Der Anstieg der Erträge ist zwei verschiedene Entwicklungen, die unter einem einzigen Schlag verborgen sind.

Der Zinssatz für die 30-jährigen Staatsanleihen hat gerade den Höchstwert erreicht.Das höchste Niveau seit 2007.Rund 5,3 % – und die 10-jährige Zahl liegt bei etwa 5 %. Sie müssen nicht wissen, warum das für den Haushaltsbudget wichtig ist: Die 10-jährige Zahl dient als Referenzwert für die Hypothek. Beide Zahlen sind außerdem die Diskontraten, die auf alle Ihre Aktien angewandt werden. Doch „die Renditen steigen stark“ ist eine Schlagzeile, die zwei ganz unterschiedliche Entwicklungen verdeckt, die an entgegengesetzten Endpunkten der Kurve stattfinden. Und Sie können die Frage, die alle stellen – wie viel höher? – nicht beantworten, bevor Sie sie voneinander trennen.

Lesen Sie zunächst die Form der Kurve.

Das ist der Hinweis. Der 2-Jahres-Treasury-Anleihen-Satz liegt in der Nähe von…4.4%Während die 30 Jahre andauern…5.3%Es handelt sich um einen Unterschied von fast einem ganzen Prozentpunkt. Diese Steigung gibt Aufschluss darüber, was tatsächlich vor sich geht – denn die beiden Endpunkte der Kurve beantworten unterschiedliche Fragen. Der kurze Endpunkt zeigt, was der Markt annimmt, dass die Fed in der nahen Zukunft mit ihrer Zinssatzpolitik vorgehen wird. Der lange Endpunkt hingegen zeigt, was die Investoren verlangen, dass sie ihr Geld über drei Jahrzehnte hinweg erhalten. Wenn man beide Werte zusammenführt und nur eine „höhere Rendite“ anwendet, verliert man die ganze Situation.

Der kurze Teil: Der Markt legt jetzt Preise für eine Erhöhung fest.

Beginnen wir mit dem Vorderteil – schließlich ist dort die jüngste Aktion stattgefunden hat. Ende August nutzte der neue Federal Reserve Chairman Kevin Warsh seine Rede in Jackson Hole dazu,…Wieder auf das 2%-Inflationsziel der Zentralbank setzen.Und er sagte, dass er nichts gesehen habe.Die finanziellen Bedingungen sind restriktiv.Nach einer Besprechung im Juli, bei der drei Gouverneure bereits dafür waren, die Zinsen anzunehmen, gab es eine aggressivere Entscheidung. Hinzu kam ein stärkerer als erwarteter Arbeitsmarktbericht im August – 162.000 Arbeitsplätze wurden geschaffen, während die Erwartungen bei etwa 53.000 lagen. Außerdem kletterte der Ölpreis auf fast 100 Dollar nach den Angriffen im Nahen Osten. Die Händler rechneten also die Zahlen zusammen…Chancen auf eine Erhöhung der Preise im SeptemberSprang hineinetwa zwei Drittel.

Das ist die kurzfristige Entwicklung in einem Satz. Im Jahr 2023 herrschte die Ansicht, dass die Fed die Zinsen langsam senken würde bis 2026. Jetzt glaubt der Markt jedoch, dass die Fed stattdessen die Zinsen erhöhen könnte. Die Anpassung der kurzfristigen Politik führt dazu, dass die kurzfristigen Zinsen steigen – insbesondere die 2-Jahres-Zinsen – und dadurch auch die gesamte Zinsstruktur beeinflusst wird.

Das längere Ende: Die langsame, strukturelle Verbrennung.

Aber der lange Endpunkt ist ein anderes Problem – und hier unterscheidet sich die mechanische Berechnung von der Darstellung der „Bond-Vigilanten“. Ein Renditewert von 30 Jahren setzt sich aus drei Faktoren zusammen: der erwartete Inflationswachstum, der erwartete Entwicklung der kurzfristigen Zinsen sowie ein Termipremium – also die zusätzliche Entlohnung, die Investoren für das Risiko verlangen, einen Bond über drei Jahrzehnte zu halten. Der Anstieg des langen Endpunkts im letzten Jahr beruht hauptsächlich auf diesem dritten Faktor – und hat nichts mit den Maßnahmen der Fed in der nächsten Woche zu tun.

Laut der detaillierten Analyse der San Francisco Fed setzt sich ein 10-jähriger Zinssatz von etwa 5% in etwa auf folgende Komponenten auf:3,6 % der durchschnittlichen erwarteten kurzen ZinssätzeUnd über…1,3 % des TermprimesUnd der Begriff „Premium“ ist gestiegen – von etwa…1,1 % im VorjahrDie Gründe sind strukturell und unbedeutend: Die Bundesverschuldung liegt nun über…40 Billionen DollarDie Unternehmen haben dieses Jahr eine Rekordmenge an Unternehmensanleihen ausgegeben, da sie sich stark auf die KI-Infrastruktur konzentrieren.1,7 Billionen Dollar – ein Anstieg von 27%– undEinige ausländische Käufer ziehen sich zunehmend von den Staatsanleihen ab.Alles zusammen füllt denselben Kapitalpool aus, der wiederum die Angebotsmenge aufnehmen muss. Das Ergebnis ist, dass die tatsächlichen Renditen – das inflationengerechte Einkommen aus dem Halten dieser Anleihen – recht niedrig sind.2,5 % oder mehrEbenso sind die Niveaus, die in den Jahren nach der Finanzkrise nicht weiterhin bestehen konnten. Die US-Bundesbank hat dies bemerkt.Das Programm zur Rückkaufung von Anleihen wurde auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation erhöht.Eine ruhige Anstrengung, um zu helfen, dass der Markt den Fluss an Waren aufnehmen kann.

Was die schlechtesten Schlagzeilen falsch darstellen

Das ist der Teil, der die Panik verhindert. Wenn die Aussage, dass die „Vigilanten“ alles verkaufen würden, wahr wäre, dann würde man erwarten, dass Geld aus den langfristigen Anleihen abfließt. Stattdessen hat das größte ETF auf langfristige Anleihen – TLT – über den letzten Monat insgesamt 2,8 Milliarden Dollar an Einnahmen erzielt, und über die letzten drei Monate sogar 8,6 Milliarden Dollar. Die tatsächlich messbaren Flowe sind also kein Ausdruck einer Panik. Der Druck, der die Renditen ansteigen lässt, kommt nicht von nervösen Fonds, die langfristige Anleihen verkaufen; es kommt von den Käufern bei jeder neuen Auktion, die versuchen, eine solche Flut von Anleihen zu bewältigen. Das ist ein Problem mit der Angebotsmenge – keine Panik. Und diese Unterscheidung beeinflusst, wie man die nächsten Monate betrachtet.

Wie hoch – und was es umdreht?

Das führt uns zu der einzigen ehrlichen Antwort: Es kommt darauf an, welche Frage man wirklich stellt. Die beiden möglichen Antworten haben unterschiedliche Bedingungen. Die kurzfristige Frage – wird die Fed tatsächlich die Zinsen erhöhen? – hängt von den Daten ab. Wenn die Inflationsrate weiterhin stabil bleibt und das Ölpreis bei etwa 100 Dollar liegt, dann ist eine Erhöhung der Zinsen im September oder Oktober realistisch. Die strukturelle Frage – wie viel mehr Prämie muss erwartet werden? – hängt davon ab, ob der Markt die Nachfrage nach Geld weiterhin akzeptiert und ob Washington Anzeichen dafür zeigt, dass es die Defizite eindämmen will.

Beachten Sie außerdem die Asymmetrie im Risiko. Die langfristigen Renditen steigen nur langsam, jeweils bei einer Auktion nach der anderen – aus finanziellen und inflationsbedingten Gründen. Doch sie können schnell fallen. Das Szenario, das den gesamten Prozess zerstört, ist eine echte Wirtschaftskrise oder Rezession: Dabei wird die Nachfrage nach Kapital unterdrückt, die erwarteten Kurzrenditen sinken, und die langfristigen Renditen fallen stark und schnell – wie es bei Rezessionen üblich ist. Deshalb nennt fast jeder, der sich dafür interessiert, dieses System eher „gefährliches“ als „geradlinig“. Derselbe Renditewert kann über Monate hinweg einige Basispunkte ansteigen, aber sofort fallen sie wieder stark, sobald die Wirtschaft krisenhaft wird.

Lesen Sie also „höhere Erträge“ nicht als etwas Einheitliches. Es handelt sich dabei um eine Situation, in der die Anforderungen an die Produktion zunehmen – gleichzeitig entsteht aber auch ein höheres Preisniveau. Um das Ganze zu ermöglichen, müssen beide Faktoren zusammenwirken: eine hohe Inflationsrate, damit die Fed entsprechend handelt, und eine Anzahl von Produkten, die der Markt nicht absorbieren kann. Sobald einer dieser Faktoren bricht, ändert sich die gesamte Situation.