Yum! Brands: Die Verkaufsaktion im Bereich Lebensmittelsicherheit hat die geschäftlichen Schäden überholt.

Yum! Brands: Die Verkaufsaktion im Bereich Lebensmittelsicherheit hat die Schäden für das Unternehmen bereits überwunden.

Es war ein schrecklicher Sommer für frische Lebensmittel. Zwischen der Ausbreitung von Cyclospora, die mit dem Eisbergsalat von Taylor Farms zusammenhängt, dem Salmonellabruch durch Jalapeños, der Eierkrise, bei der fast 100 Menschen in 17 Bundesstaaten erkrankten, und jetzt 55 Fällen von E. coli und Salmonellen…Entsprechend den Spuren der Alfalfa-Sprossen, die von Everything Sprouts vertrieben werden.Kunden können keine Lebensmittelverpackungen öffnen, ohne eine Warnung zu sehen. Der Markt betrachtet dies als eine Krise im gesamten Sektor. Ich denke, es handelt sich dabei um ein Valorisierungsereignis.

Yum! Brands (NYSE: YUM) verlor 8,5 Prozent seines Marktwerts.Als die Taco Bell-Kette das Symbol der Cyclospora-Infektionen wurde…Die Aktienkurse liegen jetzt bei 153 Dollar. Früher dieses Jahres waren sie auf bis zu 137 Dollar gefallen, und sie erreichten einen Höchststand von 170 Dollar. Der Rückgang der Aktienkurse spiegelt eine Markenkrise wider, die bisher nicht eingetreten ist. Die Daten bezüglich des Onlineverkehrs zeigen eine viel schnellere Wiederherstellung der Situation als die Aktienkurse vermuten lassen.

Was ist mit dem Geschäft passiert?

Der Cyclospora-Ausbruch hat viele Menschen krank gemacht.Fast 2.000 Menschen in neun Bundesstaaten.Der Parasit wurde auf das Eisberg-Linsen-Gemüse zurückgefunden.Gewonnen in Zentralmexiko von Taylor Farms de MexicoEin einziger Auftragnehmer für die Lieferung der Zutaten. Yum! hat freiwillig im Mitteljuli alle Standorte von Taco Bell in den USA mit zerkrümelter Salat vermieden. Der Mangel an Zutaten war zwar problematisch – aber nicht so stark wie der Rückgang der Bestellungen.

In den beiden schlimmsten Wochen des Problems, vom 13. bis 27. Juli, waren die Besuche bei Taco Bell fast 20 Prozent niedriger als der Durchschnitt von 2026. Das ist eine Art Anstieg, der in den Schlagzeilen auftaucht. Doch ab der Woche vom 10. bis 17. August war der Besuch wieder auf nur noch 4,5 Prozent unter dem Normalwert. In drei Wochen war der Mangel an Kundenbesuchen von 20 Prozent auf 4,5 Prozent zurückgegangen. Die Kunden kamen wieder.

Die U.S.-Verkäufe von Taco Bell sind im Quartal bis Ende Juli um 2% gesunken. Das trägt zu den Gesamtergebnissen des Quartals bei, wie Yum! am 30. Juli berichtete. Das Unternehmen erzielte Einnahmen von 2,169 Milliarden Dollar und einen EPS von 1,62 Dollar. Beides übertrifft die Erwartungen der Marktbeobachter für dieses Quartal. Der Rückgang bei den Verkäufen von Salat hat die Gewinne nicht beeinträchtigt.

Yum! CEO Chris Turner sagte das auf der Bilanzpressekonferenz.Kunden betrachteten das Problem mit Cyclospora als eine Problematik im gesamten Industriebereich – und nicht als ein Problem, das nur eine bestimmte Firma betrifft.Das stimmt mit den Daten überein: Das Problem lag in der Lieferkette des Salats – nicht in den Lebensmittelverarbeitungsprozessen von Taco Bell. Die Regulierungsbehörden konnten die Quelle des Problems identifizieren; das Ende des Problems war klar, sobald Yum! den Lieferanten wechselte.

Das ist nicht das Jahr 2015.

Investoren in Restaurants tragen immer noch die Spuren des Lebensmittelsicherheitsvorfalls von Chipotle im Jahr 2015 mit sich – damals verursachten E. coli- und Norovirus-Fälle unbekannter Ursachen etwa die Hälfte des Wertes der Aktien. Die Aktien erreichten wieder ihr vor dem Krisenjahr erreichtes Niveau erst im Juli 2019 – fast vier Jahre später. Der Unterschied dieses Sommers liegt in der Geschwindigkeit und Spezifität der Reaktionen. Es handelt sich dabei um Einzelfälle bei Lieferanten, deren Ursprung klar ist, nicht um systemische Probleme in den Restaurantbetrieben.

Chipotle hat die Lektion sofort verstanden. Das Unternehmen entzog die Jalapeños von den Restaurants in Minnesota, bevor die Nachricht landesweit bekannt wurde, und ersetzte den Lieferanten schnell. Am 4. August fiel Chippotes Kurs um 9%. Doch die Umsätze in der Woche vom 10. bis 17. August lagen tatsächlich 2% über dem Durchschnitt für das Jahr 2026. Der Markt geriet in Panik – die Kunden blieben jedoch nicht weg.

Was die Grundlagen über Yum sagen…

Wenn man die Themen bezüglich der Lebensmittelsicherheit für einen Moment beiseite lässt, dann zeigt das Unternehmen eine solide Geschäftslage. Der Umsatzwachstumsschritt betrug 10,3 Prozent im Jahresvergleich. Der Bruttogewinnanteil liegt bei 47,3 Prozent, der Betriebsgewinnanteil bei 31,5 Prozent und der EBITDA-Gewinnanteil bei 34,1 Prozent. Der Wachstumsschritt des freien Cashflows lag bei 9,5 Prozent. Der Anteil des freien Cashflows an dem Gesamtumsatz betrug 19,4 Prozent in den letzten zwölf Monaten. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das den Umsatzwachstum zu operativen Cashflows umwandelt – ein Ergebnis, das viele Franchise-Modelle nicht erreichen können.

Der Return auf investiertes Kapital beträgt 61,4%. Das ist eine Zahl, die eine höhere Multiplikation des Aktienkurses rechtfertigt. Die Frage ist jedoch, ob das Aktienpaar nach dem Kursrückgang noch eine solche Multiplikation verdient.

Yum! wird mit einem Multiplikator von 18,8 gegenüber den nachgelagerten Erträgen bewertet – sowie mit etwa 18,1 Mal EV/EBITDA. Der Forward P/E-Wert beträgt 33,2. Das zeigt die kurzfristige Ertragsschwäche aufgrund des Rückgangs der Umsätze im gleichen Geschäftsbereich. Doch der PEG-Wert – der Forward P/E-Wert geteilt durch die erwartete Ertragswachstumsrate – liegt bei nur 0,34. Das ist deutlich unter 1,0, dem üblichen Schwellenwert, ab dem eine Aktie als „über ihrem Wachstum voraus“ angesehen werden kann. Ein PEG-Wert von 0,34 bedeutet, dass die Marktbewertung weniger als ein Drittel des erwarteten Wachstumsrates angibt. Entweder sind die Investoren besonders vorsichtig, oder sie haben das Problem mit den zwei Wochen alten Salatprodukten mit einem strukturellen Markenproblem verwechselt.

Das Unternehmen erzielt in den letzten zwölf Monaten einen freien Cashflow von 1,68 Milliarden Dollar. Dies reicht aus, um die jährlichen Dividendenzahlungen von 2,96 Milliarden Dollar zu decken – und es bleibt noch Platz für Rückkäufe. Der Dividendenertrag von 1,9 Prozent hat seit sieben Jahren kontinuierlich gestiegen, und das ist durch 24 Jahre an kontinuierlichen Zahlungen gesichert. Dieser Ertrag deutet zwar nicht auf eine hohe Einkommensquote hin, aber er zeigt, dass der Cashflow genug stabil ist, um die Aktionäre durch Probleme im Lieferkettenbereich belohnen zu können.

Der Bilanzumfang umfasst insgesamt 15,8 Milliarden Dollar an Schulden gegenüber 674 Millionen Dollar in Bargeld. Das ist eine ziemlich hohe Schuldenlast für einen Franchisebetreiber. Doch die 2,1 Milliarden Dollar an operativen Cashflows sowie ein operativer Marge von 31,5 Prozent ermöglichen es dem Unternehmen, seine Schulden zu bedienen und die Verschuldung allmählich zu reduzieren. Der negative Eigenkapitalwert spiegelt die vielen Aktienrückkäufe im Laufe der Jahre wider – keine finanzielle Notlage.

Der Katalysator-Uhrenmodus

Yum!’s nächstes Einnahmenbericht sollte Anfang Oktober für den dritten Quartal erscheinen. Der Analyst von TD Cowen, Andrew Charles, erwartet, dass die Probleme mit Cyclospora die Umsätze in dem aktuellen Quartal um 3% verringern werden. Im vierten Quartal sollten die Umsätze wieder einen Anstieg von 3% erreichen. Dazu muss zunächst die Lieferung von Salat normalisiert sein und der Verbraucherverkehr weiterhin im Augustschen Wiederanstieg bestehen bleiben. Der Bericht vom Oktober wird eine Möglichkeit bieten, zu überprüfen, ob der Verbraucherverkehr tatsächlich wieder ansteigt.

Auch der umfassendere Kontext ist wichtig. Lebensmittelsicherheit wird immer als positiver oder negativer Faktor in einer Saison betrachtet. Doch dieses Jahr ist das Muster anders – es gab mehrere Vorfälle bezüglich bestimmter Lieferanten, eine schnelle Identifizierung der Ursachen, rasche Änderungen bei den Zutaten und eine schnelle Wiederherstellung der Normalität innerhalb weniger Wochen. Das ist etwas anderes als die offene Krise, die den Markenwert zerstört. Die Aufmerksamkeitsspanne der Verbraucher ist kurz. Der Artikel von Barron’s vom 20. August beschreibt diese Dynamik gut – er zitiert Analysten, die diese Ereignisse eher als begrenzte Schocks im Lieferkettenprozess als als Markenkrisen betrachten.

Wichtige Risiken

Das ist keine risikofreie Situation. Wenn eine weitere Ausbreitung eines bestimmten Bestandsartikels bei Taco Bell eintritt, bevor der Verkehr wieder normalisiert ist, wird die Rekonvaleszenzthese kompliziert. Ein weiterer Schrecken würde die Geduld der Kunden auf die Probe stellen – anders als bei einem einzelnen Vorfall. Der Forward P/E-Wert von 33,2 bedeutet, dass der Markt immer noch mit einer starken Ergebnissteigerung rechnet. Wenn die Umsätze im gleichen Geschäftsbereich bis zum vierten Quartal nicht wieder ansteigen, wird dieser Multiplikator anfällig werden.

Es gibt auch den allgemeinen Rückgang der Konsumausgaben. Die Bedenken bezüglich der Lebensmittelsicherheit verstärken die bestehenden Schwächen bei den freiwilligen Ausgaben. Wenn die makroökonomischen Bedingungen dazu führen, dass die Menschen zu Hause bleiben – unabhängig von der Sicherheit – dann wird die Erholung des Lettichandelns nicht so wichtig sein.

Und die Schuldenlast ist tatsächlich groß. 15,8 Milliarden Dollar an Schulden bei einer Marktkapitalisierung von 41,8 Milliarden Dollar bedeutet, dass Yum! eine beträchtliche finanzielle Stärke hat. Wenn das Umsatzwachstum nachlässt oder die Zinskosten steigen, wird das Bilanzbild zu einer Einschränkung – und nicht mehr zu einem neutralen Faktum.

Der Anruf

Yum! Brands ist auf den aktuellen Niveauen eine gute Investition. Der Rückgang um 8,5% aufgrund des Cyclospora-Ausbruchs überschätzt die Auswirkungen auf das Unternehmen. Die Umsatzverluste waren in den beiden schlimmsten Wochen um 20% – doch bereits in den drei folgenden Wochen hat sich diese Situation wieder verbessert und der Verlust beträgt nun nur noch 4,5%. Die Ergebnisse für das zweite Quartal bestätigen, dass die Umsatze nicht stark zurückgegangen sind. Die Grundlagen des Unternehmens – ein Umsatzwachstum von 10%, ein EBITDA-Marge von 34%, eine Cashflow-Marge von 19% sowie eine Rendite auf investiertes Kapital von 61% – sind weiterhin intakt. Der PEG-Wert von 0,34 zeigt deutlich, dass die Bewertung nicht mehr mit dem Wachstumsprofil des Unternehmens übereinstimmt.

Der Umsatz im nächsten Quartal im Oktober ist der entscheidende Indikator. Wenn die Kundenzahlen weiterhin über dem Wiederherstellungstrend bleiben und die Lieferung der Rohstoffe stabil bleibt, hat das Unternehmen Raum, wieder auf den Bereich von 175–180 US-Dollar zurückzukehren – das ist das Ziel, das die Analysten verfolgen. Falls jedoch weitere Probleme im Bereich der Lebensmittelsicherheit auftreten oder der Umsatz nicht normalisiert wird, dann ist die These nicht mehr gültig und der Bewertungsnachteil ist gerechtfertigt.

Der Markt reagierte auf einen Artikel in der Zeitung. Das Unternehmen hat eine zweiwöchige Engpasssituation bei den Zutaten überstanden. Die Lücke zwischen diesen beiden Phasen ist die Chance für das Unternehmen.