Der Yen-Handel geht nicht mehr nur um die Zinssätze.

Über Jahre hinweg war das Setzen von Wetten gegen den Yen eine der einfachsten Handelsstrategien auf den globalen Märkten.

Japan hielt die Kosten der Finanzierung niedrig, während die Vermögenswerte in den USA deutlich höhere Renditen boten. Investoren konnten also den Unterschied durch das Leihen Yen und den Kauf Dollar erzielen. Solange der Wechselkurs langsam sich entwickelte, brachten diese Transaktionen stabile Einnahmen ein.

Diese Einfachheit geht verloren.

Der US-Bankpräsident Scott Bessent hat die Händler davor gewarnt, die koordinierten Bemühungen zur Unterstützung der japanischen Währung in Frage zu stellen. Seine Sprache war absichtlich konfrontativ, doch das Wichtigste ist, dass Washington die Schwäche des Yen zunehmend als politisches Problem der USA betrachtet – und nicht nur als Problem Japans.

Der Markt befindet sich somit in einer anderen Situation. Die Zinssätze spielen zwar weiterhin eine Rolle, aber sie sind nicht mehr die einzige Kraft, die den Yenpreis bestimmt. Politische Koordination, die Entscheidungen der Zentralbanken sowie die Struktur der globalen Carry-Trades werden ebenfalls wichtiger.

Ein erfolgreicher Handel wurde zu einem systemischen Risiko.

Der Carry Trade mit dem Yen funktioniert, weil die Finanzierungskosten in Japan niedrig sind.

Ein Investor leiht Yen, konvertiert das Geld in eine andere Währung und kauft einen Vermögenswert, der eine höhere Rendite bietet. US-Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Technologieaktien sowie Vermögenswerte aus Schwellenländern können alle auf der anderen Seite dieses Handels stattfinden.

Die Strategie funktioniert am besten, wenn die japanischen Zinsen niedrig bleiben und der Yen schwach bleibt. Doch ihre Beliebtheit birgt eine versteckte Gefahr: Viele Investoren sind dazu gezwungen, sich auf dieselbe Währungsannahme zu verlassen.

Wenn der Yen plötzlich steigt, erhöht sich auch der Wert ihrer durch Yen belegten Verbindlichkeiten. Die investierten Unternehmen müssen dann andere Vermögenswerte verkaufen, Yen kaufen und ihre Kredite zurückzahlen. Diese Transaktionen führen dazu, dass der Yen noch weiter steigt – und können einen ordnungsgemäßen Wechselkursverlauf in eine selbstverstärkende Liquidation verwandeln.

Das erklärt, warum die Vereinigten Staaten sich beteiligten, als der Dollar Ende Juli über 163 Yen anstieg. Das Finanzministerium informierte die großen Banken darüber, dass sie auf mögliche Maßnahmen vorbereitet sein sollten. Gleichzeitig kaufte Japan seinen eigenen Währungsbetrag auf dem Markt. Die Ankündigung trug dazu bei, dass der Dollar wieder unter 160 Yen fiel.

Japan gab letztendlich aus.15,4 Billionen Yen zwischen dem 30. Juli und dem 26. AugustOder etwa 96,5 Milliarden US-Dollar – das unterstützt den Yen.

Die Ausmaße dieser Operation zeigen, dass die Politiker nicht nur auf einen unangenehmen Wechselkurs reagierten. Ein immer mehr einseitiger Währungsmarkt begann, die finanzielle Stabilität zu gefährden.

Washington versucht, die Ergebnisse zu ändern.

Die Interventionen im Devisenmarkt müssen nicht dauerhaft die Währung umkehren, um wirksam zu sein.

Sein unmittelbares Ziel kann es sein, das Verhalten der Investoren zu verändern.

Vor Juli könnte ein Trader, der den Yen verkauft, die möglichen Renditen abschätzen, indem er die japanischen und US-Zinssätze vergleicht. Die Intervention führt zu einer weiteren Berechnung: Ob die Einnahmen aus mehreren Monaten „Carry-Einkommen“ durch eine plötzliche politische Maßnahme vernichtet werden könnten.

Bessens Warnung verstärkt die Unsicherheit. Indem er die Zusammenarbeit mit den japanischen Politikern betont, signalisiert er dem Markt, dass der Zeitpunkt der nächsten Maßnahme schwer vorherzusagen ist.

Das schafft eine ungewöhnliche Entlohnung. Die möglichen Einnahmen aus einer Short-Position in Yen kommen allmählich, während die möglichen Verluste durch Intervention plötzlich eintreten.

Washington hat außerdem wirtschaftliche Gründe, die übermäßige Abwertung des Yen zu verhindern. Ein sehr schwacher Yen macht japanische Exporte wettbewerbsfähiger – was die Bemühungen der Trump-Regierung, die US-Wirtschaft zu unterstützen, erschweren. Zudem fördert das eine den Übersiedlungsprozess japanischer Kapital in ausländische Länder, was wiederum die Nachfrage nach ausländischen Vermögenswerten erhöht – während gleichzeitig die Inlandstransmission der japanischen Geldpolitik geschwächt wird.

Die Unterstützung des Yen kann daher mehrere Ziele der USA gleichzeitig erreichen: die Reduzierung von Währungsverzerrungen, die Eindämmung finanzieller Instabilität sowie die Förderung einer Normalisierung der japanischen Zinssätze.

Die BOJ muss nun eine Intervention glaubwürdig machen.

Das fehlende Element ist die Bank von Japan.

Die Kauf von Währungen kann zwar eine vorübergehende Knappheit an Yen verursachen – doch nur die Geldpolitik kann die Wirtschaftsverhältnisse bezüglich des Kaufs von Währungen wirklich verändern. Wenn die BOJ weiterhin zu vorsichtig handelt, könnten Investoren schließen, dass jede Intervention nur eine weitere Gelegenheit ist, die Währung zu verkaufen.

Es wird erwartet, dass die Zentralbank bei ihrer Sitzung am 17.–18. September eine Erhöhung um 25 Basispunkte in Betracht zieht. Eine solche Maßnahme würde den Leitzins auf 1,25% erhöhen und damit Japans allmähliche Abkehr von einer jahrzehntelang anhaltenden extrem lockeren Geldpolitik weiter voranbringen.

Eine Erhöhung um einen Viertelpunkt würde den Unterschied zu den US-Zinssätzen nicht schließen. Seine Bedeutung liegt in dem, was sie über die nächsten Treffen aussagt.

Japan steht vor Preisdruck durch importierte Energie, Arbeitskräftemangel sowie die Auswirkungen einer schwachen Währung. Gleichzeitig könnte eine zu schnelle Anhebung der Zinssätze den Konsum schädigen und die Finanzlast für die Regierung mit enormen Schuldenlast erhöhen. Die BOJ muss daher die Zinsen genügend anheben, um ihre Vertrauenswürdigkeit bezüglich der Inflation zu wahren – ohne einen innenpolitischen Schock zu verursachen.

Diese Ausgleichsaktion ist wichtig.Eine Reihe kleinerer Schritte ist wahrscheinlicher.Mehr als ein dramatischer Anstieg.

Für Währungstrades ist jedoch eine vorhersehbare Abfolge von Anhebungen letztendlich wichtiger als eine einzelne entschlossene Entscheidung. Dadurch werden die Finanzkosten für den Yen stetig steigen und das Vertrauen in die Fähigkeit Japans, eine anhaltende Abwertung zu ertragen, sinken.

Die Folgen gehen über den USD/JPY hinaus.

Eine stärkere Yen-Währung würde unausgeglichene Auswirkungen auf die verschiedenen Märkte haben.

Japanische Exporteure könnten unter Druck stehen, da die Einnahmen im Ausland weniger wertvoll sind, wenn sie in Yen umgerechnet werden. Banken und Versicherungen hingegen könnten von höheren Inlandsrenditen sowie verbesserten Kreditmargen profitieren.

Japanische Investoren könnten auch die Attraktivität ausländischer Anleihen überdenken. Im August haben sie etwa 1,02 Billionen Yen an kurzfristigen Auslandsschulden sowie 143 Milliarden Yen an langfristigen ausländischen Anleihen verkauft – obwohl sie weiterhin internationale Aktien kauften.

Das ist noch nicht einmal eine große Welle der Rückführung von Vermögenswerten ins Heimatland. Aber es zeigt, wie die höheren Erträge der Japaner anfangen können, mit ausländischen Vermögenswerten um das inländische Kapital zu konkurrieren.

Der größere Risikoanteil liegt in den leicht verschuldeten globalen Portfolios. Wenn eine rasche Anstieg des Yen-Preises dazu führt, dass die Carry-Trades aufgegeben werden müssen, kann der Verkauf zuerst bei Vermögenswerten einsetzen, die kaum mit Japan in Verbindung stehen. Aktien mit hohem Wachstumspotenzial, Währungen von Schwellenländern sowie stark verschuldete Kreditpositionen können alle betroffen sein – schließlich teilen sie denselben Finanzierungsmechanismus.

Deshalb sollten Investoren mehr auf die Entwicklungen im Zusammenhang mit der Wechselkursbedingung achten als nur auf den einfachen Wechselkurs selbst. Die Anweisungen der BOJ, die japanischen Kaufaktionen von ausländischen Wertpapieren, die Veränderungen der Renditeunterschiede zwischen den USA und Japan sowie die Volatilität der risikoreichen Vermögenswerte können weitaus besser zeigen, ob der Carry Trade tatsächlich rückläufig wird.

Der Markt hat seine einseitige Annahme verloren.

Bessent kann den Wert des Yen nicht durch eine offizielle Ankündigung bestimmen – auch eine koordinierte Intervention hat ihre Grenzen. Wenn die US-Refinanzierungsrate stark ansteigt oder die BOJ die Investoren enttäuscht, könnte der Dollar wieder an Stärke gewinnen.

Aber die Bedingungen, die es ermöglichten, den Yen in kurzer Zeit zu verkaufen, sind nun geändert worden.

Der Handel beruhte früher auf der Annahme, dass Japan langsam handeln würde und eine schwache Währung akzeptieren würde. Diese Annahme wird jetzt durch direkte Interventionen, mögliche Anhebungen der Zinspolitik der BOJ sowie eine besonders klare Unterstützung seitens Washingtons in Frage gestellt.

Die entscheidende Frage ist nicht mehr, ob die Regierungen eine bestimmte Wechselkursstufe für immer verteidigen können. Das müssen sie auch nicht tun.

Sie müssen nur dafür sorgen, dass die Kosten der Wetten gegen sie so unvorhersehbar sind, dass der Markt die eigene Position selbst reduziert.