Zimmer Biomet ändert ständig seine Führungskräfte. Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen immer besser wird.

Zimmer Biomet ist eine Art von Aktien, die absichtlich die Geduld der Anleger auf die Probe stellen. Dieses Jahr gab das Unternehmen zweimal Ergebnisse bekannt und erhöhte außerdem seine Prognosen. Doch diese guten Nachrichten wurden innerhalb weniger Stunden durch eine Änderung an der Spitze des Managements wieder übertrieben. Im April trat ein Finanzvorstandsmitglied zurück – genau am Tag, an dem das Unternehmen seine Prognosen übertraf. Dadurch fielen die Aktien um mehr als 10%.Es sind trotzdem fast 83 Dollar.Im September gab es eine Neuordnung der Führungstruppen in Amerika.Ein kürzlich eingestellter leitender Manager draußen.Der Aktiewert erreichte vor kurzem einen Höchststand von etwa 107 Dollar; jetzt wird er bei etwa 93 Dollar gehandelt. Der Wert ist trotz eines Anstiegs von 79 Dollar immer noch im Minus – auch nach dem Anstieg in den letzten Monaten.

Der Markt hat gute Gründe für Besorgnis: Es handelt sich um ein Unternehmen, dessen Führungsebenen seit drei Jahren in Bewegung sind. Doch eine sinkende Führungskraft ist nicht dasselbe wie ein sinkendes Unternehmen – es lohnt sich also, herauszufinden, welches davon wirklich der Fall ist. Die Schlagzeilen sagen zwar „Churn“, doch der Cashflow zeigt etwas anderes.

Was liegt auf der Oberfläche des Schaumes?

Wenn man den Personallärm weglässt, dann hat das Unternehmen in den letzten zwei Quartalen tatsächlich das erreicht, was es versprochen hatte. Im Juni betrug der Umsatz 2,18 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 4% im organischen, konstanten Währungsumrechnung. Die angepasste Gewinnmarge pro Aktie lag bei 2,07 Dollar. Im April stieg der Umsatz um etwa 3% organisch.Der angepasste EPS stieg um 15,5% auf 2,09 Dollar.Die Unternehmensleitung hat ihre Jahresziele für das Jahr 2026 bezüglich der angepassten EBITDA-Margen zweimal angehoben – aktuell am häufigsten auf…Der Preisbereich liegt zwischen 8,47 und 8,59 Dollar.Und die geplante Rückkaufaktion wurde auf bis zu 1 Milliarde Dollar für das Jahr erhöht.

Dieser Orientierungswert ist wichtig – schließlich beeinflusst er die Bewertung des Unternehmens. Bei aktuellen Preisen von etwa 93 Dollar liegt ein Orientierungswert von rund 8,50 Dollar pro Adjusted EPS vor. Das bedeutet, dass Zimmer etwa 11-mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen betrachtet wird. Für ein Unternehmen, das etwa 1,1 Milliarden Dollar an freiem Cashflow generiert – was etwa 6% des Marktwerts entspricht – ist ein Handel unter 94 Dollar kein Zeichen eines gescheiterten Unternehmens. Es handelt sich vielmehr um eine Situation, in der der Markt durch schlechte Führung geschädigt wurde und nun Nachweise für den Betrieb des Unternehmens verlangt. Genau das ist der Unterschied zwischen den Erwartungen und der tatsächlichen Situation – und das ist es, was die Aktie belohnt, wenn die Zahlen übereinstimmen.

Der freie Cashflow sollte ebenfalls kritisch betrachtet werden – schließlich handelt es sich dabei um die ehrlichere Kennzahl. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten ist um etwa 6 Prozent gesunken gegenüber dem Vorjahr. Das ist ein Rückgang von einem Höchstwert Mitte 2025. Die Firma gibt momentan mehr Geld für Investitionen aus, um die Roboterproduktion voranzutreiben. Es handelt sich also nicht um eine konstante Entwicklung des Cashflows. Es handelt sich vielmehr um einen stabilen Wert von 1,1 Milliarden Dollar – mit einer realistischen Möglichkeit, diesen Wert noch zu erhöhen. Die Disziplin verlangt, dass ich sage, dass der langfristige Trend wichtiger ist als der aktuelle Zustand. Wenn der Cashflow stabil ist und nicht schwankt, dann entsteht echte Unsicherheit. Ich betrachte das daher als solches.

Was wird in den nächsten zwölf Monaten besser werden?

Die verbesserte Betriebskonfiguration ist nicht vage. Die nächste Generation…Der Monogram-Orthopädische Roboter wird im Jahr 2027 verfügbar sein.Und die Umstrukturierung im September war genau auf dieses Ziel ausgerichtet – ein neuer Leiter der Abteilung für Robotik in Amerika ist dafür verantwortlich, das Verkaufteam vor dem Start des Produkts zu vergrößern. Das neue ROSA Shoulder-System begann dieses Jahr mit seinen ersten Anwendungen. Die Bereiche des Portfolios, die am schnellsten wachsen, sind die Sportmedizin- und Traumatherapie-Bereiche. Im Juni-Qualientrieb wuchsen diese Bereiche nur um wenige Prozent. Die Technologie-, Daten- und chirurgischen Bereiche hingegen wuchsen um mehr als 20 Prozent. Selbst die schwächsten Bereiche sind doch die wichtigsten – die Kniebeinigerzeugung macht etwa ein Drittel des Umsatzes aus. Das ist ein ehrlicher Hinweis darauf, dass es sich dabei um einen Unternehmen handelt, der nur langsam wächst – und nicht um ein Unternehmen, das ständig wächst. Eine Verbesserung der Bewertung würde daher eher durch die Margen, den Rückkauf von Produkten und neue Produktzyklen erfolgen, als durch den Umsatz selbst.

Es gibt auch einen „Lap-Effekt“, den es zu erwähnen gilt. Letztes Jahr hat Zimmer ihn absorbiert.60 bis 80 Millionen Dollar entstehen als Gewinnauswirkungen durch Zölle.Dieser „Rückwind“ befindet sich nun in der Basis – daher ist das Jahr 2026 im Vergleich dazu etwas schwieriger. Die Managementleute haben ihre Prognosen bezüglich des Umsatzwachstums im Juni Quartal angepasst. Das bedarf keiner besonderen Betrachtung – man muss einfach nur die Gewinnberichte lesen, anstatt die Entlassungen zu beachten.

Wo der Fall endet

Der stärkste Argumentationspunkt gegen das Unternehmen ist nicht die Strategie selbst – sondern die Mitarbeiter des Unternehmens. Das sollte klar gesagt werden. Wenn ein Unternehmen innerhalb von drei Jahren einen CEO, einen CFO sowie einen Abteilungsleiter wechselt, hat der Markt das Recht, zu fragen, ob diese Veränderungen auf tiefere Probleme hindeuten. Ein Unternehmen, das im letzten Quartal kaum gewachsen ist, bietet den Skeptikern einen konkreten Grund zur Sorge. Außerdem besteht das Risiko einer Integration und eines negativen Effekts auf die guten Willensrelationen zwischen den Unternehmen, die Zimmer gekauft hat, um seine Produkte zu diversifizieren. Die in April vorgelegten Unternehmensberichte weisen auf eine anstehende Bewertung der guten Willensrelationen hin – diese könnte die erzielten Gewinne beeinträchtigen.

Die Bedingungen für den Erfolg sind also spezifisch. Die These bleibt bestehen, wenn die Prognosen positiv sind oder steigen, wenn der freie Cashflow wieder an Fahrt gewinnt und über 1,2 Milliarden Dollar erreicht wird. Die These bricht zusammen, wenn die Managementleute ihre Prognosen senken, wenn der Cashflow nicht weiterhin stabil ist oder wenn das Flaggschiff-Robot pünktlich im Jahr 2027 mit kommerzieller Wirkung erscheint. Ich kann mich irren – auf beiden Seiten. Aber eine konstante Einnahme von 1,1 Milliarden Dollar pro Jahr, getrieben durch die Prognosen, mit einem Produktkatalysator in einem Jahr und dem Markt, der immer noch die alten Risiken der Führungskräfte berücksichtigt, ist eine Situation, in der Disziplin und Geduld oft belohnt werden.

Es geht nicht um Aufregung. Es handelt sich um ein Geschäft, das in Kürze viel schwieriger abgelehnt werden könnte – sobald sowohl der freie Cashflow als auch der Roboter zur Verfügung stehen.