Yuanbao ist ein chinesisches Unternehmen, das auf freien Cashflows basiert.

Der Markt hat im letzten Jahr Yuanbao (NASDAQ: YB) als Unternehmen in Schwierigkeiten behandelt. Seit September letzten Jahres sind die Aktien um etwa 46% gefallen. Bei einem Preis von ca. 13,40 Dollar befinden sie sich nahe ihrem niedrigsten Stand in den letzten 52 Wochen – unter sowohl den 50-Tage- als auch den 200-Tage-Durchschnitten. Im Märzergebnis gab es eine Steigerung der Umsätze um 35,6%, auf 205,2 Millionen US-Dollar. Die Gewinne nach GAAP lagen bei 1,26 Dollar pro ADS. Der Vorstand stimmte außerdem einer jährlichen Dividende von 1,26 Dollar pro Aktie sowie einer Rückkaufaktion von 15 Millionen Dollar zu. Die Verkaufsaktionen spielen jedoch keine große Rolle – viel wichtiger ist, dass die Erwartungen bereits neu gesetzt wurden, obwohl die Zahlen nicht weiter fallen.

Ein China-Discount – kein gescheiterter Geschäft.

Yuanbao istDer größte unabhängige Online-Versicherungsdistributor in China für private Angelegenheiten.Und die Kosten für Unfälle und Gesundheitsversicherungen werden durch die Prämien im ersten Jahr bezahlt – laut Frost & Sullivan. Das ist ein Broker, der die Produkte anderer Versicherer an mehr als zehn Millionen Verbraucher über eine Technologieplattform vermittelt. Frost & Sullivan besitzt…Lizenzen für Versicherungsmakler und -agenturenEs wurde im Jahr 2020 und 2021 gesammelt. Der Modell ist nichts Besonderes – er erzielt Provisionen von Produkten, die von Versicherungsgesellschaften vermittelt werden. Deshalb liegt sein Bruttogewinn in der Mitte der 90er-Jahre. Der Distributor trägt weder das Risiko der Ansprüche noch das Kapital der Versicherer, deren Polizien er verkauft.

Im Quartal stieg der Umsatz auf…1,315 Milliarden RMB (205,2 Millionen US-Dollar), ein Anstieg von 35,6 Prozent gegenüber 970 Millionen RMB.Ein Jahr zuvor stieg der Nettogewinn um 31,4 %.387,6 Millionen RMB (56,2 Millionen US-Dollar)Das war nicht einfach nur ein glücklicher Ausgang.Die Einnahmen stiegen im dritten Quartal um 33,6% und im vierten Quartal um 34,5%.Vor dem Q1-Wert von 35,6 Prozent gab es drei aufeinanderfolgende Quartale mit Wachstumsraten im Bereich der dreißigprozentige. Der CEO Rui Fang beschrieb die Entwicklung der Branche als einen Übergang von „Skaleneffekten“ hin zu „hochwertiger Entwicklung“. Die Trends nahmen in Zahlen einfach weiterhin zu.

Der Cashflow-Brücke

Hier hört die Billigkeit auf zu als Scherz und wird zu einem wichtigen Faktor. Das freie Cashflow der Gesellschaft beträgt etwa 211 Millionen Dollar – das sind etwa 28 Prozent mehr im Vergleich zum Vorjahr. Die Marktkapitalisierung beträgt dabei etwa 619 Millionen Dollar. Das bedeutet, dass das freie Cashflow etwa dreimal so hoch ist wie die Marktkapitalisierung – also ein Cashflow-Yield von fast 34 Prozent. Zudem hat die Aktie einen Price-to-Earnings-Ratio von fast zwei und einen Price-to-Sales-Ratio unter eins.

Die häufige Einwand gegen einen so günstigen chinesischen Namen ist, dass die Buchhaltung nicht realistisch ist. Dieser Einwand löst sich auf der Cashflow-Übersicht auf. Der Betriebscashflow über den gleichen Zeitraum betrug etwa 214 Millionen Dollar, und die Kapitalausgaben waren nur wenige Millionen Dollar – somit entspricht der freie Cashflow im Grunde dem Betriebscashflow. Die Gewinne werden durch Bargeld abgesichert, nicht durch eine Menge Forderungen. Ein Broker braucht keine schwere Vermögenswerte wieder einzusetzen – fast jedes Dollar Gewinn wird in Bargeld umgewandelt.

Der Dividend gehört ebenfalls dazu. Eine etwa 9%ige Rendite bedeutet, dass jährlich etwa 57 Millionen Dollar an Cash zurückgegeben werden. Die 15 Millionen Dollar, die zurückgeholt werden, erhöhen den Gesamtsumme des Cash, der den Investoren zurückgegeben wird, auf etwa 70 Millionen Dollar – gegenüber 211 Millionen Dollar freiem Cashflow. Die Ausschüttung reicht also etwa dreimal aus. Nachhaltigkeit ist nicht die erste Frage, die man hier stellen sollte; es geht vielmehr darum, das Risiko abzuwenden, das den Preis beeinträchtigt.

Was würde es zerstören?

Nennen Sie das Risiko klar und deutlich: Es handelt sich dabei um einen chinesischen ADR-Acting-Underwriting-Act. Diese Bezeichnung hat große Bedeutung. Das Risiko des Landes und der Regulierungen, die Möglichkeit, dass die Regulierungsbehörden die Art und Weise der Versicherungsvergabe in China einschränken, sowie die Stabilität der Provisionraten auf einem wettbewerbsorientierten Markt sind alle ernste Bedenken. Es ist bemerkenswert, dass die Analystenmeinungen weiterhin das Aktienunternehmen als „Buy“-Wert einstufen – ein Zeichen dafür, dass die Abwertung eher auf den Emotionen bezogen ist, nicht auf den tatsächlichen Geschäftsbedingungen. Der Markt bewertet immer noch das alte Risikoprofil, während die Geschäftsstruktur unter der Oberfläche allmählich verbessert wird.

Die Maßnahme, die diese These bestimmt, ist der freie Cashflow. Die Prognose gilt nur dann, wenn das „Geldmaschinen-System“ weiterhin funktioniert. Wenn die Umsatzwachstumsraten stagnieren oder die Umwandlung von Cash zu Gewinn schlechter wird, wenn die Provisionen sinken oder regulatorische Änderungen das Modell verändern – dann wird der freie Cashflow nicht mehr als „billig“ angesehen, sondern zu einer Bedrohung für das Unternehmen. Ich kann mich irren – eine Veränderung in der chinesischen Politik oder eine Abnahme der Cash-Erzeugung könnte die Prognose zerstören. Aber so wie es jetzt aussieht, handelt es sich um ein Unternehmen mit mittlerem Umsatzwachstum im letzten Drittel des 30-Jahre-Zeitraums. Der Markt hat dieses Umsatzwachstum bereits abgelehnt. Das Unternehmen wird auf etwa dreimal so viel Cash bezahlt, wie es generiert, und den größten Teil davon an die Aktionäre zurückzahlen. Das ist eine Neubewertung der Erwartungen – keine Situation, die gerettet werden muss.