ZM druckt jährlich etwa 1,9 Milliarden Dollar an Bargeld aus. Der Markt hat gerade angegeben, dass der Durchschnitt bereits erreicht wurde.

Am Dienstag berichtete Zoom, dass die Umsätze mit seinen Unternehmenskunden im schnellsten Tempo seit drei Jahren gestiegen sind. Dadurch wurden auch die Jahresumsatz- und Gewinnziele erreicht.Die Aktie fiel am nächsten Tag um etwa 8%.Das ist etwas, das es wert ist, verstanden zu werden – denn der Markt, der das Produkt verkaufte, war nicht verwirrt. Die Entscheidungen basierten auf einer einzigen Zahl, die die ganze „Zoom ist zurück“-Story gefährdet: Die Orientierungshilfen für den freien Cashflow in diesem Geschäftsjahr waren niedriger als das, was das Unternehmen letztes Jahr tatsächlich erzielt hat. Die Reaktionen der Anleger waren klar: Das „Geldmaschine“ hat ihren Höhepunkt erreicht.

Der Cashflowverlauf sagt etwas anderes aus. Beginnen wir mit dem, was Zoom tatsächlich herstellt. Im Geschäftsjahr 2026, das im Januar endete, erzielte das Unternehmen…192 Millionen US-Dollar an freiem CashflowDer Cashflow aus den Geschäften minus die Kapitalausgaben stieg um 6,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr – auf 4,87 Milliarden Dollar Umsatz. Das bedeutet, dass fast 40 Cent an Cash pro Dollar Umsatz entstehen. In diesem Jahr…Es führt zu einer Investition von 1,78 bis 1,82 Milliarden Dollar.Und die Managementabteilung hat diesen Bereich seit Mai erhöht.Als es auf 1,70 Milliarden bis 1,74 Milliarden gebracht wurde….

Der Grund dafür, dass Zoom so viel seiner Einnahmen in Bargeld umwandelt, ist strukturell – und nicht durch besondere Leistungen. Abonnenten zahlen im Voraus für einen rein softwarebasierten Dienst. Der Bruttogewinn beträgt etwa 77%, während die Kapitalausgaben jeweils etwa 75 Millionen Dollar pro Jahr betragen – das entspricht etwa 1,5% der Umsätze. Denn das Unternehmen vermietet Computernetzwerke an andere Unternehmen, anstatt sie selbst zu bauen. Es gibt keine Fabriken, keine Flotten, keine Lagerbestände. Somit entsteht ein Betriebsmarge von etwa 40% – und diese wird meist in Bargeld umgewandelt, sobald sie auf dem Bankkonto ist. Das ist also, was „Bargeld ausgeben“ bedeutet für ein Softwareunternehmen: Die eingesammelten Einnahmen werden in einen kleinen Teil für Infrastruktur ausgegeben, und fast alles übrig bleibt als Bargeld.

Wohin das Geld geht, ist genauso wichtig wie die Tatsache, dass es überhaupt ankommt. Zoom verfügt über etwa 7,2 Milliarden US-Dollar an Bargeld und marktreifen Wertpapieren gegenüber etwa 2,3 Milliarden US-Dollar an konvertierbaren Anleihen – das entspricht etwa 5 Milliarden US-Dollar Netto-Geld. Darüber hinaus gibt es noch fast 3,8 Milliarden US-Dollar an strategischen Investitionen. Der wichtigste Teil dieser Investitionen ist eine frühe Beteiligung am AI-Labor Anthropic. Und Zoom gibt das Geld zurück:Einen Rückkaufprogramm im Wert von 2,7 Milliarden Dollar abgeschlossen.Im letzten Quartal wurden etwa 3,7 Millionen Aktien zurückgekauft. Insgesamt sind noch etwa 1,3 Milliarden Dollar für weitere Aktien vorhanden. Die Anzahl der Aktien nimmt jedoch weiterhin ab.

Eine Warnung vor dem Zitieren von Schlagzeilenwerten: Die Anthropic-Stake-Quote wurde berechnet.Eine Gewinne von 1,6 Milliarden Dollar im Quartal.Und die GAAP-Bilanzen zeigen einen Gewinn von 5,15 Dollar pro Aktie – ein Einheitszahl-Multiplikator, der eher eine Illusion ist. Es handelt sich dabei um eine Aufschlag auf dem Bilanzwert, nicht um den tatsächlichen operativen Gewinn. Die ehrliche Betrachtung des Gewinns ergibt einen EPS von etwa 6,10 Dollar für das Jahr – das bedeutet, dass der Aktie etwa 16-mal so viel wert ist. Die „sauberere“ Betrachtungsweise ist jedoch der eigentliche Cashvermögen des Unternehmens.

Jetzt ist das Teil, das den Käufer ehrlich halten sollte. Der freie Cashflow dieses Jahres bleibt im besten Fall konstant – im Vergleich zu dem der vergangenen Jahre – und wird nicht zunehmen.Die Einnahmenausbringung im dritten Quartal waren niedriger als die Erwartungen der Marktanleger.Die Managementleute weisen darauf hin.höhere Kosten für die AI-Verarbeitung – eine Belastung für die Margen in der kurzfristigen ZukunftDer Online-Konsumentenbereich – der immer noch mehr als ein Drittel des Umsatzes ausmacht, nämlich 38 % – wuchs nur um 0,6 %. Die Netto-Umsatzsteigerung des Unternehmens beträgt 99 %. Das bedeutet, dass die bestehenden Unternehmenskunden im Durchschnitt jährlich etwas weniger Geld mit Zoom ausgeben. Die Wachstumsquellen liegen nun in neuen Kunden und neuen Logos – nicht im Wachsen der installierten Anzahl von Geräten. Das ist keine falsche These, aber es ist der ehrliche Grund dafür, warum das Unternehmen weiterhin bescheiden bleibt. Deshalb hat die Aktie in letzter Zeit einen niedrigen Stand erreicht – bis zu 70,70 Dollar – und im Juni sogar über 114 Dollar.Eine 11-prozentige Steigerung innerhalb eines Tages, als Anthropic sich auf den Börsengang vorbereitete.Jetzt liegt der Preis bei etwa 98 Dollar.

Das ist das, was notwendig ist, damit die Aussage „Der Geldautomat hat seinen Höhepunkt erreicht“ als unbedeutend angesehen werden kann.In dem Geschäftsjahr 2026 betrug das Wachstum nur 4,4 Prozent – nachdem es in den beiden vorherigen Jahren bei 3,1 Prozent geblieben war.Die Beschleunigung ist also neu und spezifisch. Die Umsätze von Enterprise machen nun 62 Prozent des Gesamtumsatzes aus.Es wuchs um 7,8 %, das höchste Wachstum in den letzten drei Jahren.Die Managementabteilung betonte, dass es längere, mehrsäulige Verträge geben würde. Auch das Backlog zeigt dieselbe Entwicklung: Die gesamten noch ausstehenden Leistungsverpflichtungen stiegen um 14 Prozent auf etwa 4,5 Milliarden Dollar. Der Umsatz durch die Nutzung von KI-Technologien wuchs im Zeitraum über ein Jahr um 25 Prozent. Die Nutzung von KI-Technologien in der Kundenerfahrung ist bereits sichtbar – in neun der zehn Top-Kundenanbieter wurden solche Technologien eingesetzt.Die Anzahl der lizenzierten AI-Benutzer stieg im Jahresvergleich um 125%.Die Anzahl der Kunden, die mehr als 100.000 Dollar bezahlen, beträgt nun 4.625 – ein Anstieg von 8,2%. Allerdings ist das nicht im Cashflow sichtbar, da es noch nicht erzielt wurde. Der Markt bewertet weiterhin den alten Risikoprofil, während die Geschäftstätigkeit bereits klarer wird.

Die Rechnungen bezüglich etwa 98 Dollar sind einfach. Der Marktwert beträgt ca. 28,7 Milliarden Dollar, während der vorgeschriebene Freigeldbetrag nur 1,8 Milliarden Dollar beträgt. Das entspricht etwa 16-malem dem Unternehmenswert im Vergleich zum Freigeldbetrag – oder etwa 12-malem, wenn man den Netto Cash-Bestand abzieht. Für ein Unternehmen, dessen Wert seit drei Jahren auf einem Höchststand steht und dessen Cash-Rate über 6% liegt, ist das eine vernünftige Preisgestaltung – keine überhöhte Preisgestaltung. Die Gesamtsignale von AInvest deuten darauf hin, dass das Aktienpaket kaufenswert ist. Die Analysen haben nach der Berichterstattung nur geringfügig geändert.Bernstein legte den Preis seines Ziels von 103 auf 108.Und es wurde an der Marktbewertung festgehalten. Konsens ist nicht das Wichtigste. Das Wichtige ist, dass die verschiedenen Einfügungen kaum Verbesserungen bewirken.

Hier ist die falsifizierbare Version. Die Annahme gilt, wenn der freie Cashflow in den kommenden Quartalen bei oder über 1,8 Milliarden Dollar bleibt, während das Wachstum des Unternehmens über etwa 7% liegt und die Nettoausweitung der Dollarwerte schließlich die Marke von 100% überschreitet – das zeigt, dass die installierte Anzahl der Kunden wieder wächst, nicht nur die Anzahl der Rechnungen. Es ist falsch, wenn die Cash-Richtlinien wieder sinken, wenn das Wachstum des Unternehmens ruht oder wenn die Expansion im Bereich KI nur eine optische Erscheinung bleibt und nicht tatsächlich zu den Top-Deals gehört. Ich kann auch falsch liegen – aber dies ist eine Situation, in der die Zweifel des Marktes mit einer Zahl überprüfbar sind. Das Geld ist bereits real. Die Frage für die nächsten zwei Quartale ist: Ob es sich um einen Höhepunkt handelt oder um eine Grundlage für ein Wiederwachstum – der Unterschied zwischen einem Multiplikator von 16, der eine Täuschungsfunktion hat, und einem Multiplikator, der sich langsam erhöht, während das Wachstum des Unternehmens weiterhin anhält.