eine echte Wendung, eine flache Anleitung – und ein Test im November.

Zoom hat nun tatsächlich die Art von Quartalsergebnis erzielt, das es seit zwei Jahren versprochen hatte – ein bester Wachstumsstand in drei Jahren. Die kostenlosen AI-Lösungen wurden in den meisten der größten Verträge verkauft. Doch die Aktienkurse fielen trotzdem. Der Markt hatte nichts gegen dieses Quartalsergebnis einzuwenden – aber gegen den Plan für das nächste Quartal. Die Prognosen weisen darauf hin, dass keine Verbesserungen möglich sind. Ob das eine Vorsicht oder Kenntnis ist, bleibt jetzt offen – und die Antwort wird im nächsten Jahresbericht Ende November bekannt geben.

Der Quarte hinter ihm

Für die drei Monate bis zum 31. Juli erzielte Zoom Umsatz von 1,277 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 4,9 Prozent gegenüber dem Vorjahr.7 Millionen mehr als die obere Grenze der eigenen Prognosen.Der „Motor“ hinter diesem Wert war die Enterprise: Umsatz von 787,5 Millionen Dollar, ein Anstieg von 7,8 Prozent.Die höchste Rate seit drei Jahren.Während die Online-Kunden und kleine Unternehmen nur um 0,6% zugenommen haben, machen die größeren Kunden bereits etwa 62% des Gesamterlöses aus. Die Verteilung der Kunden bleibt weiterhin so, dass die größeren Kunden immer mehr Einfluss gewinnen.

Die Geschichte über die KI – die lange Zeit als eine Art „Narrativ“ ohne Zahlenangaben bekannt war – tauchte schließlich im Geschäftsprozess auf. Die kostenpflichtigen Funktionen der KI wurden ebenfalls in den Verträgen berücksichtigt.Neun der zehn wichtigsten Maßnahmen zur Verbesserung des KundenerlebnissesDie Kunden von Zoom Virtual Agent sind im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 250% gewachsen. Die Anzahl der monatlich aktiven Nutzer der Workplace-AI-Funktionen ist um 125% gestiegen. Der wichtigste Indikator für die zukünftige Entwicklung ist jedoch die noch zu erwartende Einnahme – also die Einnahmen, die bereits vereinbart wurden, aber noch nicht anerkannt werden.Die Rose stieg um 14% auf etwa 4,5 Milliarden Dollar – dabei stieg der Teil mit langer Laufzeit um 25%.Das ist das Kennzeichen von Unternehmen, die größere, mehrschichtige Verträge abschließen. Es ist das erste Mal seit langer Zeit, dass die Buchungsdaten dem, was die Managementleute den Aktionären sagen, entsprechen.

Warum der Markt verkauft wurde

Doch unter dem „Headline-Boost“ waren die wirtschaftlichen Bedingungen schwach, und die Prognosen waren noch schlechter. Die angepassten (nicht GAAP-) Gewinne pro Aktie betrugen 1,55 Dollar – das war ein Stillstand im Vergleich zu vorherigen Jahren.1,53 Dollar im VorjahrUnd nur etwa…5% über dem Konsenswert von 1,48 DollarDer GAAP-Operational Margin sank von 26,4 % auf 24,6 %. Der angepasste Bruttomargin fiel von 79,8 % auf 79,1 % – teilweise liegen das Lösungen der Kosten für künstliche Intelligenz sowie die Einführung des „Common Room“-Produkts daran.Der freie Cashflow betrug 472 Millionen Dollar – im Vergleich dazu waren es 508 Millionen Dollar.Vor einem Jahr war das noch anders. Die Kundengruppe wächst jedoch immer noch nicht von selbst: Die Retentionrate der bestehenden Kunden – also die Anzahl der Kunden, die im Laufe der Zeit weiterhin kaufen – liegt bei 99 %. Das ist ein Anstieg gegenüber 98 % vor einem Jahr. Doch immer noch unter dem Wert von 100 %. Das bedeutet, dass die Neukunden durch ihre Ankunft die Abwanderung der bestehenden Kunden ausgleichen, anstatt diese Abwanderung weiter zu verstärken.

Die Richtlinien waren es, die dem Markt die Grundlage ließen, um zu verkaufen. Zoom schätzte die Umsätze im dritten Quartal auf 1,275–1,280 Milliarden Dollar – also unverändert im Vergleich zum letzten Quartal. Zudem wurde eine langsamere Wachstumsrate angesprochen als die 4,9%, die bereits erreicht wurden. Für das gesamte Jahr wurde die Umsatzzielmarke auf 5,085–5,095 Milliarden Dollar erhöht – ein Wert, der nur leicht höher ist als…Die 5,080–5,090 Milliarden Dollar, die vor drei Monaten festgelegt wurden…Trotzdem liegt der Umsatz im zweiten Quartal um 7 Millionen Dollar unter dem Vorjahr. Die Jahresausblickungen für den EBITDA liegen bei 6,08–6,12 Dollar, während der freie Cashflow bei 1,78–1,82 Milliarden Dollar liegen soll. Der EBITDA im dritten Quartal wird jedoch auf 1,46–1,48 Dollar geschätzt – das ist weniger als die gerade angegebenen 1,55 Dollar. Die Verwaltung gab außerdem an, dass es durch einen einzelnen Kunden eine Abwärtsbewegung von 40 bis 60 Prozent am Umsatz geben könnte. Kurz gesagt: Nach Jahren überzogener Versprechungen hat die Verwaltung diesen Rückgang nicht weitergegeben, sondern ihn einfach akzeptiert. Das ist entweder ein Zeichen für konservative Entscheidungen bei der Verbesserung der Buchungen – oder aber eine Anerkennung dafür, dass das Wachstum weiterhin stockt.

Was der Preis verlangt

Die Zahlen erklären die Preisentwicklung. Die Aktien haben sich in den vier Monaten vor dem Bericht um etwa 29% erhöht. Danach fielen sie um etwa 7% von knapp über 100 Dollar auf das mittlere Niveau der 90er-Dollar-Bereich. In der folgenden Sitzung stiegen sie wieder auf etwa 100 Dollar. Das bedeutet, dass der Marktwert der Aktien etwa 29 Milliarden Dollar beträgt – gegenüber etwa 7,2 Milliarden Dollar an Bargeld und marktreifen Wertpapieren. Der Aktienkurs liegt bei etwa 16-fach dem voraussichtlichen Gewinn sowie etwa 18-fach dem EV/EBITDA. Die angepassten Betriebsmargen liegen bei etwa 40%, und der Freigeldmarge liegt bei etwa 38%. All das ist kein problematischer Preis. Für ein Unternehmen, das aufgrund einer Kundengruppe, die weiterhin etwas abnimmt, eine Wachstumsrate von etwa 4,5% anstrebt, ist das ein angemessener Preis – das Multiplikatorniveau zeigt, dass die verbesserten Umsätze letztendlich zu Einnahmen führen werden. Die Daten von RPO sind der beste Beweis dafür, dass diese Erwartungen real sind; die konstanten Prognosen hingegen zeigen, dass diese Erwartungen nicht bestätigt wurden.

Der November-Test

Die Entscheidung ist also eine Kalenderebene-Entscheidung – sie kann in einem einzigen Bericht überprüft werden. Wenn Zoom den Höchstwert seines dritten Quartals erreicht und das vierte Quartal zu einer erneuten Beschleunigung des Wachstums führt, wobei die Unternehmensgröße weiterhin über 8% steigt, dann gewinnt die „konservative Prognose“. Das RPO-Buch wird bestätigt, und die Prognose für die Gewinne im nächsten Jahr erscheint für ein solches Unternehmen vernünftig. Wenn der dritte Quartal im Rahmen der Prognosen liegt, das Wachstum zwischen 4–5% bleibt, die Kundenbindung bei oder unter 100% bleibt und die Margen weiterhin durch die Nutzung von AI finanziert werden, dann bleibt die Prognose nur eine Hoffnung – und die Multiplikatorwerte haben noch Raum für Reduzierung.

Der stärkste Argument gegen den Fall der AI-Entwicklung ist nicht die sinkende Online-Business-Wirtschaft oder die Abnahme der Buchungen. Es ist vielmehr die Tatsache, dass die Führung, obwohl sie die besten Buchungsdaten seit drei Jahren vor sich hat, immer noch nicht zum Wachstum beiträgt. Dieser Unterschied kann entweder als Chance oder als Warnung angesehen werden – und die Entscheidung wird im November getroffen. Bis dahin gilt es, nur zu beobachten, nicht zu versuchen, etwas zu erreichen.