Zehs Cash’s Vorteil von 4-mal höheren Mining-Ergebnissen gegenüber Bitcoin ist eher ein Preisanstieg – kein Effizienzvorteil.

Ende August hat ein Bitmain Antminer Z15 Pro, der auf Zcash ausgerichtet war, Coins geproduziert.Etwa 727 Dollar pro Megawattstunde, die verbraucht wurden.Rund vierinhalbmal so viel wie die ~$162, die der neuen Generation von Bitcoin-Minen beim Verbrauch von Strom erzielt werden – und mehr als dreimal so viel wie das, was ein Durchschnittlicher Rechenzentrum durch den Verkauf von Rechenleistung an KI-Systeme erhält. Wenn man diese Zahlen richtig interpretiert, könnte man zu dem Schluss kommen, dass das Zcash-Mining einfach ein besserer Geschäft ist: Mehr Geld pro Elektronenverbrauch als bei der größten Proof-of-Work-Netzwerkwelt.

Diese Interpretation ist falsch – und kann auf eine bestimmte Weise korrigiert werden. Der Ertrag pro Megawatt sagt fast nichts darüber aus, wie effizient das Netzwerk ist. Es zeigt vielmehr, wie weit das Netzwerk noch von dem Gleichgewichtszustand entfernt ist. Und Zcash ist derzeit sehr weit vom Gleichgewichtszustand entfernt.

Das „4x“ ist ein Preisunterschied – keine Vorteile der Maschine.

Der Einnahmenbetrag pro Einheit von Strom ist ein Verhältnis. Der Nenner ist die Anzahl der neu geschaffenen Münzen pro Tag multipliziert mit ihrem Dollarwert; der Nenner ist hingegen der Strom, den die Geräte, die um den Zugang zu diesen Münzen konkurrieren, verbrauchen. In einem etablierten Netzwerk wie Bitcoin setzen die Miner weiterhin Maschinen ein, bis der Einnahmebetrag pro Megawatt etwa dem Grenzkosten für Strom entspricht – das S23 Pro-Kostenpaar von ca. 162 Dollar liegt also in dieser Gruppe. Es handelt sich dabei um einen Gleichgewichtszustand; die Hashrate hat seit Jahren den Wert der Münzen widergespiegelt.

Zekashs Gesamtwert von etwa 727 Dollar liegt weit über allen erwarteten Kosten. Das ist genau der Hinweis darauf, dass die Einnahmen pro Megawatt automatisch steigen, wenn der Preis des Tokens stark ansteigt, aber die Hashrate nicht mitkommt. Das ist also die Situation bei Zekash. Seine Münze lag im größten Teil des Jahres 2024 unter 100 Dollar.Im August stieg der Wert um etwa 70% innerhalb einer Woche auf einen Rekordwert von fast 890 Dollar.Es handelt sich dabei um einen „Privacy-Token“, dessen Preis dieses Jahr nur knapp die Höchststände von 2018 erreichte. Bitcoin stieg in derselben Woche um etwa 20%, bis er über 77.000 Dollar erreichte. Das Mechanismus ist derselbe – aber die Größe des Unterschieds zeigt, wie schnell der Preis von ZEC zulegte, im Vergleich zu dem Wert der Hardware, die von den Minern verwendet wurde.

Der „Windfall“ verringert sich von selbst. Eine Einnahme pro Megawatt, die weit über den Kosten für die Stromerzeugung liegt, ist eine Einladung dazu, mehr Hashleistung zu nutzen. Die Schwierigkeiten steigen, und der Anteil jedes bestehenden Miners an den Einnahmen schrumpft. Die Miner, die heute Hashleistung haben, erhalten zwar Geld, während das Netz sich weiterentwickelt. Die Analyse, die den Wert von 4x ergab, zeigte auch die negativen Aspekte:Der Preis von ZEC wird halbiert, und die Einnahmen aus Zcash sinken auf etwa 360 US-Dollar pro Megawatt-Hour.Noch immer über dem Wert von Bitcoin – aber der Schutzschirm ist verschwunden. Wenn die Koin-Werte wieder unter 100 Dollar im Jahr 2024 liegen, wird das Flaggschiff-Modell keine Energie mehr kosten.

All das sagt jedoch nichts darüber aus, wohin ZEC als Nächstes gehen wird. Eine parabolische Münze kann weiterhin ihren Aufwärtsdrang beibehalten. Doch es zeigt nur, wie hoch die Zahl ist – und nicht, ob sie tatsächlich so ist. Der Vorsprung von 4x ist lediglich ein Momentaufnahme einer kleinen Netzwerkstruktur während eines Preisumwartschs – kein Beweis dafür, dass die Mining-Technologie von Zcash strukturell viermal besser ist als die von Bitcoin. Derselbe Zeitverzug, der den etablierten Anbietern heute einen Gewinn bringt, führt für die Käufer von Hardware morgen zu einem Marktschock.

Was die Metrik verheimlicht: ein kleiner, günstig zu beeinflussen Netzwerk

Wenn man das Ganze richtig versteht, zeigt diese Situation auch, wie klein und günstig dieses Netzwerk ist, um Einfluss zu nehmen – ein ernsthaftes Risiko für alle, die die Situation betrachten. Zcash nutzt den memory-hard Equihash-Algorithmus, der ursprünglich dazu entwickelt wurde, mit GPUs zu funktionieren und für industrielle ASICs schwer zu nutzen. Doch diese Konstruktion hat längst überholt: Die ernsthafte Zcash-Mining-Anwendung erfolgt jetzt mit speziell entwickelten Equihash-ASICs.Fast alle davon sind aus Bitmains Z-Serie. Die GPU kosten mehr Geld für die Stromverbrauch als sie eigentlich einbringen.Der gesamte Netzwerk-Hashwert ist sehr klein. Im August gab es eine private Firma namens Cypherpunk Technologies.Es wurden 4,2 Gigasols an Hashrate gekauft – etwa 18 Prozent der gesamten Netzwerkkapazität – für 33 Millionen Dollar.Eine einzige Firma kann nun einen Fünftel der Minerungskapazität eines Privatschutznetzwerks für weniger als den Preis eines kleinen Bürogebäudes kaufen. Die Konzentration der Kapazitäten erhöht die Effizienz des Systems.Der größte Pool, ViaBTC, kontrollierte etwa 44 Prozent der Hashrate.Auf dieser Skala bedeutet „ASIC-resistenz“ eine Designabsicht – keine strukturelle Garantie.

Es gibt eine zweite versteckte Steuer. Zcash ist eine der wenigen Netzwerke mit Proof-of-Work-Systemen, die ihre eigenen Belohnungen nutzen, um die Entwicklung zu finanzieren.Etwa 20 Prozent jedes Blocks gehen an ein Entwicklungsfonds, der die Electric Coin Company und die Zcash Foundation unterstützt. 80 Prozent gehen an die Miner.Der „Einnahme pro Megawatt“-Wert beschreibt die Gesamteinnahmen der Netzwerkbetreiber. Die Personen, die das Netzwerk betreiben, erhalten tatsächlich weniger als der Wert auf dem Chart angibt. Und der „Belohnungspool“, der zum Wert von 727 Dollar beiträgt, ist ebenfalls nicht so groß, wie angegeben ist.In 2028 werden die Ausgaben wieder halbiert – das Ausstellen von ZEC pro Block wird auf 0,78125 ZEC reduziert..

Die 4x-Zahl ist eine echte arithmetische Größe – und sie unterstützt Zcash genau so, wie ein schneller Preis einen Mining-Chart unterstützen sollte: als Zeichen dafür, wie viele Dollar während des Aufschwungs produziert wurden. Es handelt sich dabei jedoch nicht um eine nachhaltige Wettbewerbsfähigkeit. Für den Leser, der entscheiden muss, ob ZEC auf die Watchlist gehört, ist die Struktur, die die Überschrift verheimlicht, wichtiger als der aktuelle Preis: eine konzentrierte Hashpower-Stärke, die günstig genug ist, damit eine Firma einen Anteil von einem Achtzehnten der Netzwerkgröße mit etwas Geld kaufen kann. Der „Preis“ wird dabei von den Entwicklern selbst bestimmt – und die Lieferkürzungen hängen davon ab, ob der Preis weiter steigt. Das ist die Wette, die alle Besitzer des Tokens eingehen müssen. Der Umsatz pro Megawatt sagt Ihnen nichts darüber aus. Er sagt nur, dass der Preis den Hashrate überholt hat – das ist eine Aussage über die Dynamik, nicht darüber, ob der Token gesund ist.