Das 2.400%-Sprint von ZEC war ein Handel mit Perpetuums-Produkten – der eigentliche Angebot ist immer noch gering.

Zcash fiel am Freitag um etwa 12 %. Es kehrte in die Zone von 1.090–1.120 US-Dollar zurück. Die Hebelwirkung, die eine Rallye um 2.400 % auslöste, begann sich nun zu lockern. In den 24 Stunden wurden etwa 28 Millionen US-Dollar an ZEC-Futures verkauft. Für eine Kryptowährung, die von etwa 40 US-Dollar auf einen Höchstwert von 1.298 US-Dollar anstieg, ist ein Rückgang von 12 % eher unbedeutend. Doch das ist nicht der Fall. Die Daten zeigen, wie dieser Aufschwung entstand – und er geschah nicht so, wie die Schlagzeilen behaupten.

Lesen Sie stattdessen die Informationen bezüglich der Installationen, nicht den Preis. Das Interessante ist nicht der Preisnachlass oder die 28 Millionen Dollar – das ist doch eine Kleinigkeit im Vergleich zu dem, was das Zeichen bedeutet. Schauen Sie sich stattdessen die Form des Marktes an. Das offene Interesse an den ZEC-Futures war am Höchstpunkt auf etwa 2,9 Milliarden Dollar angestiegen; danach sank es auf etwa 2,1 Milliarden Dollar. Die Handelsvolumina der Futures waren dabei recht hoch.8,3 Milliarden Dollar pro Tag – im Vergleich zu nur etwa 760 Millionen Dollar pro Tag.Das ist ein „perpetuum-mutatio-Buch“ – etwa zehnmal so groß wie der eigentliche Geldmarkt.

Dieser Verhältnis ist die ganze Geschichte in einem Satz. Wenn das Buch über die Differenzen einen viel größeren Umfang hat als der Spotmarkt, dann wird der marginale Preis von ZEC von den spekulierenden Personen bestimmt, die sich gegenseitig unterstützen – nicht durch Menschen, die echte Dollar gegen Münzen austauschen. Die Auslöschung einer überfüllten Long-Positionen ist genau das, was ein Liquidationsvorgang von 28 Millionen Dollar aus der Sicht des Marktes bedeutet: Eine Reihe von Margin-Calls, die auf demselben Niveau auftreten, während das Buch selbst seine Leverage reduziert. Man kann die Korrektur nach Belieben bezeichnen – doch mechanisch gesehen ist es einfach eine Rückkehr zum Spotmarkt. Die These hat sich nicht geändert. Niemand hat einen echten Käufer umgehauen; die Leverage wurde einfach zu hoch.

Was das zum Besuch lohnt – anstatt nur ein Schulterzucken zu zeigen – ist, dass die Hebelwirkung auf zwei wirklich neuen und echten Komponenten beruht. Auch wenn diese Komponenten im Vergleich zum Swap-Buch zwar klein sind.

Der ETF und der Waschbecken

Das erste ist eine institutionelle Plattform, die vor einem Monat noch nicht existierte. Grayscale hat seine Zcash-Anteile in einen US-Spot-ETF namens ZCSH umgewandelt. Dieser ETF begann bereits mit dem Handel.NYSE Arca am 25. AugustEs ist der erste ETF für ZEC weltweit – er wird von Coinbase verwaltet.Mindestens 34 Millionen Dollar an Netzuflüssen in den ersten zwei Wochen.Überqueren500 Millionen US-Dollar an Vermögenswerten, die bis Anfang September verwaltet werden.Das bedeutet, dass regulierte Gelder – wie Beraterdienstleistungen und Rentenkonten – nun direkt auf Zcash zugreifen können, anstatt über das Zcash-Material selbst.

Das zweite ist ruhiger – und meiner Meinung nach auch interessanter: der geschützte Pool. Die privaten z-Adressen von Zcash haben…Von 11 Prozent auf etwa 30 Prozent des Gesamtvorfalls.Im letzten Jahr hat sich die Situation verändert. Analysten bezeichnen dies als „Angebotssinken“: Münzen, die an vollständig private Adressen gehen, bleiben dort und kommen nicht in den liquiden Buchhaltungskreislauf. Dadurch wird die verfügbare Menge der Münzen weiter reduziert. Kombiniert man eine solche verringerte veräußerbare Menge mit einem neuen regulierten Angebot, dann haben wir die Voraussetzungen für einen echten Wandel – und nicht nur für eine Abwertung.

Es gibt noch einen dritten Faktor, der die Wirtschaftlichkeit des Netzwerks sicherstellt: das Mining. Grayscale-Studien geben an, dass die Einnahmen aus dem Mining von Zcash pro Megawattstunde ungefähr…viermal als Bitcoin-MinerUnd die Hashrate des Netzwerks ist in diesem Jahr mehr als verdoppelt worden. Das ist der Teil, der trotz des Preisrückgangs überlebt – die Miner erhalten Geld dafür, dass sie das Netzwerk betreiben, unabhängig davon, wo die Swaps-Listen die Münzen auflisten.

Warum die Abnahme immer noch wichtig ist

Die Korrektur zerstört also den Fall nicht, aber sie zeigt auf, wo der Fall anfällig ist. Der ETF existiert tatsächlich – doch seine Einnahmen und Zuflüsse betragen nur wenige Hundert Millionen Dollar an Vermögen. Das Swap-Buch hingegen ist wertvoll – in Milliarden. Die sicheren, regulierten Angebote sind nur ein kleiner Fehler im Vergleich zu den leichtgewichtigen Angeboten. Diese Unstimmigkeit führt zu Instabilität – und das kann beide Seiten schädigen. Dasselbe Open Interest, das den Anstieg um 2.400 % in eine Richtung verstärkt hat, kann auch den Abfall in die andere Richtung verstärken. Ein Bruch unter der Unterstützungszone von 1.050–1.100 US-Dollar – die Zone, die die Käufer bisher verteidigt haben – würde die Tür für weitere zwangsmäßige Verkäufe öffnen.

Zwei Dinge sollten dazu beitragen, dass Anfänger dieses Phänomen nicht als „tot“ oder „unbedeutend“ betrachten. Erstens ist das tägliche Kursverhalten nicht der entscheidende Indikator – es sind vielmehr die Finanzierungsraten und das offene Interesse. Ein anhaltender Rückgang dieser Werte um 2,1–2,9 Milliarden Dollar zeigt, dass die Hebelwirkung schneller abnimmt als die ETFs in der Lage sind, diese Wirkung zu bewältigen. Das ist das eigentliche Risiko für die Bewegung des Kurses. Zweitens gibt es eine bestimmte Strukturliche Grenze im Bereich der Institutionen: Die im Juli 2027 in Kraft tretenen EU-Vorschriften verbieten es den regulierten Börsen, Zcash, Monero usw. aufzulisten. Der gesamte institutionelle Ansatz bezüglich des Privacy Tokens stößt also nächstes Jahr an eine Grenze.

Richter ZEC – so wie man jede Wertanlage beurteilen würde, deren Preis um 2.400% anstieg, wenn man für jeden Dollar realer Cash-Beutestand aus 10 Dollar geleisteten Krediten kauft. Die ETFs, die geschützten Pools und die Mining-Ergebnisse sind echte wirtschaftliche Aspekte – sie rechtfertigen somit einen Teil der Neubewertung. Doch der marginale Preis wird heute von dem berechnet, der die größte Hebelposition hält, nicht von der Person, die den ETF kauft. Achten Sie auf den Hebel, nicht auf den Titel – und respektieren Sie die Unterstützungslinie, bis das Swap-Buch etwas anderes sagt.